农药行业深度研究报告：行业景气周期已至——结构性行情转向全面周期向上.pdf

农药行业深度研究报告：行业景气周期已至——结构性行情转向全面周期向上。长期看，农药刚需持续增长。农药是保障全球粮食安全的刚需品，据中商情报 网，2017 年至 2023 年全球农药市场规模年均复合增速约在 4.2%，农药需求 长期跟随世界人口增长趋势。农药行业长期看持续成长，但中短期内受到资本 开支及库存扰动，周期性表现较为明显，且呈现出一定的规律性。

农药周期回溯：三年萎靡已尽。回溯近 20 年，农药行业周期规律较为明显， 5-6 年一轮大周期，上行和下行阶段基本都维持 2-3 年，且农药的需求周期和 资本开始周期内生共振，企业倾向于在行业需求很好的时候做更多资本开支。 2021-2023 年间，农药行业持续进行新建扩产，据 Agropages 统计，期间国内 除草、除虫、杀菌剂原药有逾 55 万吨产能拟建或新建，且海外库存高企，2022 年三季度行情急转直下，需求萎靡库存高企，新增产能和海外高库存持续消化， 行情萎靡持续至 2025 年二季度。站在当下，农药行业从 2022 年三季度下行至 今已历经三年，行业已逐渐出现反转信号。

当下周期判断：景气周期已至。站在当下看，农药价格指数基本都还处于行业 最底部，但一些行业数据指引着反转的信号。最新的农药制剂出口金额（3808） 历经 10 个季度的大幅调整，于 2025 年二季度出现了同环比大幅改善，达到 182 亿元，同比增长 22%、环比增长 25%，已接近 2022 年 Q2 水平。结合美 国 FRED 库存和库存同比数据来看，历经三年停滞，2025 年 Q2 美国农化品库 存同比曲线转正，4 月实现 0.9%、5 月 0.7%，与中国出口数据相呼应，指引着 历经 3 年的萎靡时间，农药市场转向全面补库率先带动的行业周期上行。与此 同时，在在建工程下滑，“一品一证”政策及行业“反内卷”三年行动方案推 动下，行业供给端呈供给收紧态势，行业资本开支周期通常与需求周期共振。

草甘膦基本面已现较强向上趋势。草甘膦作为农药第一大品类，资本开支周期 与农药需求景气周期共振，据百川资讯及思瀚产业研究院，2020 年至 2022 年 产能从 73 万吨提升至 81 万吨后增长停滞。随后产能持续消化，2023 年 5 月 草甘膦开工率触及低点 52.5%后逐渐修复，至 2025 年 7 月已修复至 78.0%。 2025 年 Q2 以来草甘膦快速去库，从 4 月的 8.26 万吨快速下行至 8 月中旬的 2.85 万吨 ，幅度已达 67%，与 2020 年周期启动初期相似；与此同时草甘膦价 格持续上行，2025Q2 以来，草甘膦价格已逐渐从 2.34 万元提升至 8 月中旬的 2.70 万元/吨。随着库存快速下行至低位，以及景气周期的启动，草甘膦价格 有望加速上涨突破 3 万关口。伴随周期向上，草甘膦盈利能力有望持续大幅提 升。