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特步国际（1368.HK）研究报告：卡位跑鞋赛道，品牌蓄势待发。跑步市场蓬勃发展，国产跑鞋加速出圈：伴随后疫情时期国民运动意识的 增强以及一系列全民健身政策的推出，近年来跑者规模不断扩大，根据测算我 国目前具有一定跑步习惯的人群规模预计达到 1 亿人以上。同时跑者对于装 备专业化程度的要求提升，倾向于根据配速、场景购买 2-3 款跑鞋，跑鞋市场 有望迎来量价齐升。同时国产跑鞋近年来在研发、设计、功能方面的差异与国 际品牌逐步缩小，同时具有更高性价比，逐步蚕食国际品牌在专业运动市场的 份额。2022 年北京马拉松上特步穿着率较 2019 年提升 4.7pct 至 8.6%，而亚 瑟士、阿迪的穿着率分别下滑 6.6pct、4.0pct，一定程度上体现出特步承接了 部分国际品牌流失的份额及流量。

卡位跑鞋赛道，产品力提升+渠道升级驱动增长：产品方面，公司持续投 入跑鞋科技，160X 系列助力众多运动员在世界级赛场屡获佳绩，印证了产品 的硬实力，同时在产品迭代思路方面日益成熟，保持 6 个月左右迭代周期，核 心性能指标持续精进，逐步比肩国际品牌。营销方面，公司 15 年来持续赞助 马拉松，在专业领域的影响力以及品牌的曝光度获得显著提升，同时公司成立 特跑族，加强跑步生态圈建设，21 年会员人数已经超过 130 万人。渠道方面， 公司在稳固三四线城市基本盘的同时，逐步发力高线市场，加速渠道结构以及 门店形象的升级，推动店效稳步提升。

主品牌势头向好，未来成长可期：特步主品牌通过专业运动+时尚运动双轮 驱动，价格带逐步拓宽，同时儿童业务历经调整之后重新启航，销售表现强劲， 目前占主品牌比重约 15%左右，为主品牌增长提供动力。新品牌方面，索康 尼、迈乐享受户外赛道快速发展的红利有望逐步发力，帕拉丁、盖世威国内业 务产品调整及渠道铺设正在推进当中，公司预计四个新品牌 2025 年收入有 望达到 40 亿，有望打开第二增长曲线。