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农药行业深度研究报告：行业景气周期已至，杀虫剂仍为较好的行业风口。农药长期刚需成长，当下景气周期已至。农药是保障全球粮食安全的刚需品， 需求中枢随人口和粮油价格增长而持续提升，据中商情报网和 kingsresearch 数 据，2017 年至 2023 年全球农药市场规模年均复合增速约在 4.2%，农药需求 长期跟随世界人口增长趋势。但在任一特定的时点上，农药的周期性影响都非 常明显。在 2025 年 8 月底我们外发的《农药行业深度研究报告系列一：行业 景气周期已至——结构性行情转向全面周期向上》一文中，已经详细阐述了过 去 20 年 4 轮周期的变动规律，结合近期一些突变需求数据和供给端政策等信 号，我们认为当下正处于新一轮上行周期的起点。

杀虫剂仍是较优的行业风口。2024 年杀虫剂出口（38089112、38089119、 38089190）需求率先修复，并屡创新高，显著好于整体农药制剂。2025 年二季 度杀虫剂制剂出口金额达 45 亿元，相比 2022 年 Q2 增长了 59%。我们认为一 是杀虫剂库存消化相对快，而且愈发变暖的气候问题正逐步兑现在更加频发且 严重的虫害上，尤其 2023 年的高温天气提高了虫卵过冬存活率；二是杀虫剂 也是 2021-2023 年一轮农药行业扩张周期中，扩张相对较少的品种，供需格局 相对较好。

高毒旧品类或是较好的细分方向。进一步细分，杀虫剂中我们优选高毒、需要 较强环境承载力的旧品种，2019 年响水爆炸事件后，全国范围内严格的安全 环保致使部分中小企业相关产能退出，且此类品种较难新建产能，如马拉硫磷、 氨基甲酸酯等，供给约束相对更强，相关产品和企业盈利韧性得到显著改善。 

关注病虫害暴发重点期权。连年的高温天气会显著催化虫卵基数和繁殖速率， 2025 年的病虫害的影响已经显著提升，如近期广东地区爆发的基孔肯雅热疫 情，据全国农技中心预测，2025 年全国小麦重大病虫害总体偏重发生，发生 面积 9.5 亿亩次。气温升高可以显著提高伊蚊产卵量和繁殖速率，后续其他病 虫害风险仍存。基孔肯雅热流行推动了甲嘧需求提升，其他病虫害或显著推动 相关杀虫剂的需求。