扬农化工（600486）研究报告：内生与外延并举夯实龙头地位，母公司赋能助力长期发展.pdf

扬农化工（600486）研究报告：内生与外延并举夯实龙头地位，母公司赋能助力长期发展。国内农药行业龙头，先正达入主、“两化”合并协同效应凸显。公司于 1999 年成立，已成为全球最大的拟除虫菊酯原药生产制造商，形成了以菊酯为核 心、农药为主导、精细化学品为补充的多元化产品格局，同时也是全球农化企 业 10 强中唯一的中国本土企业。2021 年先正达集团正式成为公司控股股东， 先正达作为全球最大的农药公司、第三大种子公司，将使公司获得更多研发支 持和订单保障，在消除一定业务竞争的同时充分享受农化产业协同带来的发展 红利。此外，2021 年“两化”合并完成中国中化成立，在强大的母公司集团的 助力下，公司有望获得更多资源支持，为后续产品研发、产能建设、市场拓展 奠定良好的基石。

内生与外延并举，持续拓宽产能布局夯实自身实力。公司最初以拟除虫菊酯类 杀虫剂起家，后续通过自发设立子公司和外延收购持续拓宽自身产业链布局， 现已拥有杀虫剂、除草剂、杀菌剂等大类下多种原药、助剂产品。受益于优嘉 三/四期产能的持续释放和产品价格提升，公司 22Q1 业绩表现亮眼。后续来 看，公司优嘉四期项目将于 2022 年年内全部建成投产，促使公司产能获得进 一步提升。此外，公司于 2022 年 5 月宣布拟于辽宁省葫芦岛市建设辽宁优创 项目，为公司中长期发展注入新的动力。公司优异的经营性现金流可以满足公 司大额且快速提升的资本开支需求，为大规模产能建设提供了坚实的后盾。

非专利农药市场持续扩大，突发事件影响下农药需求提升价格获得支撑。由于 创制农药研发成本和周期逐年提升，创制农药整体投资回报存在下行压力。而 非专利农药产品应用时间长、生产工艺成熟、市场较为稳定，项目建设周期也 较短，能够广泛运用于植物保护市场，因此二十一世纪以来全球非专利农药市 场份额逐年提升。我国作为全球最大的非专利农药生产国，近年来对国内农药 行业进行了整治，促使农药行业集中度进一步提高，从而利好公司这类行业龙 头企业的发展。2020 年以来由于新冠疫情的发生、全球通胀的加剧和俄乌地缘 政治冲突的升级，全球粮食价格明显走高，高粮价背景下全球农户种植意愿普 遍增强，进而带动全球农药需求的提升。此外，在上述因素的影响下化学原料 价格持续走高，农药生产成本提升对农药产品价格形成了较为强力的支撑，从 而使得农药产品价格有望维持在较高水平。