2022年北路智控研究报告 全产品链布局的智能矿山领先企业

核心观点：

聚焦行业十余年，智能煤矿领军。公司成立于2007年，深度聚焦煤矿信息化、智能化建设领域，经过多年延伸发展目前已经 形成包含智能矿山通信、监控、集控及装备配套四大类系统的较完善产品体系，是国内少数产品覆盖智能矿山感知层、传输 层、智能应用与决策层三大层级的企业，且软硬件大多自主研发，能为下游客户提供全层级、软硬一体的信息化、智能化综 合解决方案。公司2019-2021年营收年复合增速41%，扣非归母净利润复合增速年复合增速56%，成长性突出。对比同行，除成 长能力外公司盈利能力、人效水平、研发水平等多方面均处于行业领先位置。

煤矿智能化大势所趋，多重因素驱动行业快速发展。自2020年初起，智能煤矿行业发展提速，我们认为主要驱动力在于：1） 政策强力支持。国家顶层政策设计不断完善，同时地方政府积极跟进，中央+地方的强力指导成行业发展提速的首要驱动因素； 2）煤矿自身需求。一方面，随煤价上涨煤企盈利能力大幅提升，为智能化投入提供了强力支撑；另一方面，煤矿员工结构面 临“新人告急”、员工老龄化的现状，将面临长期人员供给不足。3）技术进步及巨头的入局。煤矿智能化产品的逐步成熟为 大规模商业化落地奠定了基础，同时华为、阿里等科技巨头的入局加速了煤矿智能化渗透率的提升。我们测算，仅考虑政策 迫切要求的2025年大型煤矿和灾害严重煤矿基本实现智能化，“十四五”期间智能煤矿市场空间有望达700-840亿元。

1、北路智控概况

1.1北路智控：全产品链布局的智能矿山领先企业

公司是业内少数能提供覆盖智能矿山全层级、软硬件一体自研产品的老牌厂商。公司成立于2007年，深度聚焦煤矿信息化、智 能化建设领域，专业从事智能矿山相关信息系统的开发、生产与销售，能够为下游客户提供“软硬件一体”的信息化、智能化 综合解决方案。经过多年的技术延伸及产业发展，公司目前已经形成了包含智能矿山通信、监控、集控及装备配套四大类系统 的较完善产品体系。公司是国内少数产品能够覆盖智能矿山感知层、传输层、智能应用与决策层三大层级的智能矿山领先企业， 且软硬件大多由自主研发，具备较强的行业竞争力及发展潜力。

1.2业务包含通信、监控、集控系统及装备配套

公司主要产品为智能矿山信息系统，包括通信、监控、集控及装备配套四大业务线。公司产品系根据下游客户具体需求，自主开 发系统软件、硬件设备并外购少量第三方组件后所集成，广泛运用于采煤、掘进、运输、通风、排水等多种煤矿生产作业场景， 能够有效提升煤矿生产的自动化、信息化、智能化水平，最终达成煤矿生产安全提升、减员增效、节能降耗的产业升级目标。

1.3财务分析：期间费用率稳步下降

2018-2021年各项费用率均呈现下降趋势： 销售费用率：销售费用中主要包括工资薪酬、销售服务费、业务招待费等。随着公司业务规模增长，工资薪酬和业务招待费均 相应增长。2020和2021年销售费用率的大幅降低是因为公司自2020年起执行新收入准则，将与合同订单相关的销售服务费、运 杂费纳入合同成本核算。根据新收入准则统一口径后公司2019-2021年销售费用率分别为10.01%/8.15%/8.60%。销售费用率呈下 降趋势，考虑为业务规模增长带来的规模效应。

2、煤炭行业情况分析

2.1中短期内煤炭仍为主导能源，智能化势在必行

中期看煤炭仍是我国主导能源，采煤高度机械化奠定智能化建设基础。“富煤、贫油、少气”是我国能源结构的基本特征，虽 然当前新能源快速发展，但中期看煤炭在我国能源结构中仍占据绝对份额。根据中国煤炭工业协会数据，大型煤炭企业采煤机 械化程度逐年提高，直至2021年已达到98.95%。

2.2智能矿山内涵丰富，局部智能化大幕已开启

智能矿山内涵：智能矿山是指将以工业物联网为核心、包括人工智能、大数据等在内的新一代信息技术与矿山开发技术、 装备进行深度融合，形成全面自主感知、实时高效互联、自主学习、智能分析决策、动态预测预警、精准协同控制的矿山 智能系统，能够实现矿山生产的全流程智能化运行，最终实现矿山生产的安全提升、减员增效、节能降耗。简单讲，业内 的共识是“大数据+AI+工业互联网技术在矿山企业的全面应用”就是智能矿山。

2.3煤矿+非煤数量众多，智能化空间广阔

煤矿数量众多而智能化渗透率低：根据中国煤炭工业协会，截止2020年底我国共有煤矿数量约4700处，其中年产120万吨以 上的大型煤矿1200处左右（产量占全国的80%左右）。根据规划，“十四五”期间将淘汰一批落后煤矿（预计以小型煤矿为 主），到“十四五”末全国煤矿数量将控制在4000处左右。根据国家矿山安监局，截至2020年底，全国煤矿已建成采煤工 作面的数量仅为494个，智能化渗透尚处于起步阶段。

2.4驱动因素：顶层设计不断完善，地方政策积极跟进

国家高度重视煤矿智能化建设，政策顶层设计不断完善。自2020年初以来，国家发改委、国务院安委会、能源局等有关部 委先后发布一系列指导煤矿智能化建设的相关政策，基本涵盖了智能煤矿建设时点、建设内容、验收标准等全部内容，解 决了什么时间(when)、做什么(what)、怎么做（how）的问题，整个智能煤矿行业的发展也伴随顶层设计的不断完善而加速。

2.5公司涉及产品均为智能矿山投入重要环节

公司核心产品处于智能矿山投入重要环节。智能化煤矿验收管理办法（试行）（征求意见稿）中将采用4G/5G/wifi6主流无 线通信技术、具有人员位置精准定位系统等作为主要评分指标，《陕西省煤矿智能化建设手册》也对不同等级煤矿的通信、 集控系统提出了不同的配置要求。通信系统、监控系统、集控系统和装备配套是智能矿山建设的重要环节，是达成煤矿生产 安全提升、减员增效产业升级目标不可或缺的投入需求。公司的煤矿井下一体化通信成套装备和基于视频自动验钻的打钻管 理系统成套装备，被纳入煤矿安全生产先进适用技术装备推广目录（第四批），享有较好的市场口碑。

3、核心竞争力与成长逻辑

3.1竞争地位：融合通信技术前列，经营指标领先

我国智能矿山信息系统的市场竞争较为充分，竞争对手各有技术优势侧重，公司的融合通信技术位于行业领先地位。行业内 的主要公司各有业务侧重点和产品优势，北路智控的主要优势在于软硬件一体和覆盖多个层级的完善产品链。在技术方面， 公司的竞争优势在于融合通信、定位和视频监测技术。公司是业内最早进入煤矿井下通讯领域的公司之一，矿用多协议融合 通信技术能够实现多类型数据信息在统一基站主板上进行转换和传输，并且能够结合适用于煤矿特殊工作环境的本安型、低 功耗设计，实现井下本安融合基站的搭建，技术水平处于行业领先地位。

3.2具备软硬件一体、产品链完善和客户资源优势

我们认为，公司核心竞争优势可总结为三点：1）软硬件一体自主研发，系统融合性和兼容性好，在融合通信领域领先行业；2） 产品较为完善，覆盖智能矿山三大架构层级；3）项目经验丰富，客户资源优质。软硬件一体自主研发，系统融合性和兼容性好，在融合通信领域领先行业。公司软硬件均为自主开发，其软硬件一体化的产品 具有系统融合度高、兼容性好、功能多样、稳定性佳等优势。一方面，软硬件一体的销售模式能够帮助客户降低招标和建设成 本。根据招股书提及的某案例，公司提供的融合性通信系统帮助客户节省建设成本超60%。另一方面，不同于以外购设备做集 成为主的系统集成厂商，公司自主研发的硬件享有产品溢价，能够始终保持较高的毛利率水平。公司是行业内最早进入井下无 线通讯领域的公司之一，在融合通信领域领先于行业。

3.3深耕存量、拓展增量，积极探索非煤业务落地

公司成长逻辑可总结为三点：1）存量客户粘性强，产品增补及升级换代贡献持续性需求；2）销售团队快速扩张，积极拓展增量 客户；3）积极探索非煤业务。 存量客户粘性强，产品增补及升级换代贡献持续性需求。公司主要客户为国内大型煤矿企业以及煤矿装备企业，此类存量客户 能为公司提供很大的深化合作空间。智能矿山系统会根据生产进程出现增补需求、在3-5年的使用周期后存在更换需求、并且 会不断出现新的应用场景。根据公司问询函答复文件，2019年-2021年H1，由留存客户贡献的收入占比在83%左右，这代表公司 有着较高的客户粘性和留存率，有利于公司继续深化存量客户以获得业务的持续增长。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）