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特步国际研究报告：深耕专业跑步，新品牌助力长期成长。30 多年深耕成就专业跑步领域龙头。公司深耕体育服饰行业，从时尚运 动定位逐步转型为以跑步为代表的专业运动，确立了专业跑步+其他运动 系列的产品矩阵，公司打造的竞速 160X 等专业跑鞋系列，获得众多精英 跑者的认可。公司通过收购与合资等方式囊括索康尼、迈乐、盖世威以 及帕拉丁四大品牌，满足不同顾客群和细分市场的需求。2022 年公司实 现营收 130.0 亿元，2017-2022 年复合增速达 20.4%。归母净利润 9.2 亿元， 2017-2022 年复合增速为 17.7%，营收与业绩近五年整体保持稳健增长。

体育行业发展与宏观经济共振，当前处于高景气周期。体育服饰行业增 长强劲，2014-2021 年复合增速为 13.3%，对比日本和美国增速更快。随 着体育强国与全民健身成为我国重要战略，近年来政策频推驱动体育产 业发展，行业集中度也在不断提升，2022 年我国体育服饰行业 CR10 为 85.5%，相比日本（CR10 为 64.0%），美国（CR10 为 44.7%）呈现头部 集聚效应，本土头部企业发挥规模效应和品牌影响力优势，市占率逐年 上升，预计未来头部市场份额将持续扩张。

立足专业运动，多品牌共驱成长。1）特步主品牌：产品端，公司利用鞋 履科技加强功能性产品，凭借良好质量与较高性价比收获专业跑者认可， 2022 年在国内五场大赛的上脚率位居国牌首位。渠道端，公司通过门店 形象、渠道结构、经营模式等多维度升级提升店效，线上渠道方面公司 增质提效，电商渠道营收占比从 2018 年 20%提升至 2022 年约 30%。营 销端，公司积极赞助马拉松及跑步赛事，维护跑步生态圈，并通过娱乐 营销与明星代言人，吸引年轻消费者。产品、渠道、营销多维发力，加 速特步主品牌影响力提升。2）特步儿童：公司通过在儿童及少年群体中 推广正能量营销，塑造了良好的品牌形象，同时紧抓产品质量，儿童业 务快速发展。3）其他品牌：时尚运动与专业运动仍处于高速成长期，我 们看好新品牌在 2023 年国内市场的表现。一方面海外经济逐步放缓，国 内消费整体保持复苏趋势，2022 年盖世威开始铺渠道，有望逐步放量。 另一方面，2023 年马拉松赛事回归，索康尼等品牌有望显著受益。综合 来看，我们看好公司在多品牌战略驱动下保持快速增长趋势。