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百普赛斯（301080）研究报告：高速成长的聚焦生物药开发的重组蛋白试剂龙头。全球重组蛋白市场增速显著高于生物科研试剂，市场快速扩容。根据 Frost&Sullivan，全球重组蛋白科研试剂市场从 2015 年的 33 亿元人 民币增长到 2019 年的 52 亿元人民币，期间年复合增长率为 14.5%，预计 2024 年市场规模将达到 98 亿元人民币，2019-2024 年间年复合增长率为 13.6%，显著高于生物药市场规模及生物科研试剂市场规模的复合增长率。 中国重组蛋白市场规模从 2019 年 9 亿人民币增长至 2024 年 19 亿人民币， 2019-2024 年间年复合增长率为 16.12%。

一、全球化业务布局，海外收入长期维持在 60%左右，尽显品牌含金量

2020 年之前公司海外收入占比长期维持在 65%以上，尽管 2020 年以来国 内收入连续两年超过 100%的增长，2021 年海外占比也仍然接近 60%；拆 解公司海外收入来源可知，公司约 60%收入来自于美国、英国、德国、日 本、法国、加拿大和韩国这 7 个发达国家，其中美国和英国占比最高， 2018-2020 年分别平均约为 40%和 14%，这 7 国以外的海外收入占比三年 来约平均 2%，显示出公司极高的收入来源含金量。

二、深度掘金生物医药的开发过程及临床应用，品牌力含金量越发强大

质量可靠：平均应用检测数据达 3.09 个，领先于全球巨头（R&D 为 2.76、 PeproTech 为 2.86），有效降低客户研发成本、推进研发进度；产品批间次 一致性强、退货率极低。品牌力强：全球 TOP20 药企全覆盖、TOP50 药 企覆盖 80%，客户复购率超 80%；海外收入几乎都来自于美、英、德、法、 日等发达国家，品牌含金量十足。工业客群高度认可：公司重组蛋白平均 收入远高于国内同行；直销中工业客户近 5 年收入贡献平均超 90%； 2018-2020 年平均直销留存率超 66%；留存直销客户平均采购量逐年提升； 新增直销客户数量近三年平均增速达 89%，每年增速均超过 80%。