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百普赛斯（301080）研究报告：高速成长的国产重组蛋白试剂国际化领跑者。国产重组蛋白试剂领先企业，业绩保持高速增长。百普赛斯成立于 2010 年，致 力于提供重组蛋白等关键生物试剂产品及技术服务，经过多年发展已经成为了 国内领先的重组蛋白企业，主要产品及服务应用于肿瘤、自身免疫疾病、心血 管病、传染病等疾病的药物早期发现及验证、药物筛选及优化、诊断试剂开发 及优化、临床前实验及临床试验、药物生产过程及工艺控制等研发及生产环节。 近年来，受益于生物药行业的高速增长以及药物研发持续支出，生物科研试剂 市场规模持续扩容，同时全球新冠疫情爆发后公司生产的新冠病毒相关蛋白和 试剂盒需求大幅增加，业绩实现快速增长——2021 年公司营业收入达 3.85 亿 元，同比增长 56.30%（其中非新冠产品收入 2.97 亿元，同比增长 70.89%， 2017-2021 年复合增速为 58.35%），2017-2021 年复合增速为 69.18%；净利 润达 1.73 亿元，同比增长 49.92%，2017-2021 年复合增速为 122.97%。

生物试剂市场规模持续扩容，国内市场国产替代空间广阔。生物试剂广泛用于 生命科学研究，随着全球科研持续投入以及生物医药产业的快速发展，行业空 间也持续扩容，根据 Frost&Sullivan 报告（源引自翌圣生物招股书），2020 年 全球生物科研试剂市场规模约 182 亿美元，预计 2020-2025 年 CAGR 约 8.4%； 而 2020 年国内市场规模约 151 亿元，预计 2020-2025 年 CAGR 约 18.1%。从 竞争格局来看，当前外资品牌主导国内生物试剂的品牌和销售，根据 Frost & Sullivan（源引自义翘神州招股书）数据，R&D Systems 和 PeproTech 分别占 据了 19.8%和 16.3%的市场份额。但我们认为随着国产生物试剂的种类逐步丰 富、品质逐步提高，尤其是疫情和国际形势的影响下进口生物试剂出现了价格 提升、供货紧张等现象，使得生物试剂的本土化供应链得到越来越多的重视， 国内优质生物试剂品牌的市场份额有望逐步扩大，国产替代大势所趋。

核心产品优势明显，高质量创新研发与国际化双轮驱动。公司主要向工业客户 提供重组蛋白，超过 95%通过人源 HEK293 细胞表达生产，已覆盖超过 500 个靶点，对药物研发的热门靶点均有覆盖，国际化的质量体系能够有效满足（对 产品质量、供应稳定性及技术支持服务要求更高的）工业客户对重组蛋白品种 及质量需求，单客户平均/前五大客户采购额持续提升。同时公司持续加大研发 投入，开发了 6 大核心技术平台，涵盖了重组蛋白研发、生产的各个环节——2 021 年公司研发费用 5955.49 万元，同比增长 94.30%，研发人员 122 人，同比 增长 76.81%；公司的产品已经涉及细胞基因治疗研发和生产全过程，可以帮助 全球客户加速研发进程。此外，公司正逐步扩大全球化布局，通过不断的市场 运营和行业生态建设，已经覆盖近 70 个国家和地区，全球工业和科研客户超过 6600 家，与全球 Top20 生物医药企业建立了良好的合作关系——2019-2021 年公司海外业务收入占比分别为 61.45%/66.09%/57.19%，同比增速分别为 43. 88%/156.47%/35.25%。