2022年特步国际（1368.HK）研究报告 对比李宁安踏，当下阶段的特步有什么同与不同？

1.特步国际：三年磨一剑，160系列树立特步专业跑步品牌形象

特步国际：主品牌特步为第三大国货运动品牌，从运动 时尚到专业跑步，逐步打造跑步国货第一品牌形象

特步国际前身以OEM代工起家，2001年特步主品牌成立，经营重心逐渐转向自主品牌。2007年 特步战略侧重在跑步领域，通过合作马拉松等跑步赛事逐渐树立“爱跑步，爱特步”品牌形象。 2015年公司启动三年转型变革，提出以消费者为核心的“3+”战略，在保留时尚性加强专业性 的提升，陆续推出动力巢、减震旋、柔立方等核心专利，提升产品科技赋能。2019年12月公司 推出特步160X碳板跑鞋，并不断迭代（目前已到3.0x),在专业级跑步领域快速建立影响力。 2019年起公司开启多品牌战略，3月与Wolverine成立合资公司，开展索康尼及迈乐品牌旗下鞋 履、服装及配饰的合作，进军高端跑步、户外登山运动领域。同年完成对盖世威和帕拉丁品牌 的收购，完善高端时尚运动布局，目前已形成涵盖大众、专业、时尚三大细分市场的品牌矩阵。

特步品牌以大众运动为主，盖世威&帕拉丁定位时尚运动， 国内合资经营品牌索康尼/迈乐定位专业跑步/登山运动

特步主品牌定位大众运动市场，2021年营收88.4亿元，占总营收比重88%。 2019年公司以2.6亿美元收购E-Land USA所有已发行股份，E-Land USA为品牌盖世威（K-SWISS） 和帕拉丁（Palladium）的最终拥有者，特步国际自此获得两品牌全球经营权，两个品牌均定位 高端运动时尚市场，其中盖世威聚焦网球鞋服，是美国的传统网球鞋品牌之一；帕拉丁定位城 市机能风潮流运动，主打时尚军靴。21年两品牌合计收入9.71亿（占比9.7%）。 2019年特步与Wolverine合作成立合资公司（各出资1.55亿元，持股50%），共同在中国大陆、 香港及澳门经营索康尼（saucony）和迈乐（merrell）品牌，两品牌分别面向专业跑步运动、 登山运动市场，定位更高端。两品牌21年合计给公司贡献收入2.0亿（占比2.0%）。

2014年以前特步定位时尚运动品牌，15年定位变革为体 育时尚品牌，增加对专业运动侧重，主要发力跑步运动

特步自2008年上市至2014年，定位“时尚运动”，尝试打造国内领先时尚运动品牌。随着国 内运动服饰行业渠道快速扩张后库存危机（2010-2012年）的到来，2015年特步开启为期3年 战略变革，将品牌定位转变为“体育时尚品牌”，增加对专业运动侧重，跑步为核心发力点。 2016年特步进一步聚焦提升专业体育形象，营销转为以体育为重点，而非明星。提升“中国 跑者的首选品牌”的形象。产品端，采用新一代X-Dynamic Foam动力巢、Reactive Coil减震 旋、Air Mega气能环，在支撑、缓震及回弹方面各具特色，以提高跑者表现。服装产品也推 出冰纤科技、XTEP-WARM等新材料，适应不同跑步场景。

特步17年提出保留运动生活品类，与专业产品同步发展， 对休闲系列变革，2021年推出XDNA，提出专业、时尚双轨

2017年随着品牌调整逐渐凸显成效，以及原有库存逐步出清。特步自17年开始对传统优势的 运动生活/休闲板块业务重新梳理，逐步取消了运动生活类产品按年龄划分、针对年轻消费者 的校园及都市两个系列的休闲服装。自2018年起，特步运动生活产品将按风格分为三个系列： 都市、街头、活力。2020年推出少林合作系列，2021年推出定位高端时尚的XDNA，拓展专业、 时尚双轨同步发展。

2019年特步推出马拉松级专业碳板跑鞋160X，凭借优异 性能和极佳赛事成绩，成功实现专业跑鞋口碑建立

2019年12月，特步推出专业碳纤维板跑鞋 160X系列（零售价999元），在2019年的柏 林马拉松中我国选手董国建着穿160X跑出 了当时中国选手历史第二好的成绩，使得 160X迅速打开知名度。 近两年160X持续升级，推出迭代产品160X 2.0、160X PRO、160X3.0及价格稍低的260 系列速训鞋（玻纤板），在2021年4月厦门 马拉松中3小时内完成马拉松选手穿着160X 系列跑鞋比率超过50% 。

赛事营销方面，2007年以来特步持续赞助马拉松赛事， 与中国田协、马拉松运动员合作强化专业品牌形象

特步致力于打造大众跑者首选品牌，自2007年 起在马拉松等专业跑步赛事领域持续发力。 2008-2021年共赞助215场马拉松赛事，是国内 赞助马拉松赛事最多的运动品牌。 通过合作协会及专业跑步赛事运动员强化专业 运动品牌形象，2019年特步与中国田协联合推 出“国人竞速”计划，设立奖金激励成绩优异 选手，致力打造中国的跑步文化和马拉松符号。 2021年特步共赞助25名中国内地参与各项运动 的专业运动员，包括获得东京奥运会马拉松项 目参赛资格的董国建、彭建华、杨绍辉和白丽。

国内跑步行业发展晚于篮球、运动时尚，疫情催化下， 室内活动受限，个人跑步等户外运动快速发展

受疫情影响，相较于户外跑步，篮球等赛事开展受 到更多限制，个人跑步等户外运动则越来越受到运 动爱好者青睐。根据丁香医生联合迪卡侬发布的 《2020大众运动健康报告》，国内运动消费者参与 跑步/健步走比例达到50%，远高于团队球类运动 （篮球、足球等）的17%。 国内跑步行业规模快速增长。根据艾瑞咨询，2020 年跑步运动行业规模超过4000亿元，2017-20年 CAGR达14.4%。国内跑步规模赛事规范化快速提升， 2020年国内共举办规模赛事超1900场，同比增长 11.8%，参赛人数达1000万人次。

2021年国产跑鞋穿着率创新高，跑鞋消费价格集中在300- 900元（占比达72%），与特步跑鞋价格带高度重合

消费者对国产跑鞋品牌接受度逐步提升。 近年 来国产跑鞋品牌力提升显著，根据悦跑圈对其 用户的数据统计，国产品牌在跑者群体中的穿 着率快速提升，纯国产品牌用户占比从2020年 的22.5%上升至35.1%，混搭用户占比上升至 11.3%。 根据悦跑圈数据，2021年跑者购买跑鞋实际到 手价主要集中在300-900元区间，占比达72% （处于特步跑鞋主要价格带）。跑者在选购跑 鞋时最关注的跑鞋特性是舒适度和缓冲，性价 比和品牌影响力也是影响消费决策的重要因素。

渠道升级：特步线下均为批发模式，第九代店大店大幅 提升展示效果；二线城市占比达20%，未来将持续提升

特步品牌线下渠道全部采用经销模式，渠道 管理扁平化，近年来特步品牌门店总数虽保 持相对稳定（21底6151家），核心品类为跑 步和运动时尚，21年平均面积为135平左右， 低于李宁（约190平），公司开中/大店关小 店持续进行中，总门店面积持续提升。 当前公司新开门店绝大部分采用2020年推出 的第九代门店形象，面积在200平以上，以在 2-3线城市开店为主。公司线下渠道重心聚焦 于2-4线城市，2线城市目前占比20%，未来将 持续提升。

鞋类增长快速稳定，疫情下刚需性凸显；乘运动时尚东风， 通过上下衣套装化销售，18-19年服装亦实现快速增长

15-17年特步为应对库存问题进行“三年整改” （晚于安踏李宁），对从供应链到渠道、从产品 到营销等各方向进行升级变革，其中着重聚焦于 鞋类产品。 18年开始，特步重点对服饰产品进行改革调整。 推出故事包，增加上下服装的套装化销售，连带 率迅速提升。叠加运动时尚行业需求快速增长带 动，18-19年公司服饰产品实现快速增长，增速 超过鞋类产品。

运动时尚变革：21年5月特步推出XDNA项目，试水高端 线，融入传统武术文化的“特步少林”是首个产品系列

运动时尚端特步持续布局，2018年特步启动与顶级国际潮流设 计师跨界合作的“XX”项目。2020年开始与少林寺合作，推出 “特步X少林”系列。2021年5月进一步推出了全新高端厂牌 XDNA，发布首个产品系列“特步少林”。XDNA定位高端时尚运 动，定价高于特步品牌传统休闲产品约30-50%。XDNA当前有两 家独立门店，约200个销售点。

2.对比李宁安踏，当下阶段的特步有什么同与不同？

李宁于21年经历了流水增长、利润率提升、估值提升 三击，对比来看特步的收入体量更小、潜在增速更快

李宁于2021年经历了流水大幅增长、利润率大幅提升、估值提升三击，带动市值大幅提升。 与安踏、李宁相比，2021年特步ROE12.0%较低（安踏29.2%、李宁26.9%），主要系净利率较 低，原因我们推测主要是：1）其他4个品牌21年亏损1.5亿元，拖累集团业绩，2）特步电商 业务针对低端市场产品较多，利润率水平较低。

当下阶段特步电商兼顾低线市场，通过专供SKU丰富价 格带，现阶段电商利润率低于李宁

2020-21年特步线上渠道销售占比明显提升。 2020年开始受到疫情对线下零售环境的影响，特 步在线上渠道积极发力，线上渠道营收占比实现 快速提升，2020年占比达到约25%，2021年进一 步提升至约30%。 特步的线上渠道定位以增加品牌的覆盖面积为主， 线上产品ASP明显低于线下，通过差异化SKU补充 价格带，覆盖不同消费人群。特步线下渠道新开 门店聚焦于2-3线城市，逐渐减少低线城市门店 数量，线上渠道成为增加对低线城市渠道覆盖的 核心补充。特步线上渠道的SKU均价低于线下渠 道，以特步淘宝官方店为例，销量最高的三款鞋 类产品价格为119-169元，而特步线下渠道鞋类 产品的均价在300-500元。

3.从特步到盖世威索康尼等，逐步开启多品牌运营

2019年先后通过合资/收购，引入专业运动品牌索康尼、 迈乐及时尚运动盖世威、帕拉丁，开启多品牌运营

2019年3月特步与出资1.55亿元人民币与Wolverine合作成立合资公司，合资公司特步持股50%。 共同在中国大陆、香港及澳门经营索康尼（saucony）和迈乐（merrell）品牌，两品牌分别面 向专业跑步运动及登山运动市场，相比特步品牌，产品定位更为专业且高端。 2019年8月特步以2.6亿美元收购盖世威（K-SWISS）和帕拉丁（Palladium）品牌所有公司Eland Footwear USA，自此100%持股盖世威（K-SWISS）和帕拉丁（Palladium）品牌。两个品牌 均定位高端运动时尚市场，其中盖世威聚焦网球鞋服，是美国的传统网球鞋品牌之一；帕拉丁 聚焦城市街头风，聚焦街舞市场。

盖世威K-SWISS：以网球运动为核心的运动时尚鞋服品牌

盖世威以网球运动起家，于1966年推出全球第一双全真皮网球 鞋Classic66小白盾并在首届温网大放异彩，品牌主营功能性 网球鞋、休闲鞋服，定位高端市场。 自2019年被特步收购并100%持股以来，盖世威已经历2年的品 牌重塑，截至21年底在亚太区共有44家直营店，内地6家直营。 特步与2021年6月15日发布公告：高瓴认购特步全资子公司特 步环球（100%持股 K-SWISS 和帕拉丁）6500万美元可转债 （若换股，高瓴将占特步环球约20%股权），以建立战略合作 伙伴关系，发展盖世威及帕拉丁全球业务。高瓴在消费品行业 资源及经验丰富，预计将助力盖世威及帕拉丁加速发展。

帕拉丁：全球著名靴子品牌，定位高端时尚、都市、功能

帕拉丁成立于1947年，是全球著名靴子品牌，代表产品包括军靴及帆布鞋，定位高端时尚、 都市、功能，在国内拥有较高知名度，品牌较为成熟，（2.6亿美元收购E-Land USA股份， 100%持股帕拉丁）。截至2021年底在亚太区59家共直营店，其中中国内地25家直营。

索康尼为全球著名慢跑鞋品牌，定位高端，产品覆盖专业 和生活跑步装备

索康尼于1898年在美国成立，定位高端，产品覆盖专业和生活跑步装备，被誉为“慢跑鞋中的 劳斯莱斯“，与New Balance、Asics、Brooks并称全球四大慢跑鞋，拥有G.R.I.D，PWRRUN+、 PWRRUN PB 、FORMFIT等核心科技。公司与Wolverine合作成立合资公司（各出资1.55亿元，持 股50%）经营该品牌，截止2021年底索康尼在中国内地有44家直营店。

迈乐：美国登山运动鞋品牌，产品以舒适性与功能性著称

迈乐是美国登山运动鞋品牌，通过高耐用型材质和尖端科技物料打造多元化户外功能系列及 科技休闲系列，户外产品线分为徒步鞋、雪地保暖鞋、越野跑鞋、溯溪鞋四大类，产品以舒 适性与功能性著称。公司与Wolverine合作成立合资公司（各出资1.55亿元，持股50%）经营 该品牌，截止2021年底索康尼在中国内地有6家直营店。

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