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杭可科技（688006）研究报告：至暗时刻已过，后端锂电设备龙头再起航。公司层面：后端锂电设备龙头，业绩有望 V 型反转。公司深耕后端锂电设备研发 20 余年，目前主要产品包括软包数码及动力/方型动力后处理系统、圆柱后处理系统、测 试系统等，技术实力雄厚，客户几乎囊括所有的数码和动力电池领域头部企业。公司 规模体量快速扩张，2015-2021 年营收 CAGR 为 45.85%，归母净利润 CAGR 为 26. 63%。其中，2021 年公司净利润下滑 36.79%，主因是 2020 年接单毛利率下滑（20 20 年订单决定 2021 年业绩），2021 年内外销结构变化（毛利率较低的内销收入占 比提升），以及产能快速扩张带来的费用前置。展望 2022 年，公司业绩有望迎来 V 型反转。此外，公司近三年实施三轮股权激励，充分绑定核心员工利益，且业绩考核 指标较高，表明公司对未来快速发展的信心。

行业层面：β 上行，α 分化，后端锂电设备空间广阔。我们认为，2022 年锂电行业将 持续高歌猛进的扩产趋势，全年扩产规模有望达到 500GWh，行业整体 β 上行趋势确 定，但也将迎来 α 分化。伴随锂电设备厂商规模的快速扩张，不同公司管理半径及供 应链资源整合迥然，净利率水平及利润兑现成色差异较大。具体到后端设备上，其是 锂电池制造工艺中的最后一道关键工艺，直接决定了电池成品率和最终品质，根据我 们测算，2022-2023 年锂电后端设备市场容量分别为 274 亿元、317 亿元，并有望在 未来几年保持较高水平。

竞争优势：技术+客户构筑核心壁垒，持续受益行业扩产。技术上，公司在化成分容 核心指标，例如：充放电过程电压/电流的控制检测精度、能量利用效率、充放电过程 温度/压力控制、系统集成自动化/智能化水平等方面，均处于行业领先位置，且自主 研发的高温加压化成技术被诸多国际一线生产商采用，引导了客户需求。客户上，公 司始终奉行大客户优先战略，聚焦行业头部玩家，有望充分受益下游扩产及集中度提 升，且技术上能够跟随头部客户，始终保持领先性。此外，在盈利水平上，我们判 断，公司至暗时刻已过（基于：①2021 年开始，下游迎来扩产潮，对于对设备商而 言，行业由“买方市场”变成“卖方市场”，接单毛利率普遍提升；②公司产能扩张趋缓， 费用率有望迎来趋势性降低；③随着规模的快速扩大，规模化效应有望逐渐凸显）， 将迎拐点。同时，公司海外核心客户 SK 和 LG 等，扩产量大（已中标 SK 两个工厂 2 4 条线的设备订单），叠加 2022 年公司整体战略将重新侧重于海外市场，有望充分 受益大客户在海外扩产进程，订单质量将进一步提升，持续看好公司的未来成长。