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扬农化工研究报告：静待农药景气度提升，多项目推进巩固龙头地位。扬农化工在产原药品种近 70 个，涵盖杀虫剂、除草剂、杀 菌剂、植物生长调节剂等不同类别。现已形成以菊酯为核 心，农药为主导，精细化学品为补充的多元化产品格局，目 前是全球拟除虫菊酯原药核心供应商。公司加强与大客户合 作，持续扩大市场份额。近年受国内农药产能集中释放，海 外库存调整等因素影响农药景气度下行导致公司业绩承压。 中长期来看，全球农产品价格仍处于较好位置，人口增长及 人均耕地面积的减少对农作物亩产提出了更高的要求，农药 需求维持刚性增长。供给端国内环保要求日益严格也加速了 落后中小产能的出清。全球农药产品价格已触底震荡，未来 价格中枢将重回上升趋势。随着产业集中度提升，拥有全产 业链优势的大中型企业竞争力突显，将更大程度受益于板块 景气度提升。

新项目稳步推进，产能扩张打开盈利空间

近年来公司“优嘉”项目持续放量，优嘉四期二阶段项目 2023 年底完成调试，迅速达产达效，同步加快推进优嘉五期 项目。葫芦岛一期项目 2023 年底实现从室外向室内的转段 作业，一阶段项目预计 2024 年将调试投产，二阶段项目正 快速跟进，项目建成投产后，预计年均营业收入为 42.38 亿 元。葫芦岛项目投产运营，将进一步优化公司产品布局，形 成新的效益增长点，为公司持续稳健发展奠定了坚实基础。

背靠先正达战略清晰，集团赋能迈向新征程

先正达集团通过并购重组成为公司的第一大股东，先正达对 扬农化工提供强大的原药采购需求，推动公司先进产能扩 张，并有效推动公司的技术、工艺和安全的进步。同时通过 向公司分享全球的销售渠道，提升相关产品在国际市场的销 售。公司预计将受益于先正达内部资源协调，借助集团全球 化营销网络和品牌优势加速业务扩张。 2023年扬农化工对先 正达销售占比为25%，未来仍有较大提升空间。