2022年杭可科技研究报告 锂电后道设备龙头，重点关注美国市场锂电设备需求机会

核心观点：

01、锂电后道设备龙头，持续深耕业绩亮眼

1.1、锂电后道设备龙头，主营产品为充放电设

公司成长历史悠久，持续聚焦锂电设备。公司自前身杭州可靠性仪器厂1984年成立起，便开始专注于锂离子电池生产线后处理系统业务，目前公司已构筑了面向全球的经营和服务网络，为多家国内外知名锂离子电池制造商配套供应各类锂离子电池生产线后处理系统设备。未来公司智能制造水平不断提升，有望成为全球一流的锂电智慧工厂整体解决方案供应商。

1.2、充放电设备拉动经营业绩持续增长，2021年营收再创新高

锂电需求爆发带动公司营收高增，2021年公司盈利水平短期承压2021年公司营业收入实现高速增长，同比增长率高达66.31%，主要原因系锂电池行业需求爆发，锂电池后处理设备需求随之增长。2021年公司毛利率下滑至30.30%，净利率下滑至9.47%，盈利能力出现下滑的主要原因系2020年海外疫情导致海外电池厂扩产招标大幅减少，公司订单结构中海外订单占比大幅降低，国内订单平均毛利率水平低于海外，导致整体毛利率和净利率出现下滑。

1.3、高研发推动技术水平提升，股权激励助力业绩高增

研发投入+股权激励助力公司业绩高增.公司持续加大对新产品新技术的研发投入，同时注重研发团队的培养，研发团队规模持续扩张。2021年内公司持续加大对新产品新技术的研发投入，研发费用同比增长26.75%;公司研发人员增长至881人，占员工总数的比重高达25.73%。根据公司股权激励计划测算，公司2022-2025年营业收入目标复合增速为26%，净利润目标复合增速为30%，对应2022-2025年净利率分别为18.80%、23.67%、21.17%和20.69%，在股权激励中加入净利润目标有助于公司盈利能力恢复和提高。2022年3月公司推出新一轮股权激励计划，对应2022-2025年预计摊销的费用分别为2.28、1.13、0.49、0.09亿元,

02、全球电动化进程不断加速，重点关注美国市场锂电设备需求机会

2.1、全球电动车销量快速提升，2022年后各市场渗透率二阶导开始分化

中国市场:补贴退出倒计时，市场驱动销量高增。国内新能源汽车行业发展至今经历了两段需求和渗透率快速提升的阶段第一段是2015-2018年,在国家补贴和各省市补贴的刺激下，CAGR达56%;国内市场新能源汽车渗透率快速提高，2021年国内新能源汽车渗透率达13%，2022年5月当月渗透率为24%，延续增长态势.2022年Q1我国新能源汽车销售量约104.4万辆，同比增长136%;动力电池装机量约46.87GWh，同比增长140%，在2021年高速增长的背景下销量和装机量继续保持高速增长态势，市场对购买新能源汽车的热情依旧火热。

2.2、海内外电池厂扩产加速，预计2025年底全球规划产能约4000GWh

国内电池厂持续高速扩产,预计2025年底主流企业产能将达到3095GWh。2021年全年动力电池装机量达154.39GWh，较去年同期增长142.56%，新能源汽车市场景气度远超预期，动力电池市场整体呈现供不应求态势。国内动力电池企业保持高速扩产，头部企业2025年锂电池产能规划均已超过500GWh，其中宁德时代670GWh，比亚迪和蜂巢600GWh，蜂巢2025年500GWh，2030年预计产能1TWh，仅这四家企业2025年动力电池产能就将近2300GWh。

2.3、锂电设备市场规模增速开始趋缓，未来单一/整线设备将共存发展

锂电设备制造工序复杂，后段设备市场规模增速开始趋缓。锂电池的生产工艺繁琐、流程冗长，其生产工艺流程主要涵盖电极制作的搅拌涂布阶段（前段)、电芯合成的卷绕注液阶段（中段)以及化成封装的包装检测阶段（后段），其中后段处理工序中以分客、化成为核心，充放电设备占据重要地位。>从锂电设备价值量角度来看，后端设备价值量一般占整体设备的30%-35%，其中充放电检测设备是肛电后道设备中的重要组成部分，在后段设备价值量中的占比约为70%，在整体设备成本中的占比高达20%，价值量占比相对较高。

03、跟随外资电池厂海外扩产，量利齐升彰显阿尔发属性

3.1、下游电池厂扩产进程不断提速，公司后道设备订单规模有望放量

国内客户利好消息频出，跟随客户成长未来可期。公司国内主要竞争对手包括珠海泰坦、广州擎天、科恒股份和星云股份,各家形成错位竞争格局。珠海泰坦与公司产品性能指标接近，但从盈利水平来看，相比珠海泰坦杭可科技的毛利率水平更高,净利率水平相对更稳定。杭可科技在锂电后道设备市场竞争力较强，预计2021年市占率约为23%。未来伴随LG、SKI等企业大幅扩产，公司订单增速和市占率水平将获得进一步提高。

3.2、国内竞争格局改善毛利率回升，国外订单占比增加营收结构优化

营收结构有望得到改善，毛利率回升确定性强2022年4月11日，公司公告中标SKOn匈牙利和盐城项目，合计7.31亿元人民币，其中匈牙利夹具机、充放电机1-12线，金额6179万美元(不含税，合3.94亿人民币)，以及盐城夹具机、充放电机1-12线，金额3.37亿元人民币(不含税)。2021年锂电设备切换为卖方市场，竞争格局改善带来毛利率回升。展望2022年以后来看，伴随公司国内毛利率不断回暖和国外毛利率订单占比不断提升，2022-2024年间公司盈利能力有望持续提升。规模效应+新技术应用+人民币贬值，共同助力毛利率回升。