2022年农药行业之转债专题报告 影响农药行业的重要因素

1.农药市场概况

农药，是指“用于预防、消灭或者控制危害农业、林业的病、虫、草和其他有害生物以 及有目的地调节植物、昆虫生长的化学合成或者来源于生物、其他天然物质的一种物质 或者几种物质的混合物及其制剂”（引自《农药管理条例》）。使用农药，可以防治农业有 害生物、保障农业生产、有力挽回作物产量损失，因此农药是重要的农业生产资料和救 灾物资。

全球销售规模稳步增长。根据 Phillips McDougall 统计，全球农药市场销售额从 2006 年 的 325 亿美元上升到 2021 年的 625 亿美元，年均复合增速为 4.7%。从同比看，仅 2006、 2009、2015、2019 年同比为负值，其余年份销售额同比均有小幅增长。

2006 年的下降，主要因素是美国、北欧以及巴西异常天气导致除草剂和杀菌剂用量减少， 另外转基因作物及“生物燃料”作物种植面积扩大也影响了农药使用；2009 年，厄尔尼 诺现象导致的不利气候条件、农产品价格下滑、分销渠道库存积压严重；2015 年与 2009 年略有相似，世界经济复苏乏力、农产品价格走低、库存水平趋高、厄尔尼诺现象造成 气候异常等一系列利空因素导致农药市场需求疲弱，创下新世纪以来最大降幅，同比下 降 14.6%。2019 年中美贸易摩擦是重创农药市场的主因，中国对从美国进口的大豆加 征关税，导致美国大豆种植面积下降，农药需求减少。整体来看，除个别年份外，2006 年到 2021 年全球农药市场销售规模呈稳步上升趋势。

亚洲和拉丁美洲是农药销售重要市场。欧洲、北美洲等地区是传统农药消费市场，近年 来其对农药需求趋于稳定。而随着亚太地区和拉丁美洲经济发展水平以及农业现代化、 规模化发展趋势推动生产效率的提升，对农药需求量持续扩大。根据 HIS Markit 统计， 2021 年全球农药市场中亚洲和拉丁美洲销售额分别为 210 亿美元、164 亿美元，占比 32.20%、25.10%，位列第一和第二。

产业链利润分配符合微笑曲线。农药产品主要包括中间体、原药以及制剂，上游原材料 主要来源于石油和化工品，整体供给较为宽松，下游主要是农业以及某些医药卫生领域。农药产业链利润分配也符合微笑曲线，产品前端的研发和终端销售占据了主要利润，中 间的生产制造环节利润较低。目前，全球农药行业国际分工已经形成，国际农化巨头拥 有技术、品牌和渠道优势，主要专注与新产品的前端研发和终端销售，而以中国、印度 为代表的亚洲国家日益成为后专利时期农药原药产品的生产基地。我国农药企业大致可 分为原药企业、制剂企业和原药制剂一体化企业三类，国内农药行业的竞争主要体现为 这三类企业间的竞争。

农药行业的盈利能力很大程度上与石化行业周期规律性波动相关，石油和化工产品价格 波动直接影响原药企业的生产成本。由于国内农药主要以后专利期的仿制产品为主，缺 乏专利保护，产品竞争激烈，一旦上游基础化工产品价格上涨，将通过提升成本的方式 传导到农药行业，进而影响本行业毛利率水平。相较而言，制剂主要以原药为原材料进 行加工与复配，而水基化制剂的推广减少了对化学有机溶剂的需求，因此相对原药生产 而言，制剂的生产成本受石油化工产品价格波动影响相对较小。

出口占我国农药产量 7 成以上。近年来，受环境保护和生产成本等因素影响，发达国家 农药产能不断向外转移，我国则依托完善的基础化工产业链条和较低的生产成本，承接 世界农化巨头的原药和大包装制剂的生产环节，使我国成为全球最大的农药出口国之一。 根据海关数据，近几年我国除草剂、杀菌剂、杀虫剂的出口数量占我国化学农药原药产 量的 7 成以上，海外出口已经成为我国农药行业重要的需求承接方。

2.影响农药行业的重要因素

农药行业需求相对刚性。根据 FAOSTAT 数据，从 1990 年至 2020 年，30 年间全球人口、 玉米产量复合增长率分别为 1.28%、2.97%。长期来看，全球人口的稳步增长支撑了全 球粮食需求的上升，从而农药市场规模得以缓慢上涨。根据中化农化预测，2020 年至 2025 年全球农药市场销售规模的复合增长率为 2.3%，农药行业需求增长相对刚性。

短期需求受粮价影响。全球粮食价格加速上涨，有望提升农民种粮积极性，同时种植收 益的提升往往会带动农民增加农药等农资品方面投入。例如，由于全球能源价格的大幅 上涨、生物质液体燃料的扩张、市场投机及一些国家所采取的贸易限制政策等因素，2006 年下半年至 2008 年上半年全球粮价出现大幅上涨。相应的，2007 年、2008 年全球农药 市场销售额同比分别增长 10.4%、20.3%，粮价上涨间接刺激了农药市场的需求。再如， 2009 年后，粮食和饲料需求推动粮食价格恢复性上涨，巴西作物种植面积扩大，叠加大 豆锈病和棉铃虫暴发，助推了 2009 年至 2014 年的农化市场增长。

供给端易受政策影响。由于我国长期以来农药使用量较大，加之施药方法不够科学，带 来生产成本增加、农产品残留超标、作物药害、环境污染等问题。为推进农业发展方式 转变，有效控制农药使用量，保障农业生产安全、农产品质量安全和生态环境安全，促 进农业可持续发展，2015 年年底，农业部制定了《到 2020 年农药使用量零增长行动方 案》。2016 年农药行业供给侧改革开始，部分经营不规范的中小企业陆续关停整改，行 业落后产能得以淘汰，到 2020 年，我国农药产量下降了 43%。

转基因技术带来的机遇与挑战。自从 1996 年孟山都公司在美国及南美等地大规模推广转基因作物的商业化种植以来，转基因作物种类不断增加、种植地域不断扩大、种植面 积迅速增加，并且在一些地区的某些作物中迅速替代了传统作物品种成为主流。转基因 技术的出现对种子和农药的产品结构造成了极大影响，但对是否会减少农药使用量仍然 存在争议。例如，1998 年以前全球除草剂市场莠去津列首位，草甘膦仅排 4～5 位。但 自从抗草甘膦转基因作物问世后，其市场销量一路攀升，成长为农药领域的巨无霸品种， 相对的，其他除草剂品种用量下滑。未来，农药行业作为与转基因作物联系作为密切的 行业之一，仍需持续关注转基因技术发展带来的基于与挑战。

高效、低毒、低残留产品是长期趋势。近年来，有关部门持续加大力度对高毒、高残留 的农药采取禁用或者限制使用的措施。虽然农药行业整体需求增速较低，但高毒、高残 留的农药品种逐渐退出市场将给国内市场留下巨大的市场缺口，将为环保的新型农药原 药和新型农药制剂创造良好的发展空间，未来，高效、低毒、低残留的农药新品种和新 剂型不断取代老品种将成为长期趋势。

3.农药细分市场

农药按照原材料可分为化学农药和生物农药，其中化学农药占据主要地位。化学农药按 照用途可分为除草剂、杀虫剂、杀菌剂、杀螨剂、杀线虫剂、杀鼠剂、植物生长调节剂 等，根据 HIS Markit 统计，2019 年全球除草剂、杀虫剂、杀菌剂销售额分别为 261.8 亿美元、151.5 亿美元、163.6 亿美元，占农药总销售额的 43.8%、25.3%、27.3%，三 者合计占比高达 96.4%，除草剂是化学农药最大的细分品种。

除草剂

除草剂按作用方式可分为非选择性除草剂和选择性除草剂，其中，非选择性除草剂又称 为灭生性除草剂，其对所有绿色植物的伤害无选择性，在使用的一定范围内能够同时杀 死杂草和作物，典型产品包括草甘膦、草铵膦、百草枯等，而选择性除草剂只能杀死某 一种或某类杂草而不伤害作物，例如麦草畏、吡氟禾草灵、2，4-滴等。

草甘膦是除草剂的超级大单品。转基因作物的推广使得耐草甘膦作物种植面积扩大，草 甘膦用量迅速增加。根据世界农化网报道，2020 年草甘膦销售额占比 18%，是除草剂 第一大单品，且第二、三名与其差距巨大。除草剂排名前十的品种除草甘膦外，销售份 额占比均不足 5%，第二、三、四名分别是草铵膦、2，4-滴、硝磺草酮，占比 3%、3%、 2%。

草甘膦合成工艺较为成熟，技术壁垒较小。2008 年后国内企业产能扩张，逐渐出现了供 给过剩。直到 2013 年，由于草甘膦生产过程产生污水毒性大，我国环保核查和相关政 策的陆续出台，中小产能退出明显，行业集中度提升。目前我国仍是草甘膦的主要生产 国，根据世界农化网报道，预计 2020 年我国草甘膦供应量在 44 万吨左右，全球供应量 在 68～70 万吨左右。整体来看，行业需求平稳，供给方面，新增产能受到严格控制， 当前仅兴发集团有机硅配套的草甘膦 5 万吨产能在建，行业内无其他新增装置，供应将 长期处于平衡状态。

草铵膦是世界第二大转基因作物耐受除草剂，属广谱触杀型除草剂，近年来正处于需求 高速增长期。根据 HIS Markit 统计，2013 年至 2018 年，全球草铵膦销售额年均复合 增速高达 12.7%。需求端，耐草铵膦转基因作物的推广、百草枯禁令的蔓延均有效地推 动草铵膦需求释放。此外，随着草甘膦抗性问题的日趋扩大化，草甘膦与草铵膦复配也 将提升草铵膦的需求。供给端，由于草甘膦技术壁垒较高，环保污染大，行业产能释放 受限。据世界农化网报道，2019 年全球草铵膦产能约为 43100 吨，产能装置主要分布 在德国、美国、中国和印度。中国草铵膦有效产能达到 21000 吨，占全球产能超过 5 成。

杀虫剂

杀虫剂市场形成了以新烟碱类、拟除虫菊酯类、有机磷类、氨基甲酸酯类、天然物类的 多样化杀虫剂体系。由于高效、低毒、低残留的特点，拟除虫菊酯类杀虫剂长期一直是 主力杀虫剂品类；新烟碱类杀虫剂的出现立马为市场所接受，得到快速的发展，对有机 磷类杀虫剂市场地位形成了巨大的冲击；有机磷类杀虫剂常年位列各类杀虫剂之首，但 自 2009 年起被新烟碱类替代，退至第二位，从 2010 年起被拟除虫菊酯类取代，跌至第 三位。根据世界农化网报道，2016 年前三类杀虫剂销售额占比总和超过 50%，牢牢占 据各类杀虫剂前三位置，市场规模优势远大于其他类杀虫剂。

从 2020 年销售额看，其他类中的氯虫苯甲酰胺占比 9.2%，是杀虫剂市场的第一大单 品。氯虫苯甲酰胺是富美实公司旗下明星杀虫剂产品，具有持效性好、活性佳、毒性低、 对环境生物安全等优点，其化合物专利保护在中国将于 2022 年 8 月终止。目前国内企 业纷纷布局氯虫苯甲酰胺产能，在建产能较大有红太阳（35000 吨）、山东亿盛（10000 吨）。新烟碱类的噻虫嗪、吡虫啉（长青股份）分列二、三位，分别占比 7%、6%。有 机磷类中毒死蜱（丰山集团）占比 3.9%，位列第六。

杀菌剂

杀菌剂按作用方式可分为保护性杀菌剂和内吸性杀菌剂。保护性杀菌剂指药剂不能被植 物内吸并传导、存留。大多数品种都是非内吸性的杀菌剂，此类药剂不易使病原物产生 抗药性，比较经济，但大多数只具有保护作用，不能防治深入植物体内的病害，如百菌 清、代森锰锌等。内吸性杀菌剂能被植物叶、茎、根、种子吸收进入植物体内，经植物 体液输导、扩散、存留或产生代谢物，可防治一些深入到植物体内或种子胚乳内病害， 以保护作物不受病原物的浸染或对已感病的植物进行治疗，因此具有治疗和保护作用。 如嘧菌酯、吡唑醚菌酯等。根据 2020 年全球杀菌剂销售额，嘧菌酯（苏利、利民）、丙 硫菌唑（苏利转债项目）、代森锰锌（利民）占据前三，分别占比 6.9%、6.8%及 5.9%。

嘧菌酯是由先正达开发的甲氧基丙烯酸酯类杀菌剂，在 2010 年之前，由于专利保护， 全球仅有先正达一家企业生产。2010 年之后，随着专利到期，全球嘧菌酯产能快速扩张。 2017 年，先正达被中国化工集团收购，除先正达外，我国嘧菌酯主要生产商还有苏利股 份、泰禾集团、颖泰生物、连云港立本作物等。

代森锰锌是早在 1962 年就进入农药市场的优秀杀菌剂，目前仍在全球杀菌剂市场中占 有重要地位。代森锰锌在全球的产能早已超过 20 万吨，印度是主要生产国，根据世界 农化网报道，2020 年 UPL 公司年产能 9 万吨，全球第一；Coromandel、Sabero、Indofil 等多家印度企业年产能均在 3 万吨左右，四家合计产能 18 万吨。利民股份是国内代森 锰锌龙头企业，目前公司拥有 4.5 万吨产能，根据公司在年报中估算，公司在国内市占 率为 70%-80%。

4.农药转债盘点

农药转债规模偏小、评级偏低。转债市场中，现存的农药转债共 5 只，分别是利尔、利 民、国光、苏利和刚上市的丰山转债，整体规模都不大，均在 10 亿元以下，国光和丰 山在 5 亿元水平。分评级看，农药转债评级普遍不高，集中在 AA 和 AA-。分平价看，利 尔转债的平价最高，在 170 元左右，转股溢价率不到 5%，属于偏股型转债，国光转债 平价在 80 以下，属于偏债型转债，其余三只均为平衡型转债。5 只转债中，除了利尔转债的正股市值超过 150 亿外，其余市值均在 50 亿以下，属于小盘股。 条款方面，利尔转债曾触发提前赎回条款，且公司公告 2022 年 9 月 6 日之前均行使提 前赎回权力。利民转债在 2021 年触发下修条款，且公司选择下修了转股价格，但并没 有下修到底。

利尔化学

利尔化学是国内草铵膦的龙头企业，同时公司是国内最大的氯代吡啶类除草剂系列农药 产品研发及生产基地。目前公司农药原药产品主要包括草铵膦、毕克草、毒莠定、氟草 烟等，其中草铵膦原药产能 1.54 万吨，在国内的市占率 50%-60%，毕克草原药国内 市占率 60%左右、毒莠定原药 50%-60%、氟草烟原药 20%-30%、绿草定原药达到 90% 以上。根据 2021 年年报，公司已具备原药设计产能 4.86 万吨/年、制剂 4.38 万吨/年， 在建产能 1200 吨/年。

积极布局 L-草铵膦。L-草铵膦（也称为精草铵膦）是迄今为止唯一含有 C-P-C 结构的天 然化感除草剂，除草活性约为草甘膦的 4 倍，为百草枯的 2 倍，为外消旋体草铵膦（DL型）的 2 倍，相应的，用量仅为普通草铵膦的 1/2，未来，L-草铵膦有望凭借其高效低 量成为除草剂行业的一大单品。目前公司已经掌握精草铵膦大规模化合成关键技术，并 且在广安及绵阳基地分别规划了 3000 吨及 3 万吨 L-草铵膦产能，有望继续保持行业领 先地位。

与科迪华合作，巩固氯代吡啶龙头地位。2020 年 1 月，利尔化学与全球吡啶类除草剂巨 头科迪华共同出资成立广安利华化学有限公司，其中利尔化学认缴出资人民币 4.4 亿元 持股 80%，科迪华上海认缴出资人民币 1.1 亿元持股 20%。2020 年 11 月 6 日， 据国家级广安经济技术开发区公告，广安利华拟投资 5.5 亿元，建设包括年产 10000 吨 氟氯吡氧乙酸甲酯、年产 20000 吨氯代吡啶等项目。在加深与科迪华合作的同时，持 续巩固公司在氯代吡啶细分领域行业龙头地位。

营收逐年增长，近 5 年复合增速达 26.8%。2016 年至 2021 年，行业景气度回升，公 司产能逐步投放，公司营收出现持续增长。公司营收规模从 2016 年的 19.8 亿元上升至 64.9 亿元，5 年复合增速高达 26.8%，净利润也从 2.1 亿元上升至 10.7 亿元。其中，公 司净利润仅在2019年出现了大幅下滑，原因主要是草铵膦经过2017-2018年大幅扩产， 行业产能出现过剩，2019 年草铵膦价格走跌，后 2020 年受疫情影响，草铵膦中间体企 业阶段性停工，草铵膦生产企业开工率低，产品供给紧张，价格开始上涨，一直持续到 2021 年，原材料价格大涨，草铵膦价格也来到了历史高点的 38 万元/吨。2021 年，公 司实现归母净利润 10.7 亿元，同比增长 75.16%，创下业绩历史新高。

利民股份

国内杀菌剂龙头。公司主要从事农药、兽药原药、制剂的研发、生产和销售。产品包括 农用杀菌剂、杀虫剂、除草剂以及兽药原料药、粉剂、预混剂和水针剂等系列制剂。杀 菌剂主要包含代森锰锌、百菌清（持有江苏新河 34%股权）、霜脲氰、嘧霉胺等原药及 制剂；杀虫剂主要包含阿维菌素、甲维盐、威百亩等；除草剂主要包含草铵膦、硝磺草 酮等原药以及制剂产品。根据公司 2021 年年报，公司代森锰锌、三乙膦酸铝和霜脲氰 等杀菌剂产品产能位居国内第一，产能分别为 4.5 万吨、5000 吨、2000 吨，市占率分 别为 70%-80%、60%-70%、70%-80%。2021 年公司已具备原药设计产能 8.33 万吨/ 年、制剂 11.44 万吨/年。

大批在建项目助力发展。公司年产 12000 吨三乙膦酸铝技改项目与 2022 年 4 月正式试 生产，年产 5000 吨草铵膦项目预计于 2022 年三季度末开始投产，另有 1500 吨新型绿 色生物产品制造项目以及年产 10000 吨水基化环境友好型制剂均处于建设中，大批在建 项目助力公司迅速发展。此外，据公告，公司 2022 年 7 月签署《新能源产业投资合作 协议》，将拓展新能源电池材料领域，发挥化学合成优势，培育新的利润增长点。

净利润快速增长，近 5 年复合增速达 22.1%。2019 年公司并表威远生化，带动了除草 剂业务快速发展，同时新增了兽药业务，营收规模同年大幅上升。公司归母净利润除 2021 年外整体呈稳健增长态势，2021 年原材料价格大幅上涨拖累了公司利润水平，当年毛利 率同比下滑 2.14 个百分点，归母净利润同比下降 20.5%，但营收仍保持小幅正增长。

苏利股份

公司业务主要包括农药、阻燃剂和精细化工板块，2021 年度，营收占比分别为 49.1%、 29.9%以及 18.2%。农药板块中，百菌清和嘧菌酯是公司的主要产品，分别拥有 14000 万吨、2500 吨产能。百菌清是一种高效低毒的广谱保护性杀菌剂，产能主要集中在国内， 江苏新河（利民股份参股 34%）4 万吨产能排第一，其次是苏利股份。近年来由于国内 企业的扩产，百菌清价格处于低位。 嘧菌酯相比百菌清，研发上市时间较短，在杀菌剂 市场排名前列，除产品开发企业先正达外，连云港立本作物和泰禾生物分别有 2000 吨 产能，目前产品需求旺盛，价格处于高位。

阻燃剂产品属于公司主营业务中的第二大类产品，主要包括十溴二苯乙烷、三聚氰胺聚 磷酸盐（MPP）、还在试生产的溴化聚苯乙烯。其中十溴二苯乙烷规模最大，产能 15,000 吨。MPP 产能 1000 吨，应用范围可以涉及到新能源车的电池外壳、充电桩、华为基站 的建设等。溴化聚苯乙烯是公司近两年刚投的项目，已于 2021 年 12 月完工，目前处于 联合试运转状态，投入产能为 5000 吨。

公司在建工程中除新型阻燃剂外，今年预计投产 1000 吨啶酰菌胺，另外，可转债募投 项目预计新增 1000 吨新型杀菌剂丙硫菌唑、1000 吨新型除草剂吡氟酰草胺以及 9500 吨的原药生产中间体，有利于稳定产品产能，增强成本控制，打造新的盈利点。

积极布局医药板块。全资子公司苏利制药成立于 2009 年，主要涉及医药中间体业务， 也给一些创新药企提供 CDMO 服务。2019 年公司首次将医药板块提升到公司战略位置， 2020 年底，公司与江苏永达成立了合资公司大连永达，目前大连基地正在积极建设，今 后有望做高级原料药。

营收突破 20 亿，利润水平有所波动。2020 年受新冠疫情影响，公司产品需求下滑，营 收和净利润同比纷纷下滑。2021 年市场需求逐步恢复，同时下半年公司主要产品嘧菌酯 原药、十溴二苯乙烷及氢溴酸销售价格涨幅明显，百菌清价格止跌回稳，公司营收和净 利润实现了双增长，且营收规模首次突破 20 亿元。整体来看，近 5 年公司营业收入、 归母净利润复合增速分别为 11.2%、4.6%，毛利率水平保持在 30%左右。

丰山集团

丰山集团主要从事农药原药、制剂及农药中间体的研发、生产和销售。2021 年，除草剂、 杀虫剂、杀菌剂和农药中间体营收占比分别为 65.2%、24.0%、6.2%和 2.9%。毛利率 方面，公司近几年一直维持在 25%至 30%水平，2021 年受原材料涨价影响略有下滑。

公司主要产品包括三大除草剂氟乐灵、烟嘧磺隆、精喹禾灵和杀虫剂毒死蜱，产能分别 为 6000 吨、1200 吨、1300 吨和 11000 吨，其中公司还有 1700 吨精喹禾灵在建产能， 预计 2023 年 6 月投产，此外，公司可转债募投项目规划了 10000 吨 3,5-二硝基-4-氯 三氟甲苯等精细化工产品建设项目，达产后，将新增 1.8 万吨相关精细化工中间体产能， 相关产品部分用于公司自产原药合成，部分将对外销售。

营收稳步增长，净利润波动明显。2019 年因所在园区唯一供热公司对蒸汽管网全线进行 安全检测、检修，停止对外供热，公司对原药合成生产车间停产检修升级，公司原药生 产设施从 4 月-10 月期间处于停产状态，产量与销量均下降，导致公司主营业务收入和 主营业务成本同比下降。2020 年新冠疫情下，部分中小企业产能无法释放，公司产品需 求增加，价格上涨，公司业绩恢复良好。2021 年原材料价格上涨，公司毛利率大幅下滑， 氟乐灵、毒死蜱等产品 2020 年市场价格相对较高，2021 年销售均价高位回落，公司归 母净利润同比大幅下滑 51.3%。整体来看，近 5 年公司营业收入、归母净利润复合增速 分别为 8.3%、9.8%。

国光股份

植物生长调节剂龙头。公司主要从事植物生长调节剂、杀菌剂为主的农药制剂和高端水 溶性肥料的研发、生产和销售，根据公司公告，截止 2021 年底，公司拥有农药登记 204 个、肥料登记证 80 个，是目前国内植物生长调节剂原药及制剂登记产品最多的企业。 产能方面，公司已具备农药制剂设计产能 40250 吨、农药原药 2100 吨、肥料 13800 吨 以及生物有机肥 60000 吨。

细分行业增速较快。植物生长调节剂属于农药，是由人工合成或从微生物中提取的，具 有与植物内源激素相同或相似功能的一类物质，其能够对作物的生长发育起到与内源激 素相同的调节、控制、指挥、诱导作用。具有使用成本低、见效快、用量低、效果显著、 投入产出比高的特点，有助于农业的规模化和集约化生产，是生产优质农产品必不可少 的生产资料。根据公司 2021 年年报，我国植物生长调节剂行业市场规模从 2011 年的 33.58 亿元提升至 2017 年的 63.91 亿元，年复合增长率 11.32%，高于农药行业增长率。 2017 至 2023 年全球植物生长调节剂销售规模有望实现年均 7%的增幅，已远高于农药 行业未来整体 2.5%的年平均增速，届时将达到全球农药市场份额的 5%以上。

积极布局原药产能，抵抗波动。公司营收多年来稳步增长，近 5 年复合增长率 17.2%， 但扣非后归母净利润同比波动较大。2018 年、2021 年原药价格大幅上涨，公司毛利率 受到明显挤压，扣非后归母净利润分别大幅下滑 10.8%、10.7%。为加强抗波动能力， 公司积极布局原药产能，21 年底正式进入生产阶段的 IPO 项目也将在 22 年持续放量， 其中 2100 吨植物生长调节剂原药的投产加强了公司的上游原药供给。此外，公司收购 并表的鹤壁全丰也主要以植物生长调节剂原药生产为主，是公司重要的原药供应商。在 建工程中，公司在重庆万盛规划了年产 1.5 万吨原药及中间体合成项目，一期预计将于 2023 年 3 月投产。

产能有序释放。2021 年年底公司项目“年产 2100 吨植物生长调节剂原药生产线、1.9 万吨环保型农药制剂生产线、1 万吨园林花卉养护品生产线、6000 吨植物营养产品生产 线技改扩能项目”已通过安全设施竣工验收，至此公司 IPO 募投项目已进入正式生产阶 段，新增产能有望在 2022 年充分释放。

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