2022年杭可科技发展现状及竞争优势分析 杭可科技设备可面向全主流电池形态

1、杭可科技：后端锂电设备龙头，业绩有望 V 型反转

1.1、公司定位：后端锂电设备龙头，聚集充放电设备

深耕后端锂电设备研发 20 余年，技术积累深厚。公司始创于 1984 年， 1997 年研发成功首台 64 通道圆柱锂电池化成设备，2001 年、2008 年相 继成为 ATL、三星 SDI（是其中国首家充放电供应商）设备供应商。2010- 2018 年，公司成功开发出高精度线性充放电技术、推出能量回收型动力电 池化成分容系统、全球首家投产 3C 软包 512 通道聚合物恒温化成设备及 400 通道 18650 和 21700 兼容圆柱型锂离子化成分容系统。公司深耕后端 锂电设备 20 余年，技术实力雄厚，2019 年 7 月成功在科创板上市。另 外，公司持续拓展下游大客户，目前几乎所有的消费电池和动力电池领域 头部企业均为公司客户。

主营业务：聚焦于后处理阶段，以充放电设备为主。公司致力于各类可充 电电池，特别是锂电池的后处理系统的设计、研发、生产与销售，主要产 品包括软包动力/方型动力后处理系统、圆柱后处理系统、软包数码后处理 系统、测试系统、物流设备、软件系统。

1.2、组织架构：管理层充分持股，股权激励绑定核心管理层利益

实际控制人充分持股，控制权稳定。公司实际控制人为曹骥和曹政，两人 系父子关系。截至 2022 年 Q1，两人合计控制公司 69.32%的股权，持股 集中度高，控制权稳定。

实施多轮股权激励，有利于公司长远发展。2020-2022 年，公司连续三年 实施三次股权激励。我们认为，公司实施多轮股权激励有利于绑定核心员 工利益，激发其积极性，有助于公司长远发展。同时，较高的业绩考核 （以 2022 年股权激励为例，第一期业绩考核指标为 2022 年净利润同比2020 年实现翻倍，即：2020-2022 年净利润 CAGR 为 41.42%）也表明公 司对未来快速发展的信心。（报告来源：未来智库）

1.3、经营状况：订单高增，业绩有望 V 型反转

营收规模持续增长，利润端有所波动。2015-2021 年营收 CAGR 为 45.85%，归母净利润 CAGR 为 26.63%。其中，2021 年，公司实现营收 24.83 亿元，同比增长 66.35%，归母净利润为 2.35 亿元，同比下滑 36.79%。业绩下滑原因：①2020 年接单价格下降明显（2020 年订单决定 2021 年业绩），盈利水平下滑；②内外销结构变化（毛利率较高的外销收 入占比下滑）；③股份支付费用增加；④人民币快速升值导致汇兑损失同 比增加 0.39 亿元；⑤产能快速扩建，员工人数和交付规模均快速增长，导 致管理费用和销售费用随之增加（即 2021 年锂电设备行业普遍存在的费 用前臵现象）；⑥政府补贴同比下降 0.18 亿元。

2022 年开始，公司业绩有望迎来 V 型反转。2021 年，下游动力电池行业 大规模扩厂，公司订单供不应求，实现猛增，为 2022 年业绩高增奠定基 础。同时，订单盈利水平（盈利水平具体分析见 3.4 节）有明显提升；此 外，随着 2021 年大规模扩建产能，人员和场地均大幅增加，2022 年开 始，人均产出将有所提升，规模化效应有望持续显现。综合多方因素考 虑，我们预计，公司 2022 年开始业绩有望迎来 V 型反转。

长期维持较高毛利，盈利能力位居行业前列。公司产品技术含量高，定位 高端，具备较强竞争力。与同行相比，毛利率和净利率长期维持在相对较 高 水 平 。2018-2021 年 公 司 毛 利 率 分 别 达 到
46.66%/49.36%/48.44%/26.25%。净利率分别达到 25.80%/22.18%/24.91%/9.47%。除产品竞争力强外，外资客户占比较高 亦是公司盈利水平高于同行的主要原因之一（是行业少有的以外资客户， 如 LG、SK 等为主的锂电设备企业）。

2、行业层面：β 上行，α 分化，后端锂电设备空间广阔

2.1、新能源汽车渗透率提升，动力电池行业扩产加速

全 球 电 动 车 销 量 高 增 长 ， 欧 洲 和 美 国 是 第 二 、 三 大 市 场 。 根 据 CleanTechnica 网站公布数据，2021 年全球新能源汽车销量近 650 万辆， 同比+108%。随着欧盟和欧洲主要国家公布碳排放规划和燃油车禁售时间 表，各国政府补贴扶持政策不断落地，政策驱动助力新能源汽车销量增 长。2021 年欧洲新能源车销量近 200 万辆，同比+60%；2021 年 11 月， 美国众院投票通过拜登的 1.75 万亿美元《重建更好未来》法案，新能源车 方面，将税收抵免优惠 7500 美元提升至 1.25 万美元，并去除此前政策中 单一车企只能获得累计 20 万辆的额度限制，改为电动车渗透率达到 50% 之后对补贴进行退坡。2021 年美国新能源汽车销量 64 万辆，同比 +98%。

我国新能源汽车渗透率快速提升。随着国家和各省份对新能源汽车的政策 激励，北上广深等主要发达城市对传统燃油车的号牌管制，叠加消费者对 新能源汽车的认知度逐步提升，国内新能源汽车行业正迎来高速发展。根 据中汽协数据 2022 年 4 月新能源车销量 29.9 万，同比+44.6%；受疫情影 响，销量环比-38.2%，但 4 月新能源车渗透仍继续提升至 25.3%，环比 +3.6%，表明消费者对新能源汽车接受度不断提升，需求增长可持续性 强。

根据电动车百人会估计，2025 年中国新能源汽车销量会在 700 万到 900 万之间；2030 年，大致在 1700 万到 1900 万之间。保有量方面， 2025 年中国会超过 3000 万辆，2030 年大概接近 1 亿辆。在碳中和的大背 景下，伴随着电动车产品竞争力的不断提升，新能源汽车渗透率有望迎来 更快速的增长窗口期，进而带动上游电池厂商的扩产浪潮，锂电设备厂商 亦将充分受益。

2022 年动力电池：装车量持续提升，市场集中度高。2022 年 4 月，我国 动力电池装车量为 13.3GWh，同比增长 58.1%；4 月受疫情影响，环比下 降 38.0%；2022 年 1-4 月，我国动力电池装车量累计 64.5GWh，同比上 升 104.1%。2022 年 1-4 月我国新能源汽车市场共计 42 家动力电池企业实 现装车配套，较去年同期减少 8 家；排名前 10 家动力电池企业合计装车量 为 61.14GWh，占总装车量比为 94.7%，市场集中度呈提升趋势。

2022 年展望：电池厂商扩产仍为近年锂电设备投资主旋律。 动力电池产量持续上升，电池厂商扩产意愿强烈。2022 年 4 月，我国动力 电池产量为 29.0GWh，同比增长 124.1%；4 月受疫情影响，环比下降 26.1%；2022 年 1-4 月，我国动力电池产量累计 129.6GWh，累计同比增 长 183.5%，呈现快速增长发展势头。结合目前国内外市场扩产规划，我 们预计未来几年仍为动力电池厂商扩产高峰期，2022-2025 年产能增量需 求为 2184GWh，对应锂电设备市场规模约 3800 亿元。

自 2021 年开始，动力电池供需缺口导致行业新建产能加速，根据测算，2021-2025 年锂电设备年均新增市场空间将近 800 亿元。2024 年 及后续年度随着产能瓶颈期过去，行业新增产能边际放缓，而在巨大的存 量产能背景下，新旧产能转换有望逐渐加快，进而对锂电设备产生更新需求。根据五年一代的设备更新周期，2024-2025 年锂电设备空间约为 900 亿元/年。

2.2、2021 年整体回顾：重订单，轻业绩

锂电设备厂商业绩持续增长。整体来看，锂电设备行业 2021 年收入 275.11 亿元（+67.18%），归母净利润 27.26 亿元（+34.56%）。受益新 能源汽车渗透率持续提升，扩产需求加速带动锂电设备行业高景气度。由 于锂电设备业务收入确认周期较长，2021 年业绩主要追溯至 2020 年订 单，彼时受疫情影响订单毛利率水平较低，同时受原材料价格及人力成本 上升等因素影响，因此总体呈现出利润增速低于收入增速情况。整体上 看，2021 年市场更看重锂电设备商订单增长，对盈利能力要求并不苛刻。

锂电设备厂商新签订单加速增长。 存货及合同负债情况：2021 年，行业内锂电设备公司存货同比增长 138.07%，合同负债同比增长 100.77%，表明锂电设备行业新增及在手订 单快速增长，为行业后续业绩高增提供支撑。 新签订单金额快速提升：选取 5 家代表性公司作为样本，2021 年行业内锂 电设备公司合计获取订单约 456 亿，较 2020 年订单金额同比增长超过 113%，新签订单金额快速提升，且未来仍将保持快速增长趋势。

为满足订单需求，各厂商均加速产能及人员扩张步伐。自 2020 年以来， 锂电设备厂商合计通过 IPO 及再融资方式募集资金超过 80 亿元，用于各 自产能扩张及研发中心项目建设。在产能快速扩张的大背景下，各厂商配 套员工人数亦在逐步增长。2021 年行业内各公司员工人数增长均超过 40%，平均增速亦接近 80%。另外，随着 2021 年锂电设备订单爆发式增 长（从 2020 年 100GWh 增长至 300GWh)，行业产生“外溢现象”，即从一 线供应商向二线厂商蔓延，锂电设备厂商均获得了可观的订单。随着大圆柱电池，刀片/短刀片电池等新技术电池的普及，预计 2022 年订单将往更 有技术实力和规模效应的头部锂电设备公司集中。

2021 年总结：重订单、轻业绩。从锂电设备公司股价表现来看，呈现“只 看订单，不看业绩”的特征。2021 年锂电设备公司的业绩普遍差（由 2020 年新增订单决定），但新增订单成为股价催化剂（即：大额订单的披 露影响着投资者的投资态度，拉动股价攀升），市值的边界是由 2022 年 业绩来“锚定”：2021 年新增订单决定 2022 年收入，进而决定 2022 年 的业绩，这就是 2021 年市值上涨的“锚”。以海目星和先导智能为例， 2021 年大额订单或中标信息的披露，短期都推动了股价不同程度的上涨。

2.3、2022 年投资策略：β 上行，α 分化

行业 β 属性凸显：2022 年伴随新能源汽车渗透率持续快速提升，全球新能 源汽车渗透率自 2020 年初的 2.5%提升至 2022 年 3 月的 12%，而至 2022 年 4 月，国内新能源汽车渗透率上升至 25.3%水平。锂电行业扩产趋 势明确（从 2021 年的约 300GWh 增长到 2022 年的约 500GWh），锂电 设备行业强 β 属性凸显。

个股 α 将分化：在 2021 年以来的高速扩产背景下，锂电设备公司 α 属性 分化来自两方面：一是人员和场地倍数级扩张导致的管理半径问题；二是 供应链资源整合带来的成本管控问题。上述分化将直接体现在净利率水平 这一关键指标上。2022 年将会是业绩兑现的一年，新增订单不再是股价上 涨的唯一驱动力了。因此，2022 年我们将重点考察各家公司的净利率水平 及变化趋势，这对于指导 2022 年的投资至关重要。

2022 年展望：重点关注盈利水平改善标的。 盈利能力下滑情况普遍存在。自 2020 年以来，锂电设备公司毛利率、净 利率平均值均呈现下降趋势。我们认为主要有两个方面原因：1、2020 年 疫情初期，由于行业预期不明朗，竞争激烈导致订单盈利水平较低；2、2021 年行业迎来扩产潮，锂电设备厂商为应对急剧增长的订单需求，加大 在原材料、产能及人力等各方面投入，成本费用前臵导致整体净利率水平 下滑。

重点关注具备优质管理基因的锂电设备公司。在行业 β 整体上行背景下， 具备优质管理基因的公司将脱颖而出，有望在本次扩产浪潮实现进一步的 蜕变。而净利率水平的变动趋势，则是检验锂电设备公司管理半径的有效 标准。

2.4、后端设备：决定电池成品率和最终品质，空间广阔

前言：杭可科技目前研发、生产和销售主要以锂电池生产线后处理系统为 主，故本节主要围绕锂电池后处理系统行业展开论述。锂电池电芯生产过程：一般分为极片制作、电芯组装、后处理（激活电 芯）等三大步骤，其中极片制作包括搅拌、涂布、压片、烘烤、分条、制 片、极耳成型等工序；电芯组装主要包括卷绕或叠片、电芯预封装（入 壳）、注电解液、封口等工序；后处理主要包括电芯化成、分容、静臵、 检测、分选等工序。

锂电池生产线后处理：是电芯制造完成后的工序，主要是完成电芯的激 活、检测和品质判定，具体包括电芯的化成、分容、检测、分选等工作。 经过后处理，电芯得以达到可使用状态。（报告来源：未来智库）

后处理系统决定电池成品率和最终品质。后处理工艺是成套锂电池制造工 艺中的最后一道关键工艺步骤，直接决定了电池成品率和最终品质。以核 心工序化成、分容为例：

化成：从原理上说，化成就是激活电芯（使电池中活性物质借第一次充电 转成正常电化学作用，并使电极主要是负极表面生成有效钝化膜或 SEI 膜），使电芯具有存储电的能力。锂电池的充放电都是通过锂离子在负极 嵌脱过程而完成的，由于锂离子的嵌入过程必然经过覆盖在碳负极上的 SEI 膜，因此 SEI 膜的特性决定了嵌脱锂以及负极电解液界面稳定的动力 学特征，也就决定了整个电池的性能,如循环寿命、自放电、额定速率以及 电池的低温性能等。SEI 膜的形成与电解质、溶剂、温度和电流大小等因 素密切相关。其中电解质和溶剂属于锂电池材料方面的特性，而温度和电 流密度则属于化成设备的范畴。

因此，化成工序中保证温度和电流控制精 度、一致性和稳定性对于锂电池内部 SEI 膜的形成具有决定性的影响， SEI 膜决定了锂电池的循环寿命，自放电以及低温性能等关键指标。

分容：即“分析容量”，就是将化成好的电芯按照设计标准进行充放电， 以测量电芯的电容量。分容需要对电芯进行一次完整的充电及放电，计算 并记录充放电全过程的电压、电流、恒流充电时间及容量、恒压充电时间 及容量、放电时间及容量，充电能量、放电能量、温度等物理量。这些测 试数据作为判断电池合格性水平、一致性水平、等级划分、电池配组和制 造工艺改善分析等重要环节的基础数据。确保上述数据的准确性、可信赖 性是分容设备的最核心任务。因此，分容设备的控制和检测精度、长期稳 定性、可靠性、安全性对电池生产制造过程的品质、生产合格率、生产效 率和安全生产都具有重大的影响。

锂电后处理系统市场空间广阔。根据产业链上下游调研的反馈，同时参考 高工锂电数据，动力电池厂商单 GWH 产线投资强度约为 1.8-2.0 亿元，后 端设备价值量占比约 30%，其中化成分容系统占 70%。2022-2023 年锂电后端设备市场容量分别为 274 亿元、 317 亿元，并有望在未来几年保持较高水平。因此我们判断，锂电后端设 备未来仍具备较高的投资空间。

3、竞争优势：技术+客户构筑核心壁垒，持续受益行业扩产

3.1、技术：瞄准世界先进水平，具备领先优势

设备技术性能行业领先。后处理系统的核心技术集中于充放电过程电压/电 流的控制检测精度、能量利用效率、充放电过程温度/压力控制、系统集成 自动化/智能化水平等。目前公司可以做到电压控制/检测精度为万分之二、 电流控制/检测精度万分之五的水平，精度行业领先。另外，在能量利用方 面，公司可将充电总效率提升至 80%以上，而且能够做到在典型工况下将 放电电量的 80%以上回馈电网，高于同行。

自主研发核心技术，引导客户需求。以高温加压化成技术为例，该技术改 变了软包/聚合物锂电池先加温加压，再充放电的传统工艺，实现了在施加 压力和高温条件下同时进行充放电，显著提高电池的生产效率和品质。该 技术是由公司自主研发并申请发明专利，并被诸多国际一线生产商采用，引导了客户相关需求。

3.2、客户：聚焦行业头部玩家，持续受益下游扩产及锂电厂商集中度提升

绑定国外内众多知名厂商。公司始终奉行大客户优先战略，与国际一流的 电池制造商建立紧密的合作关系。在消费电池领域，客户主要包括三星、 LG、村田、亿纬锂能、宁德新能源等；在动力电池领域，客户主要包括 LG、SK、比亚迪、国轩高科、天津力神、宁德时代等。2019-2021 年公 司前五大客户销售金额占营收比例分别为 71.97%、76.94%、57.32%。公 司近期公告中标 SK On（韩国 SK 旗下子公司，专注从事动力锂电池业 务）两工厂共计 24 条线 7.3 亿元订单，海外业务取得积极进展。

受益下游扩产及锂电厂商集中度提升。一方面，动力电池 行业未来几年仍将维持高速扩产态势，进而带来设备端投资的快速增加， 公司作为后端锂电设备的龙头，有望率先受益。另一方面，动力电池行业 装机集中度也在持续提升，2019-2021 年中国动力电池装机 TOP10 企业 合计装机量占比分别为 89.4%、91.8%、92.3%。公司下游均为动力电池 行业头部客户，亦将受益头部客户集中度提升的趋势。（报告来源：未来智库）

技术上跟随头部客户，保持领先性。公司聚焦于行业头部客户的一大优势 在于，这些国际一流的电池制造商，引领着锂电池生产技术的最高水平， 为这些公司进行设备配套，对公司自身在设计、制造、服务等方面的理念 和意识都具有极大的推动作用，促进了公司业务水平的提升，使公司始终 站在技术发展的前沿，持续保持在行业内的领先地位。

3.3、下游：行业少有的覆盖全主流电池形态的厂商

公司设备可面向全主流电池形态。不同类型的电池、不同的电池制造商具 有不同的后处理生产工艺要求，例如除了常温条件下的充放电工艺外，与 方形电池相关的有独特的负压化成工艺和拘束模式充放电工艺，与软包电 池相关的有高温加压充放电工艺、恒温充放电工艺等。公司针对不同形态 的电池制造工艺，均已掌握相关核心技术，是行业少有的覆盖全主流电池 形态的厂商（同行中，韩国 PNE Solution 公司的设备主要面向软包电池； 日本片冈制作所的设备主要面向圆柱电池；国内同行业可比公司设备能够 覆盖全主流电池形态的较少）。

3.4、盈利水平：至暗时刻已过，将迎拐点

多重不利因素叠加，2021 年盈利水平跌入低谷。2021 年，公司净利率为 9.47%，同比大幅下滑 15.44pct，盈利能力迎来至暗时刻。主要原因：1） 2020 年受疫情的影响，下游扩产意愿较弱，对设备商而言，行业处于“买 方市场”，市场竞争加剧，导致公司 2020 年度新接订单的价格下降较大 （2020 年订单决定 2021 年业绩），加之原材料价格上涨以及本年度收入 确认的内外销结构变化（外销毛利率远高于内销。2020 年外销占比为 41%，2021 年预计降低至 25%）等因素影响，导致 2021 年综合毛利率大 幅下滑；2）产能大规模扩建，员工人数和交付规模均快速增长，导致管理 费用和销售费用随之增加，即费用前臵；3）2021 年实施股权激励，股份 支付费用增加；5）人民币快速升值导致外币的汇兑损失增加。

至暗时刻已过，盈利水平将迎拐点。我们认为，公司 2022 年盈利水平将 会迎来拐点，主要原因：1）2021 年开始，下游迎来扩产潮，对于对设备 商而言，行业由“买方市场”变成“卖方市场”，接单毛利率普遍提升；2）公 司产能扩张趋缓，费用率有望迎来趋势性降低；3）随着规模的快速扩大， 规模化效应有望逐渐凸显。

展望：在 2021 年订单高速增长的基础上，2022 年订单仍有望维持高增 速。同时，公司海外核心客户 SK 和 LG 等，扩产量大（已中标 SK 两个工 厂 24 条线的设备订单）。公司层面，海外子公司布局持续完善，2022 年 公司整体战略将重新侧重于海外市场，有望充分受益大客户在海外扩产进 程，订单质量将进一步提升，持续看好公司的未来成长。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）