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扬农化工（600486）研究报告：农资为本风正劲、扬帆起航正当时。聚焦原药产品，业绩增长稳健。公司专注于农药原药产品，多年来 建立了以杀虫剂、除草剂为核心产品的研产销一体化产业链。2021 年公 司在产原药品种接近 70 个，主要产品产能：菊酯类农药 1.42 万吨/年、 草甘膦 3 万吨/年、麦草畏 2 万吨/年。拟除虫菊酯类农药为公司核心产 品，规模为全国农药行业第一。2017-2021 年，公司营业收入和归母净 利润逐年增长，归母净利润的年均复合增长率达 20.74%。2021 年公司 原药、制剂毛利润占总毛利润的比例分别为 67.33%、26.47%。

产能稳步扩张，产品价格中枢上移。2022 年第一季度公司业绩大幅 提升，实现营业收入 52.68 亿元，同比增长 42.08%；实现归母净利润 9.04 亿元，同比增长 103.51%。公司业绩增长一方面源于自身产能的稳步扩 张，另一方面源于产品价格中枢上移。产能方面，优嘉四期包括 7310 吨的菊酯类农药，预计 2022 年底全部建成，届时公司菊酯类农药产能将 从 1.42 万吨/年增至 2.15 万吨/年。价格方面，2022 年第一季度公司原药、 制剂平均售价分别为 11.21、5.55 万元/吨，分别同比增长 41.26%、77.21%。

主要农药品种行业景气上行，为公司打开业绩增长空间。杀虫剂方 面，拟除虫菊酯具有高效低毒的特点，符合我国农药产品结构向低毒化 发展的要求，具有较好的发展前景。截至 2022 年 5 月 24 日，国内联苯 菊酯市场价报 28.5 万元/吨，较 2021 年初上涨 44.3%，处于历史高位。 除草剂方面，随着国内转基因商业化的推进，草甘膦、麦草畏需求有望 大幅增长。截至 2022 年 5 月 24 日，国内草甘膦市场平均价报 6.47 万元 /吨，较 4 月小幅上涨，较 2021 年初的 2.73 万元/吨上涨 136.9%，且仍 处于上行通道中。主营产品行业景气上行，叠加新增产能释放，公司未 来业绩有望打开增长空间。

先正达赋能下，未来公司发展空间广阔。2020 年公司通过并购重组 加入先正达植保业务板块。2021 年公司与先正达签署东南亚分销合作协 议，扩展东南亚市场销售。在先正达的赋能下，公司与集团未来有望发 挥协同作用，对接更多内部资源，为公司业务发展打开更广阔空间。