2022年百普赛斯研究报告 国内重组蛋白试剂领导者

一、百普赛斯：国内重组蛋白试剂领导者

（一）深耕重组蛋白试剂，助力生物药研发

百普赛斯成立于2010年7月，是一家专业提供重组蛋白等关键生物试剂产品及 技术服务的高新技术企业。目前，公司建立了6大核心技术平台，通过持续研发投入 与技术创新，开发了近2700种产品（其中重组蛋白2400多种），覆盖超过500个靶 点，对药物研发的热门靶点均有覆盖，助力全球抗体药、细胞免疫治疗及诊断试剂 的研发与生产。公司客户覆盖强生、辉瑞、诺华等全球Top20医药企业，恒瑞医药、 信达生物、药明生物等国内知名生物医药企业，以及赛默飞、VWR、Abcam等生命 科学服务行业龙头企业。

公司股权结构稳定。公司创始人陈宜顶直接持有公司23.53%股权，通过天津 百普赛斯和天津百普嘉乐间接持有公司8.25%股权，合计控股31.78%，为公司实际 控制人。公司副总经理苗景赟持股8.92%，并与陈宜顶先生达成一致行动协议。从控 股子公司业务来看，美国百普赛斯负责公司产品研发、海外销售及市场拓展，香港 百普赛斯负责海外销售，杭州韬圃科技、深圳百普赛斯、上海百普赛斯负责公司产 品的国内市场推广，南京百普赛斯负责公司检测服务业务，百斯医学负责医疗器械 产品生产与销售。

公司管理层具有丰富的产品研发和生产经验。公司创始人董事长陈宜顶拥有 20多年产品研发经验，曾就职于神州细胞、Themo Fisher等海内外知名企业。以苗 景赟、黄旭、陈劲秋、陈霞敏为代表的多位高管和核心技术人员拥有较强的专业背景 和丰富的重组蛋白领域的研发与销售工作经验。

（二）全球化布局持续推进，重组蛋白驱动业绩高速增长

公司业务发展迅速，盈利能力持续增强。2017-2021年公司营业收入从4718万 元提升至3.85亿元，CAGR为69.02%，其中，2020年公司同比增速为138.5%，主要 受益于公司新冠相关重组蛋白及检测盒产品的增量收入。2022年前三季度公司实现 营业收入3.53亿元（同比增加27.68%，以下均为同比口径），归母净利润1.66亿元 （+36.68%）。

海外收入占比高，积极拓展海外业务。公司境外销售收入占比高，2017-2021 年境外收入占比分别为72.65%、63.16%、61.45%、66.09%和57.19%。为进一步抓 住海外生物药蓬勃发展的机遇，公司积极拓展海外业务。2022H1在瑞士新设子公司 AcroAG，上线日文和韩文的网站，招揽海外优秀人才扩大海外团队，通过多种本土 化的策略，公司海外非新冠相关产品收入实现50%以上的增长。

重组蛋白产品是公司业绩增长的核心驱动力。公司主营业务收入主要来自于 重组蛋白产品的销售。2017-2021年公司重组蛋白业务收入分别为4519万元、6738 万元、9731万元、2.14亿元及3.26亿元，CAGR达63.84%。2019年及之前，重组蛋 白业务营收占比均超过94%。近几年占比不断下滑，主要系公司着力打造的CAR-T 一站式解决方案和抗体等产品的收入快速增长所致。

公司毛利率高于行业平均，且具有可持续性。2017-2020年公司综合毛利率分 别为93.28%、91.51%、90.81%和92.48%，高于行业平均水平，主要原因是产品品 种、定价情况及境内外成本差异所致。生物试剂行业属于知识与技术密集型行业， 具有较高的技术门槛。同时，生物试剂为生物药研发和生产的必备原材料，并且在 下游客户成本结构中所在比例较低。我们认为随着公司不断进行研发投入、提升产 品竞争力，公司产品的高毛利率具有较好的可持续性。

期间费用率相对稳定，研发投入持续增加。22前三季度期间费用率合计 47.94%，其中销售费用率为21.12%（+5.6pp）、管理费用率为14.24%（+3.9pp）、 研发费用率为24.89%（+10.3pp）、财务费用率为-12.31%（-12.7pp），其中，财务 费用率明显降低主要受益于汇兑收益和利息收入的增加。整体来看，公司2022前三 季度研发费用率同比增加较多，但得益于利息收入相对增加较多，整体期间费用率 基本持平。

公司股权激励落地，绑定员工核心利益，有利于公司长期发展。公司2022年 公布的限制性股票激励计划内容包括：（1）激励对象为87名管理层及核心员工；（2） 拟授予80万股，其中首次授予64万股，预留授予16万股，约占比总股本1.00%；（3） 业绩考核要求系2022/2023/2024年营收需分别实现4.93/6.4/8.35亿元，分别同比增 长28%/30%/30%。股权激励提升核心团队积极性，推动公司长远发展。

二、下游高需求助推重组蛋白试剂行业持续扩容

（一）重组蛋白试剂产业链及下游应用场景

重组蛋白试剂产业链主要包括三个层次：（1）生物原料、生产设备、包装材 料及耗材、各种级别用水等上游供应链；（2）重组蛋白试剂中游生产商；（3）科研 客户（高校、科研机构）和工业客户（生物科技公司、制药公司和CRO等）下游客 户群体。

重组蛋白试剂是抗体药、细胞免疫治疗及诊断试剂研发和生产过程必不可少 的科研试剂。从下游应用品类来看，重组蛋白试剂应用范围包括靶向小分子、抗体 药、ADC、CAR-T、疫苗等。重组蛋白试剂参与这些生物药研发生产的多个关键环 节：（1）研发环节，包括用于靶点发现及验证、候选药物筛选及优化、CMC开发及 中试生产、临床前研究、临床试验等环节；（2）商业化生产环节，主要作为阳性对 照通过对药品理化性质分析、活性验证分析等方法用于质量放行环节；（3）伴随诊 断及其它临床应用。

科研客户需求多样，“一站式”服务更受青睐。根据Frost&Sullivan数据，2020 年科研机构用户占全球生物试剂科研市场的61.6%。在中国市场中，科研机构用户占 比67.3%，科研机构用户占比均高于工业科研用户。科研客户的特点是：群体多，单 次采购量较少，对于重组蛋白、抗体等产品的靶点数量和应用方向众多，需求更多 样，同时，需要供应商具备强大的研发能力和对研究热点的迅速反应能力。因此，拥 有庞大产品库的“一站式”供应商更容易满足科研客户对于生物试剂的多样化需求。 工业客户更看重产品供应的稳定性、定制化和售后技术支持等综合服务能力。 相较于科研客户，工业客户品类需求相对集中、单次采购量较大。此外，由于直接参 与药物研发和生产，工业客户不仅对产品稳定供应要求高，也需要供应商提供生产 工艺等多方面的技术支持服务。上述因素促使工业客户的用户粘性较高。

（二）受益于下游生物药市场高需求，重组蛋白试剂行业快速发展

重组蛋白试剂处于生物药产业链的上游，是全球制药企业、生物科技公司、科 研机构等下游用户进行药物筛选及优化、诊断试剂开发及优化、临床前实验及临床 试验、药物生产过程及工艺控制（CMC）等研发生产环节的重要原料。近年来，下 游生物药行业快速扩容以及药物研发支出持续增长推动重组蛋白市场水涨船高。 全球生物药蓬勃发展，预计2024年市场空间可达3万亿元。根据Frost&Sullivan 报告，2024年全球和中国生物药市场有望分别达到4567亿美元和1096亿美元，5年 复合增长率分别为9.8%和18.0%。在原研药制剂专利到期、医疗需求增长、监管体 系趋于完善等多重因素作用下，全球生物药市场蓬勃发展，增速明显高于同期医药 市场的平均水平。

中国药物研发支出保持高速增长，高于全球水平。Frost&Sullivan报告显示： 2019年，中国药物研发支出总额211亿美元，占全球药物研发支出比11.6%；2024 年，中国药物研发支出将达到476亿美元，全球占比将升至20.9%。中国药物研发支 出的5年复合增长率为17.7%，远高于全球的4.5%。

受下游需求推动，生物试剂市场快速成长。根据Frost&Sullivan数据统计：2019 年全球生物科研试剂市场规模为175亿美元，至2024年预计增至246亿美元，期间年 复合增长率为7.1%；中国生物科研试剂市场2019年市场规模为136亿元，至2024年 预计达到260亿元的规模，期间年复合增长率为13.8%。

具体而言，生物科研试剂可拆分为细胞类、蛋白类和核酸类三种，其中蛋白类 试剂又分为抗体、重组蛋白和其他。2019年，蛋白类科研试剂市场占中国生物科研 试剂总体市场的29.4%，其中抗体占据大头（67.0%），重组蛋白占21.3%。

伴随着全球生物药研发管线数量逐年增长，重组蛋白试剂市场进入快速扩容 期。过去20多年全球药物研发管线数量逐年增长。截至2022年9月，全球临床管线数 （包括临床前和临床各期）共计20395个，相较于2020年17715个和2021年19013个 分别增加了15.06%和7.22%，其中生物药管线数占比不断提升。重组蛋白试剂作为 关键上游原材料，市场需求也将水涨船高。

根据Frost&Sullivan数据统计：全球重组蛋白科研试剂市场预计将从2019年的 8亿美元增长至2024年的15亿美元，5年复合增长率为13.6%；中国重组蛋白市场规 模从2019年9亿元增长至2024年19亿元，5年复合增长率为16.12%，高于全球增速。 这主要受益于国内在政策层面及科技研发支出等多方面的支持，以及中国生物制药 企业在生物药、细胞免疫治疗及体外诊断等方面在向国际生物医药行业接轨。

资本投资热情走高，助长重组蛋白行业发展势头。根据动脉橙产业智库统计， 2016年至2021年H1，全球生物医药一级市场共产生6297笔融资交易，累计融资额 达到2023亿美元。其中，除2019年出现投融资的小低谷外，整体一级市场投资热情 持续走高，特别是2020和2021年的数量和金额都有明显提升，国内与全球的表现趋 势一致。从生物医药细分赛道来看，与重组蛋白试剂市场相关的基因治疗、CXO（国 内）、免疫细胞治疗、单抗和ADC赛道均位于前列，有望为重组蛋白市场后续发展 提供重要动力来源。

国内重组蛋白市场仍以海外品牌为主，国产替代空间大。目前中国重组蛋白科 研试剂市场仍由欧美企业主导。根据Frost&Sullivan数据，2019年国内重组蛋白试剂 市场由R&D Systems和PeproTech领跑，共占据36%的市场份额，国内企业义翘神 州、百普赛斯和近岸生物仅分别占据5%、4%和2%。随着一系列促进自主创新和鼓 励国产替代的政策密集出台，国内企业有望获得更多的财政扶持和政府背书，借以 提升品牌影响力和市场占有率，实现一定程度上的产业链自主可控。

生物试剂市场对政策风险相对免疫，行业发展确定性高。我们认为生物试剂作 为科学研究的重要组成部分，未来行业发展和盈利确定性高。主要原因如下：（1） 从行业发展周期来看，生物试剂行业属于科研服务行业，国内起步较晚，目前仍处 于发展早期，受到国家政策大力支持；（2）从产业链角度来看，生物试剂行业属于 生物医药研发产业链最上游，相较于中下游企业，受到医保控费、集采影响非常小； （3）从客户类型角度来看，国内科研机构客户占比高于工业客户，科研机构和大学 客户有广泛的需求用于基础科学研究，其经费主要来源于国家基础科研经费支出， 波动性较小。而工业客户在仿制药集采、创新药价格谈判、临床试验监管趋严等压 力下，纷纷选择创新转型。鉴于生物试剂成本占工业客户总研发成本比率相对较低， 客户对价格相对不敏感，生物试剂在工业客户领域仍具有较高的确定性和成长性。

（三）复盘 Bio-techne：深耕主业+合纵连横+全球化布局，逐步成长为 龙头企业

Bio-techne是全球生命科学试剂龙头企业。复盘Bio-techne发展历程和运营策 略可以为国内试剂耗材企业未来发展带来启示。Bio-techne主要包括2个运营部门， 蛋白质科学部门和诊断与基因组学部门。蛋白质科学部门主要提供应用于生命科学 研究、诊断和细胞与基因治疗等方面的生物试剂，同时提供蛋白质组分析工具，为 研究人员和生物医药企业提供高效和简化的蛋白质分析工作流程。该部门的产品和 服务占公司2022年销售额的75%。诊断和基因组学部门主要开发和制造诊断产品， 包括用于规范诊断市场的对照品、校准品和诊断测定，基于外泌体的分子诊断测定， 用于空间基因组和组织活检分析的先进组织原位杂交测定，以及用于研究和临床应 用的基因和肿瘤学试剂盒。

Bio-techne的发展历程大致分为两个阶段： （1）1976-2012年，深耕主营业务，跻身蛋白试剂龙头。Techne（Bio-techne前身）核心子公司R&D Systems成立于1976年，以全血质控品业务起家，于1985年 推出全球首款TGF-β细胞因子进入科研试剂市场。随后，公司积极开展全球化战略。 1993年和1995年分别于英国和德国成立子公司，逐渐成长为细胞因子方面的领导者。 1998年，Techne并购Genzyme科研试剂部门。此次并购在Techne现有的8000+客 户数量和1900+产品数量的基础上增加4000+客户数量和350+个新产品，助力 Techne跻身全球蛋白试剂龙头。在这一阶段，公司还完成几起围绕着主营业务的策 略性并购，比如2005年并购Fortron Bioscience，获得其单抗、多抗、抗原和其它生 物试剂的产品线和生产线。

（2）2013-至今，创新+并购+全球化，不断拓展高增长赛道，获得长期稳定 成长动力。在2013年的领导层变动后，公司更名为Bio-techne，加快了外延式并购 进程，进而拓展至高增长赛道，合纵连横以实现其高速增长的可持续性。为布局细 胞与基因治疗赛道，切进高增长的免疫治疗和再生医学领域，Bio-techne自2020年 来发起了3起代表性投资并购：2020年9月，投资5000万美金用于新建6.1万平方英 尺的CGT GMP级生产设施，以满足CAR-T疗法和干细胞疗法对GMP级重组蛋白的 高需求；2021年12月，与Wilson Wolf签订一项期权协议，包括其G-Rex®产品线， 可用于产生免疫细胞；2022年6月22日，收购Namocell，获得快速简易的单细胞分 选平台。为扩大癌症诊断领域布局、丰富产品矩阵，Bio-techne于2021年4月收购 Asuragen，获得其全球领先的分子诊断和科研试剂产品，包括FDA批准的AmplideX 脆性X综合征诊断和携带者筛查试剂盒，与已有的Advanced Cell Diagnostics和 Exosome诊断业务产生协同效应，加速液体活检技术的商业化。此外，Bio-techne于 2016 年 8 月收购 Advanced Cell Diagnostics 进 入 空间生物学 领域。 ACD 的 RNAScope®和BaseScope™产品线已被广泛应用于肿瘤、免疫等领域，其新推出的 RNAscope®HPV kit检测试剂盒也正积极布局临床实验室场景。

综合来看，Bio-techne长期深耕蛋白试剂领域，在成为全球行业龙头后，不断 通过合作与并购来拓展至高速增长赛道，以获得增长新动能。这种成长轨迹为国内 蛋白行业企业提供了良好的范式：一方面需要深耕主业，提升产品力，积累口碑，另 一方面也应积极关注行业动态，把握策略性并购时机，促进企业进入发展快通道。

三、百普赛斯：聚焦生物药开发和应用场景，高客户粘性助推业绩高速增长

下游应用场景的选择和客户粘性是评价上游生物试剂公司的两大维度。生物 试剂公司作为上游企业，其业务本质是赋能下游科研院所和生物医药企业，通过提 供针对性的产品、增加产品数量、提高产品质量、提升服务能力等方法深度绑定下 游客户，实现随着科研进展和（或）临床试验进展而带来的单品放量，以及客户信任 带来的多品类销售。因此，选择“长坡厚雪”赛道有利于公司未来打开良好的成长空间， 强客户粘性可以助推公司以高于行业增速的成长速度成长，提升在细分领域的市占 率。 百普赛斯聚焦生物医药的开发和应用场景，搭建6大核心技术平台，不断推出 市场需求度高的稀缺产品，基于较高的产品质量、充足的供应能力、专业的技术支 持、高效的服务，保持着较强的客户粘性，品牌影响力逐渐增强，未来可期。

（一）瞄准抗体药和 CGT 研发生产领域，未来成长空间大

基于公司在企业发展早期阶段各方面资源都有限的情况，公司采用聚焦战略， 精准服务于抗体药、细胞免疫治疗（CGT）行业研发及生产的生物医药企业。集中 研发和技术优势不断迭代出更符合客户需求的产品。目前公司已建立了覆盖了多次 跨膜靶点蛋白、双抗靶点蛋白、ADC靶点蛋白、免疫检查点蛋白、细胞因子等不同 类型产品的“产品矩阵”。

公司主动服务于生物药开发和生产领域的工业客户，主要是因为相较于科研 客户，工业客户更看重产品质量、供应链和服务，对于产品数量并不敏感。公司从热 门靶点蛋白开始，并及时根据市场和客户需求，增加品类覆盖率，专注于提升产品 质量、供应能力和服务能力，目前产品已经覆盖绝大部分经临床验证过的疾病靶点 和生物标志物，可应用在生物药和细胞治疗从药物发现到临床试验研发及商业化生 产过程的主要环节。

（二）技术优势带来创新产品，持续赋能下游生物药研发生产企业

公司持续加大研发投入，研发队伍迅速扩建。2020年及2021年的研发费用分 别为3065万元和5955万元，占总营收比例分别为12%和15%，处于同行业内较高水 平。截止至2022H1公司研发人员170人，占比33%，新增人数接近于去年全年水平， 其中近50%研发人员具有硕士、博士学位。

自主搭建六大核心技术平台，涵盖重组蛋白研发、生产的各个环节。公司通过 自主研发、技术引进和国际合作，不断丰富前沿技术的研发与储备。目前，公司已经 搭建六个核心技术平台，包括高表达宿主与载体平台、高密度细胞培养平台、蛋白 制备及制剂平台、蛋白衍生修饰标记平台、高整合性蛋白分析技术平台和膜蛋白表 达技术平台。同时，公司还有17项自主在研项目，包括CAR-T细胞免疫治疗产品与 技术开发平台、困难药物靶点膜蛋白表达和纳米盘组装平台、高通量SPR药物筛选 及分析平台、定向进化酶产品与技术开发等。

公司技术平台具有明显的竞争优势，主要体现在以下方面： （1）结合下游客户的研发及生产需求，向客户提供更多维度的产品应用检测 数据。产品应用检测数据维度是指客户在不同应用场景下以及同一应用下不同检测 方法的相关检测数据，主要包括纯度、活性、均一性、批间一致性等。多维度的产品 应用检测数据可以大幅度节省客户进行实验的时间和成本。百普赛斯的单个产品平 均应用检测数据个数为3.09个，较可比公司更为丰富。

（2）HEK293细胞表达系统生产重组蛋白具有显著优势。HEK293表达系统蛋 白结构及翻译后修饰是最接近人源的天然蛋白，是生产药用重组蛋白的首选。但是， 该系统存在着生产工艺较为复杂、表达水平低和部分蛋白难以表达等难题。公司研 发出可以显著提高重组蛋白表达分泌水平的信号肽，解决了蛋白表达水平低的问题， 并申请专利，较境内同行业可比公司领先。此外，针对部分蛋白难表达的问题，公司 优化表达工艺，研发出人DLL3重组蛋白、人PSCA重组蛋白、人BLAME重组蛋白、 生物素标记的人IL2重组蛋白、生物素标记的人CD39重组蛋白等一系列HEK293困难 表达蛋白，大大丰富了公司的产品品类。

（3）突破技术难题，拥有市场稀缺产品。公司不断攻克技术难题，成功搭建 两大特色技术平台：膜杰作（多次跨膜靶点蛋白开发技术平台）和Star Staining（新 一代荧光定点标记技术平台），积累了丰富的研究、生产、分析经验，能迅速地运用 到后续新平台、新产品开发中。 “膜杰作”：三大平台齐助力，实现多次跨膜靶点蛋白全长自由。由于膜蛋白的 表达及提取难度高，目前市场上全长膜蛋白靶点产品稀缺。公司突破技术难题，搭 建“VLP”、“膜蛋白-去垢剂”和“Nanodisc”三大技术平台，成功研发出全长人CD20膜 蛋白、全长人CD133膜蛋白、人CCR5GPCR膜蛋白等产品，均为市场上稀缺蛋白产 品。目前市场上，其它主要可比公司并无相关产品在售，只查询到恺佧生物（Kactus Bio）有相关产品在售信息。恺佧生物拥有VLP抗原技术平台，目前共有21款人源293 表达的膜蛋白产品，售价均较高（13-23美元/微克），该公司于2022年10月20日完 成近2亿元的B轮融资交易。

Star Staining：采用新一代定点标记技术, 保持蛋白天然构象，高活性。Star Staining新一代定点标记技术平台通过对蛋白的特定位点进行标记，具有标记速度快 效率高，不影响蛋白的天然空间构象，活性好检测灵敏度高，产物均一性好，无非特 异信号等优点。公司凭借Star Staining技术成功开发了一系列荧光标记类型的CAR 靶点相关蛋白产品。

（三）公司重视产品质量+供应稳定+服务质量，头部客户粘性不断提升

在产品质量方面，公司建立了严格稳定的质量控制体系，并通过了ISO9001： 2015、ISO13485：2016等国际标准认证，多个产品得到美国FDA药品主文件（DMF） 备案确认，保证了公司能够持续推出应用于药物研发流程中各个环节的、高质量的、 高批间稳定性的产品和服务，满足药物研发及生产的严格标准，提高药物研发及生 产的成功率。

在产能方面，随着销售需求不断增加，公司从2019年开始不断新增产能，到 2020年，产能为1.13万升，相较2018年提升了213%。与此同时，2021年公司通过 募投项目规划了400克重组蛋白试剂真核表达和300克重组抗体试剂杂交瘤细胞等 项目，以期建立有梯度的产品研发序列，不断增加公司新的利润增长点。

公司以直销模式为主，定位于工业客户，实施精益管理体系，不断提升服务质 量。首先，从销售团队来看，公司组建直销团队，2018-2021年直销收入占比均在60% 以上，主要面向工业客户，工业客户占比达80%以上；其次，从发货速度来看，三天 以内发货订单占比超过93%，货期较短；从技术支持服务来看，公司于中美两地均 设有售前、售后技术服务团队，同时服务于直销团队和经销团队，可以对客户需求 及时响应，提高发货速度、缩短到货周期；此外，从学术推广来看，公司建立bioSeedin 子品牌，构建行业研讨会、行业峰会等多层次行业交流平台，积极树立品牌形象。

客户数+单客销售金额逐年增长，下游客户粘性不断提升。通过对公司营收按 照客户数量、单客销售金额进行拆分，可以看出“创新产品+产品质量+供应稳定+服 务质量”帮助公司不断绑定下游客户，客户粘性不断提升。 （1）从客户数量来看：2017-2020年公司客户数量从808家增加至2091家， 复合增长率为37.29%，客户遍及全球70多个国家和地区，包括强生、辉瑞、诺华等 全球Top20医药企业以及恒瑞医药、信达生物、药明生物等国内知名生物医药企业， 以及赛默飞、VWR、Abcam等全球生命科学服务行业龙头企业。截至2022年H1公司 全球工业和科研累计客户超过6600家。我们认为随着公司品牌影响力不断提高，未 来几年客户数会继续保持增长态势。 表13：公司客户数量和单客销售金额情况

（2）从单客销售金额来看：2017-2020年公司单客销售金额从5.74万元增加 至11.47万元，复合增长率为25.96%。这部分增长一方面受益于科研和或临床项目进 展带动的单一项目重组蛋白需求量增加，另一方面来自于公司产品经过客户验证， 客户信任不断增加后而带来的新项目的增加。

（3）从前5大客户销售额和销售收入分层情况来看：2019-2021年公司前5大 客户销售总金额从2254万元增加至5567万元，销售金额稳步提升的同时占年度销售 总额的比例不断降低。这一方面说明大客户粘性不断提升，另一方面也说明公司营 收对大客户并不形成依赖。通过分析公司重组蛋白销售收入分层情况可以看出，公 司近几年主要增长动力来自于5-100万区间的产品数量的快速增加，收入占比快速提 升，这部分可能来自于新客户项目的推进，未来具备转化成为大客户的潜力。

五、盈利预测

（一）收入拆分及盈利预测

公司业务主要分为重组蛋白、检测服务和包括试剂盒、抗体、填料、培养基等相关产 品在内的其它主营业务。

我们对于公司未来核心业务盈利预测主要基于以下核心假设： （1）重组蛋白试剂业务：公司提供的重组蛋白试剂是生物药、细胞免疫治疗及诊断 试剂研发和生产过程不可或缺的关键生物试剂，下游客户主要为医药企业，未来业 务增长主要来源于一方面，随着公司研发投入，新产品带来新的应用场景的增加； 另一方面，公司现有重组蛋白试剂随着药物研发管线数目增多以及临床管线进程推 进带来的增加。我们预计2022-2024年公司重组蛋白试剂收入分别为4.20亿元、5.46 亿元、7.15亿元，增速分别为29%、30%、31%，毛利率保持在95%； （2）检测服务业务：公司提供的检测服务主要包括分子互作分析检测服务和抗独特 型抗体开发服务。分子互作分析检测服务基于SPR、BLI等先进设备，同时结合公司 超过2400种的重组蛋白，应用于抗体药筛选、生物类似药相似性评价、生物大分子 及小分子药物与其靶点的相互作用分析等环节；抗独特型抗体开发服务主要应用于 抗体药研发过程中药代动力学（PK）检测和抗药性抗体（ADA）评价环节。我们预 计2022-2024年公司检测服务业务收入分别为0.17亿元、0.25亿元、0.33亿元，增速 分别为50%、45%、35%，毛利率保持在70%； （3）其它主营业务：主要包括抗体、试剂盒、填料、培养基等相关产品。公司依托 重组蛋白技术平台，围绕抗体药和细胞免疫治疗应用场景，正在积极尝试拓展第二 增长曲线，目前，在抗体业务方向，公司开发了抗新冠核衣壳蛋白抗体对，新冠delta 特异性抗体，Omicron特异性抗体，IFNγ等细胞因子抗体；在试剂盒业务方向，公司 推出一系列细胞因子检测试剂盒，以满足细胞治疗等免疫相关药物开发过程中生产质控、及临床前与临床研究等不同应用场景下细胞因子定量检测需求。我们预计 2022-2024年抗体、试剂盒等其他业务收入分别为0.60亿元、0.92亿元、1.48亿元， 增速分别为50%、55%、60%；毛利率保持在85%。

基于以上对公司核心业务盈利预测的核心假设，我们预计2022-2024年公司整体收 入分别为4.97亿元、6.63亿元、8.97亿元，增速分别为29%、34%、35%；整体毛利 率分别为92.94%、92.68%、92.42%；归母净利润分别为2.10亿元、2.64亿元、3.61 亿元。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）