扬农化工研究报告：农药景气触底回升，公司再迎成长周期.pdf

扬农化工研究报告：农药景气触底回升，公司再迎成长周期。扬农化工：国内领先农药生产企业，背靠先正达打造高质量发展核心竞争力。公司以菊酯产品 起家，扩能拓品实现杀虫剂、除草剂、杀菌剂三大板块的布局，优士化学、优嘉植保、优创植 保基地的有序推进支撑公司长期以来的稳健发展，同时中化作物、农研公司的并入增强了公司 制剂和创新药研发的能力。依托本土化的科技创新能力、高效的工程转化能力、出色的生产运 营能力以及超越合规的绿色发展能力，公司在国内乃至全球农药原药行业脱颖而出，根据24年 经营数据披露，公司原药销量9.99万吨，制剂销量3.64万吨，体量规模国内领先。此外，公 司作为先正达集团植保业务重要成员之一，发挥与集团内成员在研发、生产、销售和市场拓展 等方面的协同效应，发展质量有望持续提升。

扬农化工是典型的周期成长股，预计公司即将进入新一轮增长周期：1）周期性，公司主要产品 仿制药属于成熟行业，行业周期、供需变化、库存变化以及产品价格波动对业绩及股价影响明 显；2）成长性，公司通过资本开支拓展品类、提升市场份额，通过创新创制优化工艺、推出创 制药带动估值提升，自优嘉基地设立以来公司逐步脱颖而出，尤其16年供给侧改革行业洗牌后， 一举奠定行业领先地位。展望后续：

一、行业层面：全球去库存卓有成效，行业周期触底回升，新一轮整合下“强者恒强”。23-24 年农药市场采购需求疲软，去库存成为行业主旋律。25年以来全球市场及企业库存均回归至22 年之前正常乃至低位水平。产品价格方面，多数品种已跌无可跌，部分品种出现阶段性供需错 配行情，行业触底回暖信号明确。我们预计25年市场将从“去库存”转入“去产能”阶段，行 业将经历一定时期的优化整合，具有核心技术和创新能力，以及拥有市场渠道和品牌知名度等 核心竞争力的行业主导者将会越来越强，市场份额及影响力将持续提升。

二、公司层面：1）葫芦岛基地开启新一轮资本开支，行业整合下再迎成长周期。在需求刚性且 庞大的农药市场进入整合阶段，公司进入新一轮资本扩张期，投建葫芦岛优创基地，目前一期 项目已陆续进入爬坡阶段，同时后续多期项目也将复制此前优嘉基地的快速推进节奏，预计未 来公司全球市场份额将持续提升。2）核心产品菊酯等价格处于历史底部，公司竞争优势地位稳 固，看好产品后续价格弹性。公司拥有从基础化工原料开始的一整套菊酯产业链，品种和规模 全球领先，成本优势下市场份额持续提升，产品话语权不断加强。目前公司具备主流菊酯产品 产能：功夫菊酯8500吨，联苯菊酯4600吨，根据中农立华原药数据，截至25年6月15日， 功夫菊酯价格10.7万元/吨，联苯菊酯价格13万元/吨，处于历史底部位置，随着行业景气的 持续回暖，价格弹性可期。3）创制药市场大有可为，农研公司助力扬农成为中国植保产业本地 化创新主力军。2019年10月，公司以现金受让中化国际持有的沈阳中化农药化工研发有限公 司100%股权，农研公司具有丰富的创制药研发能力和技术积累，多年来建立起了完整的 pipeline，其中不乏9625、9080等爆款产品。公司接手后农研公司逐渐转型为专利药孵化的 技术平台，2024年5月，公司新创制药产品氟螨双醚获得ISO通用名正式批准，预计年内有 望获证上市；2025年2月、4月，喹菌胺、四氟苯烯菊酯相继获得ISO通用名临时批准。