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扬农化工（600486）研究报告：多品类产品布局蓄势待发，综合性农药龙头扬帆起航。扬农化工成立于 1999 年，经过二十余年的发展，现已形成以菊酯为核心，农药 为主导，精细化学品为补充的多元化产品格局，目前是全球拟除虫菊酯原药核心 供应商。公司近年来业绩呈现良好增长态势，2016-2021 年，公司的营业收入从 29.29 亿元增长至 118.41 亿元，CAGR 为 32.23%；归母净利润从 4.39 亿元增长至 12.22 亿元，CAGR 为 22.71%。公司预计 2022 年全年归母净利润 17.11-19.55 亿 元，同比增长 40%-60%。此外，公司发布 2022 年限制性股票激励计划草案，有 望绑定核心人员利益，助力公司未来业绩持续增长。

国内农药龙头企业大有可为，公司多品类产品布局抢占先机

近年来多因素推动全球粮食价格持续走高，粮食安全重要性凸显，叠加全球粮食 消费库存比仍处低位，粮食安全链中的农药需求预计持续受益，扬农化工多品类 产品布局有望抢占先机。杀虫剂：公司是目前国内唯一一家从基础化工原料做 起，合成中间体并生产拟除虫菊酯的企业，菊酯龙头地位稳固。除草剂：近两年 除草剂业务量价齐升，未来预计草甘膦价格回调后逐步企稳，公司除草剂业务实 现多产品布局有望实现以量补价。杀菌剂：公司持续拓展杀菌剂产品布局，公司 杀菌剂品类日趋完善。

背靠先正达集团战略清晰，内生+外延迈向新征程

1）2020 年先正达集团通过并购重组成为公司的第一大股东公司，公司预计将受 益于先正达内部资源协调，借助集团全球化营销网络和品牌优势加速业务扩张。 2）中化作物搭建了高效的国内外农药销售和服务平台，农研公司拥有较为完善 的新农药创制体系，收购中化作物和农研公司进一步提升公司“研、产、销”产业 链的核心价值。3）多个基地项目不断加码，产能扩张打开业绩增量空间。公司 优嘉四期项目有序推进叠加葫芦岛基地百亿投资计划正式启动，为后续业绩增长 打下坚实基础。