2025年特步国际研究报告：深耕专业跑步，新品牌成长可期

公司概况:专注跑步赛道的优质体育服饰公司

(一)公司是国内体育用品领军企业之

公司是国内体育用品领军企业之一。公司前身为福建三兴体育用品公司,成立于1987年。公司于2001年创立“特步”主品牌，2008年在港交所成功上市。公司主要业务涵盖成人和儿童体育用品的设计、研发、制造、销售、营销及品牌管理，产品类型丰富，包括鞋履、服装和配饰等。2024年剥离“时尚运动”板块后，聚焦“大众运动+专业运动”的多元化品牌矩阵，旗下品牌覆盖了不同运动领域与消费客群:“特步”主品牌定位大众运动市场，“索康尼”与“迈乐”定位专业运动领域。公司凭借多元化且极具竞争力的品牌组合，在市场中占据重要地位，目前国内领先跑鞋品牌。

近年来，公司业绩整体呈现增长态势。2024年，公司通过品牌定位调整、赛事营销、加大推广等举措，全方位提升品牌影响力和市场竞争力，推动业绩增长。公司2015年至2023年收入和归母净利润均稳步增长，2024年，公司剥离“时尚运动”板块的影响，公司营业收入为135.77亿元，经调整同比增长6.5%;归母净利润为12.38亿元，同比增长20.23%。赛事营销与市场策略方面的革新为企业业绩增长注入强劲动力,助力公司拓展消费群体、提升市场份额,为持续发展筑牢根基。

公司的发展可以分为以下三个阶段:

自主品牌快速扩张期(2001-2017年):2001年“特步”品牌创立，定位大众时尚体育，首创“娱乐+体育”营销模式，通过签约谢霆锋等明星，打破体育品牌传统代言逻辑。借助北京奥运、港交所上市等机遇、店面迅速扩张，从2005年739家激增至2011年7596家，覆盖全国各省市;营业收入从2005年3亿元增长至2011年55.4亿元，营收高速增长。

2012年起，中国体育服饰行业因前期门店扩张过快、供需失衡陷入库存危机，特步净利润连续三年下滑，从 2011年9.7亿元下降至2014年的4.8亿元，净利润下降超50%。公司主动开启去库存战略:关闭低效门店超1500家,通过批发折扣率的提升与分销商库存共担,存货周转天数从 2012年69天降至2016年50天:同时收缩产品线，聚焦核心品类。2014年起订单量逐步回暖，营收同比转正，标志着公司初步度过危机。2015年起公司聚焦跑步运动，建立运动科学与工程实验室、深耕马拉松赛事，提出“3+”战略，即产品+、体育+、互联网+，向功能型体育用品转变。

消费升级多品牌发展阶段(2018-2023年):2018年，公司营收/归母净利润同比增长24.8%/60.9%，标志着转型成效显现。2019年，公司与Wolverine成立合资公司运营索康尼、迈乐大中华区业务，同年收购盖世威、帕拉丁两个“时尚运动”品牌，形成“大众运动+时尚运动+专业运动”多元化品牌矩阵，公司营收再次进入快速增长期，但时尚运动品牌表现不佳，业绩持续亏损。

剥离时尚板块，聚焦大众和专业运动，聚焦DTC渠道(2024年-至今):2024年公司剥离时尚运动板块盖世威及帕拉丁业务，深耕“大众运动+专业运动”品牌战略,以跑步赛道为核心推进增长与运营优化，通过资源重分配强化核心业务竞争力。同时，公司开启DTC转型，通过优化渠道结构与数字化转型，关小店、开大店、提升门店形象等提高运营效率，电子商务也实现约20%增长专业运动品牌索康尼亦取得快速增长。

(二)公司股权结构稳定，管理团队专业

公司股权集中度高且结构稳定。截至2024年底,创始人丁水波及其胞弟丁明忠、胞妹丁美清通过家族信托持有公司46.64%的股份，此外丁水波直接持股2.68%，丁明忠直接持股0.1%，丁美清直接持股0.08%，丁氏家族合计持有49.5%的股份，为公司实际控制人。通过家族信托与直接持股的双重模式，丁水波家族对公司决策拥有绝对话语权，在战略制定、品牌拓展、业务转型等关键事务上能够高效推进。

公司管理层团队呈现家族主导与专业协同的良好格局。公司管理层以丁氏家族为核心，创始人丁水波任董事长兼行政总裁，以30余年行业积淀精准把握战略方向，引领多品牌与国际化布局;胞妹丁美清任执行董事兼副总裁，深耕鞋履业务超15年，凭借对消费趋势的敏锐洞察，带领设计团队打造年轻化产品矩阵;胞弟丁明忠任执行董事兼副总裁，擅长多品牌运营与资源整合，分管配饰业务及附属公司发展。杨鹭彬任执行董事兼副总裁，以资深财务背景支撑多品牌扩张中的资金统筹与风险管控:蒋鑫桥任公司秘书，依托国际会计事务所经验规范公司治理;家族二代丁利智2025年任首席财务官，以国际化视野推动财务数字化转型与年轻化营销创新，管理层既以家族传承保障战略连贯性，又借专业人才补位实现治理升级，合力驱动公司在体育用品赛道持续突破。

公司分红保持长期稳健且逐步优化的特点。稳健的业绩增长以及持续提升的盈利水平，自公司上市以来，特步国际积极回报股东，一直保持着不低于50%的高派息比率，累计派息82.61亿人民币。2024年，公司全年分红比例为137.30%，超过历史最高水平。公司稳健且较高分红水平巩固了股东对公司长期发展的信心，吸引长期投资者的关注。

从业务分类上来看，鞋履产品为公司主要业务。2024年鞋履/服装/配饰业务营收分别为80.54/52.26/2.97亿元,占比分别为59.3%/38.3%/2.2%。2016-2024年各业务收入呈现波动态势其中,鞋履营业收入呈现整体上升的态势,2022年鞋履营收实现77.6亿元,同比增速高达 30.9%,2023、2024年鞋履营收平稳，均在80亿以上。

(三)公司财务状况分析

主品牌收入稳健增长，专业运动品牌接力。2019年到2024年，公司主营业务收入由81.83亿元增长到135.77亿元，整体保持增长态势。2024年战略性剥离出售帕拉丁及盖世威所在的时尚运动分部后，经调整的营业收入实际同比增长6.5%。2021年,公司整体营收首次突破百亿,为100.13亿元。公司大众运动作为主要板块，销售业绩总体保持稳定增长态势,2024年实现销售收入123.27亿元，占集团总收入的90.8%，同比增长3.2%。以索康尼品牌为主的专业运动板块增长势头正盛2024年实现营收12.5亿元，同比增长57.2%，成为公司第二增长曲线。

公司毛利率呈现稳健向上。2020年到2024年，公司毛利率从39.14%提升至43.20%，一方面公司对于特步主品牌严控折扣，另一方面公司收购的盖世威、帕拉丁所在的时尚运动板块定位中高端市场，产品毛利率高于主品牌，且2019-2023年收入占比不断加大，拉动公司毛利率整体提升。2024年公司收购专业运动品牌索康尼中国全部权益使得毛利率提升明显，同比提高1.03pct至43.20%。

公司2015-2024年的费用率呈现波动上升趋势，总费用率从28.11%增至32.36%,主要因为公司加大对时尚运动和专业运动板块的推广，两者主要采取DTC渠道推广，因此销售费率逐年升高。随着公司剥离亏损的时尚运动板块，专业运动扭亏为盈且成长性显现，公司销售费用率未来有望得到较大改善。公司保持稳健经营的风格特点，管理费用率近年保持优化趋势。

存货周转优化，库存水平健康。公司存货周转天数呈现“先升后降”趋势，2020年至2022年存货周转天数自73.15天上升至89天，主要有两方面的原因。其一为公共卫生事件期间终端动销受阻，产品折扣力度加大，此外直营门店占比提升致使存货增加。2024年公司期末存货周转天数为79天，同比下降10天。主要系主品牌特步终端折扣恢复，时尚运动板块业务剥离，表内库存有所下降。

产品、渠道、电商多维发力，特步主品牌稳健增长

特步主品牌是中国领先的体育用品品牌之一，自2001年成立以来，一直以跑步领域为核心竞争力、致力于成为中国跑者首选品牌。特步品牌定位“专业、时尚、科技”，旨在为消费者提供专业品质的运动装备，同时满足他们对于时尚和科技的需求。2014-2024年，特步品牌营收呈现持续增长的态势，复合增速达9.95%。2021年-2024年毛利率整体保持稳定，基本在41%左右。疫情期间受到行业竞争加剧影响以及品牌加大宣传力度,2022年特步品牌经营利润率下降至15.8%,之后维持在该水平，

(一)持续研发及宣传，塑造品牌专业形象

特步主品牌覆盖客群多元化需求，提升品牌专业形象。特步产品线丰富，按照功能性划分，特步跑鞋可分为大众系列、专业系列与精英系列，涵盖不同级别跑者的需求。大众系列主要产品包括致轻、2000公里、减震旋11等,价格在299-499元;专业系列主要产品包括“260X”系列、青云、特步100、减震旋10PRO等，价格在599-799元;精英系列主要产品有“160X”系列、驺吾等价格在 999-2599元。

精英系列跑鞋面向精英运动员、追求极致成绩的马拉松跑者。所有跑鞋均配备碳纤维板,其中“160X”系列搭载全球首创“PISA”超临界发泡技术的“XTEPACE”缓震科技,拥有世界顶级T700碳纤维异构版，为跑者提供强劲推进。此外，该系列运用大底CPU材料，耐性优质。截至2024年，“160X”系列跑鞋已助力83名中国运动员在知名跑步赛事中获得了近370个冠军。160X系列的成功带动整体品牌知名度提升，公司“专业影响大众”的战略已见成效。

专业系列跑鞋面向有一定基础的跑步爱好者和进行系统训练的普通跑者。除减震旋10PRO之“260X”系列是针对日常竞速训练设计的跑鞋，搭载全球首外，其余跑鞋均配备碳纤维板。其中，创“PISA”超临界发泡技术的“XTEPACE”缓震科技和高强度T400碳纤维异构碳板及马拉松级CPU大底，具有良好的缓震性能和支撑性，能够帮助训练者更好地完成训练任务。减震旋系列使用特殊的中底回旋设计，后掌采用双层镂空结构设计，有效实现结构减震。

大众系列跑鞋性价比突出，面向运动中注重舒适感的入门级跑者。其中，360X2.0LITE跑鞋配备了碳纤维板，适合初级跑者日常训练。2000公里鞋款，满足日常慢跑、通勤等多场景需求。减震旋11运用减震科技，带来舒适脚感;致轻采用轻量化设计，降低初跑者负担，且适配亚洲人脚型。驃速、青云LITE、行云等款式价格亲民，在保证基础性能的同时，以实惠价格让更多消费者能体验特步品质，是追求性价比大众跑者的优质选择。

公司持续注重支持研发。自2015年起聚焦“跑步”品类，加速向专业运动品牌转型，显著增加研发投入以强化产品科技属性。从研发费用可以看到，公司的研发投入呈现稳步上升态势，复合增速达13.96%，2024年研发费用达3.93亿元。2015-2023年，研发费用投入持续增长，2024年受渠道改造、深度布局方面的影响，研发费用有所下降。多年来，特步的研发费用率保持在约2.6%的水平，持续稳定，公司的研发费用率处于行业中上游水平。

特步鞋履具备多类核心科技。从鞋履端看，公司为精英系列跑鞋(160X系列等)打造“XTEPACE”缓震科技及世界顶级碳板，为普通跑鞋开发减震旋、聚能弹、羽科技，并为入门跑者开发轻风科技、气能环、柔立方等，全方位增强跑鞋矩阵科技属性;从服装端看，公司从舒适性、三防属性、冰感及生态环保等方向出发，“XTEP-DRY”采用出众棉质面料，具有透气排汗、吸速干的功能，可保持干爽舒适，提升运动表现力;“XTEP-SHIELD”具备三防功能、抗菌抗异味、抗静电、防泼水、抗UV等多种功效，还有极地冰丝、冰感印花、冰感纤维、棉柔冰感等材料带来冰感“XTEP-ECO”采用欧洲木源莫代尔纤维、绿色有机棉、再生化纤以及可降解聚乳酸等舒适体验;环保纤维，兼具环保与舒适特性。公司持续升级产品科技属性，提高品牌专业跑鞋形象。

(二)赞助马拉松赛事夯实品牌基因

在全民健身理念的推动下，路跑运动在中国发展迅速，马拉松赛事呈现大众化、下沉化发展趋势。2014-2019年,全国路跑赛事数量从51场激增至1828场,CAGR达124%;受疫情影响，2020-2022年路跑赛事规模大幅缩减;2023-2024年行业快速复苏，2024年举办各级各类路跑赛事749场，参赛规模超704万人次，路跑运动的普及度和大众参与度进一步提升。这为运动鞋服市场，尤其是跑鞋市场带来新机遇。

跑者专业化水平持续提升。中国田径协会认证赛事总完赛人次不断提升，2024年实现220.54万人次，其中马拉松项目完赛人次达63.32万人次，较2023年增加8.86万人次。在破3跑者人数上，2023年已超越2019年水平，2024年破3马拉松选手达18015人，较2023年增加6118人。同时精英跑者的数量逐年增加，2024年达11.29万人，较2019年顶峰水平增长86%。可以看出，随着路跑运动的普及，越来越多跑者追求更高的竞技目标，推动了专业竞速跑和其他装备的市场扩张。

路跑运动的群体结构与赛事模式呈现多元化。从参与主体来看，女性跑者比例不断提升。2024年完成马拉松项目的女性跑者占20.4%，较2023年提升0.84%。参赛主体学历层次丰富，其中本科参赛选手所占比例最高，2023年达48.57%。从年龄结构上来看，35-39岁年龄组在马拉松完赛群体中占比最高，2024年达到32.7%。路跑赛事突破传统赛事模式，从单一的竞技模式逐渐延伸至多元化模式，社团跑团、校园马拉松、线上路跑等赛事活动不断增加。路跑运动的多元化发展扩大了受众范围，满足不同群体的参与需求，持续拉动各类场景下跑鞋产品的市场需求。

未来，路跑赛事热潮将持续上升。从国内大型马拉松赛事的预约报名人数上来看，2024年无锡马拉松参赛规模为3.3万人，但报名人数达26万人，较2023年增长126%;2024年武汉马拉松赛事规模扩大为4万人，但报名人数达45.07万人，中签率不足10%;此外，国内马拉松赛事趋于国际化，2024年北京马拉松吸引了来自43个国家和地区的长跑爱好者报名。随着路跑赛事的影响力的扩大，参与人群将持续增加，为跑鞋市场注入强劲的增长动力。

公司在跑鞋市场具备显著竞争力。公司自2012年成立“特跑族”，截至2024年底，社群已覆盖超100个城市、会员人数超210万。这一庞大的用户基础，彰显了特步在跑鞋领域深厚的用户粘性与品牌忠诚度。在产品方面，特步跑鞋定价范围广，覆盖各种运动场景下跑者需求;在鞋履科技方面，特步持续进行研发创新、在中底技术、鞋面材质等方面不断突破，为其持续深耕跑步细分市场并精准响应消费需求奠定了坚实基础。

在大型马拉松赛事跑鞋的渗透率上，特步跑鞋具有强劲专业市场竞争力。截至2024年,特步跑鞋的穿著率已连续三年位居中国男子马拉松及连续两年位居女子马拉松百强榜第一。2024年国内六大马拉松赛事中，中国籍男女前三鞋款上榜次数排名上，特步160X系列上榜11次，位居第一;在全局和破3跑鞋穿著率中，特步跑鞋均位居第一，其中全局穿著率占比为31.7%，较2023年提升0.8%。特步通过持续的技术创新与精准的市场布局，已在专业跑鞋领域建立起显著的竞争优势，其产品性能与品牌影响力得到了精英跑者与大众群体的双重认可，成为推动中国路跑运动专业化发展的重要装备支撑。

(三)渠道稳步拓展，线上渗透率提升

主品牌特步推进渠道优化,升级门店形象。为提升终端销售效率,特步采取“关小店、开大店”整改门店形象等措施，2024年特步净关闭189家成人门店与119家儿童门店。在门店形象方面集团第九代门店采用宽敞的空间布局和视觉效果极佳的美学设计,融入先进科技,不仅提升客单价亦提高门店店效。借助数字化手段与消费者互动，吸引年轻消费群体，提升品牌认知度和顾客忠诚度。此外，公司通过签约王鹤棣等形象健康、具有运动元素的明星为代言人和赞助高端马拉松比赛和商学院活动，进一步提升品牌的吸引力。

启动DTC战略，优化渠道布局。受到索康尼在零售网络管理方面取得卓越成果的启发，特步于2025年起启动DTC计划，加强直营业务，与顾客进行更深入及个性化的互动，增强品牌忠诚度提高保留率。DTC模式成熟后，品牌能更迅速地优化产品组合、调整营销战略并升级顾客体验，以此提升运营效率、推动品牌升级。展望未来，特步主品牌拟在现有经销模式基础上，逐步优化零售渠道结构，以实现及时精准的市场洞察，最终驱动业绩大幅增长。

(四)线上业务发展势头强劲

2020年重塑零售格局，消费者行为加速向线上转型。特步把握电子商务发展机遇,进行战略重组和运营优化，提升线上销售规模和效率。公司完成线上供应链与线下业务深度整合，实现线上线下产品研发设计与质量管控标准统一。同时，公司拓宽线上销售渠道，增加新兴社交媒体电商平台和私域流量。特步线上零售的渗透率越来越高，2018年，线上零售额占比约20%，截至2024年线上零售额占比超过30%，增长比例超10%，电子商务成为特步营收的重要来源之一。

电商渠道逐步多元化。从以天猫、京东、唯品会等传统电商平台为主，电商渠道扩展到抖音小红书等新兴社交电商平台和微信小程序、微信社群等私域流量渠道,实现多平台协同发展。同时特步把握直播电商在线上零售中的趋势，通过有效的全渠道营销提高线上销售。目前，特步线上消费增长强劲，2024年特步电商收入占比超30%,在公司业务战略中占据重要位置。电商销售额同比增长约20%，其中抖音、小红书等社交电商增速达80%，成功吸引了更多追求互动式购物体验的消费者。

(五)特步儿童聚焦青少年市场

2012年“特步儿童”系列推出，特步进军童装行业，专注于3-15岁的儿童群体。2021年，特步儿童启动大国少年品牌升级计划，以“特步儿童运动专家更运动成长”的品牌定位，聚焦运动场景深入洞察不同年龄段儿童的需求。以专业运动为核心，致力于为中国儿童的运动提供专业产品及专业的综合解决方案,助力大国少年成长。2018年以来特步儿童门店数量显著增长，截至2024年底增至1584家。为优化渠道布局和提升运营效率，特步儿童采取“关小店、开大店”措施，2024年门店数量较上年净关闭119家。

特步儿童以专业运动为核心，加大功能科技的研发投入，为青少年提供专业运动产品。特步儿童联合清华大学、上海体育大学等顶尖机构，与清华大学合作搭建“儿童成长数据库”，与上海体育大学共建运动健康实验室，开展儿童运动健康研究，将科研成果转化为产品创新。特步儿童持续推出专为青少年设计的全新跑鞋“特步1002.5PRO”、“A+健康成长鞋”等，通过对鞋底、鞋楦的设计，满足不同年龄段儿童的健康需求，增强了品牌的市场竞争力。

通过赛事营销活动和社会责任项目，深化其在青少年市场中的品牌影响力和文化价值。公司连续举办BDS世界青少年街舞大赛，通过国际赛事营销吸引青少年关注;发起“骄阳计划”，推出儿童运动服装及校园运动系列，通过组织比赛、培训课程、公益等为儿童体育提供全方位支持，强化品牌形象，提升品牌认知度;此外，特步儿童开展“百万少年问天计划”等航天主题活动，通过“校园体育专业线”推动跳绳、田径等场景化产品渗透，强化品牌文化内涵与社会责任感。

索康尼成为新锐增长驱动力

(一)索康尼增长势头迅猛，已逐步成为国内高性能跑鞋知名品牌

公司分步收购索康尼国内所有权益，打造差异化跑鞋品牌矩阵。2019年，公司宣布与美国鞋业公司 Wolverine 签订合资协议，各自出资1.55亿美元，共计3.1亿美元。在中国内地、中国香港及中国澳门开展后者旗下索康尼(Saucony)和迈乐(Merrell)品牌鞋履、服装及配饰的发展、营销及分销业务。2023年12月17日，公司再次公告将与Wolverine就SauconyAsia的管理及营运订立成立合资公司的协议。2023年12月收购索康尼(SauconyAsiaIPHoldco)在中国40%的拥有权权益，并于2024年1月收购Wolverine在2019年合资公司的剩余股权，使合资公司成为公司的全资附属公司。支付的总代价为约6100万美元，收购完成后，用四年时间公司逐步取得索康尼及迈乐中国业务100%所有权。

索康尼在中国稳步扩张，业绩连年实现成倍增长。公司取得索康尼中国分销权后，集团专业运动分部含索康尼及迈乐(以下简称索康尼)收入持续增长。2020-2024年索康尼收入从0.72亿元增长至12.50亿元。2023、2024年收入分别同比增长98.90%、57.20%。利润端看，2023年索康尼品牌首次实现营业利润为正，成为集团多品牌战略中首个盈利新品牌。2024年，索康尼营业利润为0.78亿元，同比增长829.50%，营业利润率为6.30%，已逐渐成为公司的第二增长曲线

索康尼品牌经营亮眼,品牌策略多角度协作。索康尼的亮眼业绩源于对产品品质和性能的坚持令其在精英跑者中的知名度不断提升，索康尼在众多马拉松赛事中，穿着率排名第三。零售直营门店体验度、店员专业度，在社群媒体中获得广泛称赞。索康尼坚持DTC-面向消费者战略，零售渠道、产品矩阵、市场营销多角度发力，签约彭于晏作为品牌代言人，设立概念店及城市体验店全方位提升整体顾客体验。

(二)户外运动市场兴起，高性能跑鞋赛道成为新风潮

户外运动行业快速发展催化更多消费场景。2024年全球户外休闲用品市场规模达1377亿美元。预计2025年至2034年将以超过5.7%的复合年增长率增长。根据终端人群产品需求划分，休闲及户外用品市场可分为个人用户和专业用户两类。2024年，个人用户细分市场约占总市场份额的62%。随着徒步、露营、骑行等户外活动日益流行，借由户外亲近自然、释放压力越来越成为城市人群的休闲生活方式，为休闲及户外用品市场的持续增长注入强劲动力。户外运动行业持续快速发展，种类丰富的户外运动刺激更多消费场景出现。总体来看，全民健身在中国的普及率正在提高,人们更倾向于选择方便、易参与的健身方式。同时，健身用品行业也呈现出多样化的需求，特别是与普及率高的健身活动相关的用品。据天猫发布《2025春夏户外运动趋势洞察白皮书》运动户外市场TOP圈层消费趋势中，跑步领域客单价双位数增长，专业跑步领域前景良好，市场有望进一步扩张。

消费者健康意识不断强化，消费者对健康投资程度显著提升。跑步作为低门槛运动参与率不断上涨,马拉松赛事国内逐渐恢复至疫情前水平。跑者对待跑步的态度也从休闲运动向严肃训练转变。小红书等社媒平台“运动爱好者”标签受到广泛偏好，专业的高性能跑鞋成为代表标签之一。2024年特步跑鞋在马拉松赛事中穿着率位列第一，索康尼穿着率十分亮眼。

国内主要高性能跑鞋品牌增长趋势明显。对国内目前主要的高性能跑鞋品牌进行分析,以昂跑、HOKA以及亚瑟士Asics作为可比品牌进行比对分析。2024年，索康尼(中国区)/昂跑(亚太区)/Deckers(海外)亚瑟士(大中华区)销售收入分别为12.50/22.87/128.97149.65亿元(本文涉及汇率换算数据均以2025年6月20日中国人民银行汇率中间价换算)。2020年-2025年，索康尼在国内数据与另外三大海外可比品牌同行业扩张趋势保持一致，均有不同程度地增长。2024年，索康尼收入同比增长57.20%，昂跑亚太地区收入同比增长84.41%，HOKA母公司Deckers海外收入同比增长26.32%，亚瑟士大中华区收入同比增长29.48%。

昂跑全球收入扩张迅速,亚太地区权重不断提升。昂跑是瑞士跑鞋品牌,2019年进入中国市场产品定位为高端专业运动跑鞋。以专业运动为核心，致力于为跑者提供革新性的跑步体验，其产品在缓震、回弹、推进力等方面具有卓越性能，能满足专业运动员和运动爱好者的需求。自进入中国市场，昂跑业绩持续增长，这主要源于亚太市场的快速扩张。2024年财报显示，昂跑亚太地区全品类销售收入22.87亿元，同比增长84.44%，占品牌全球收入11.22%。由于运动消费群体对专业性能和个性定制的追求，专业运动跑鞋品牌逐渐受到市场关注。2025年第一季度，昂跑继续保持快速增长趋势，亚太地区销售收入10.60亿元，同比增长130.15%，占总收入比重16.60%，亚太市场的权重不断提升，预计其专业跑鞋销售业绩2025年在亚太市场将继续保持扩张态势。

昂跑中国直营门店正处于快速扩张阶段。昂跑于2019年底在上海开设第一家直营店，2024年新增门店17家。截止2024年报，昂跑在中国共有49家直营门店，门店数量排名前五的主要城市为上海、北京、成都、南京、深圳等。昂跑在门店数量扩张上相对谨慎，着重打造单店质量和社群有效建设。

Deckers全球收入稳定增长，HOKA业绩亮眼为主要驱动。HOKA在2009年诞生于法国,HOKA专注专业运动赛道，通过赞助马拉松、山地跑等专业赛事，得到专业运动员的认可。HOKA跑鞋品牌母公司 Deckers Brands 旗下包括 UGG、HOKA等知名品牌。2012年，HOKA 品牌被UGG的母公司 Deckers Brands收购。2020-2025年Deckers 收入从 152.90 亿元增长至 357.44亿元，期间CAGR为48.96%。其中HOKA品牌2020-2025年收入从40.96亿元增长至160.10亿元，期间复合增速为97.73%，是Deckers增长的主要驱动。

我们根据Deckers公司本土市场和海外市场收入占比来估算HOKA地区销售结构，估算2024年HOKA本土市场(北美)和海外市场收入分别为102.34亿元和57.76亿元，海外市场增长速度高于本土市场，收入占比从2020年34.28%提升至2024年36.08%。HOKA于2017年进入中国市场，在中国市场布局专业赛道，强化品牌硬核运动属性。未来将在核心性能类别中进行创新，并探索服装领域的长期机会。

HOKA中国门店多聚焦于高线市场。截至2025年6月，根据高德地图搜索显示，HOKA在中国共有87家销售点。据2024/25财年年报披露数据显示，HOKA直营门店共42家。HOKA注重高线城市拥有高活跃度的中产消费群体，与昂跑选址定位类似。据赢商网大数据显示，HOKA门店的选址也偏好中高端和高端购物中心,少量门店分布在新兴商圈和非商圈区域。2024年新增门店17家，门店数量排名前五的主要城市为北京、上海、成都、深圳、杭州等。

亚瑟士中国市场成熟，与日本本土共同驱动集团业绩增长。日本运动品牌ASICS亚瑟士是专注于专业运动领域，以科技创新为核心，主打高品质、高性能运动鞋服，同时兼顾时尚潮流与本土化需求的全球知名运动品牌。2024年日本运动品牌ASICS集团销售额保持稳定增长,亚瑟士集团2024年实现收入335.21亿元，同比增长18.94%。亚洲整体保持高增长，大中华区、东南亚地区及日本本土同比增长显著，是集团收入增长的主要来源。大中华区作为主要增长区域，大中华区销售收入为49.65亿元,同比增长29.48%。2025年一季度,亚瑟士总销售收入102.90亿元,同比增长19.64%;其中大中华地区销售收入14.33亿元，同增21.85%。

大中华地区性能跑鞋市场持续扩张，本土化策略成为业绩亮点。中国市场已成为亚瑟士销售额第四大市场，也是增速最高的市场，前三大市场分别为欧洲、北美和日本本士。亚瑟士ASICS内部业务分为五大版块:性能跑鞋(P.RUN)、其他性能鞋类CPS、运动时尚(SPS)、服饰与装备(APEO)、鬼塚虎(OT)及其他鞋类。亚瑟士大中华区销售收入主要来源于性能跑鞋和鬼冢虎两大业务板块。性能跑步业务一直是亚瑟士的核心支柱。2024年，性能跑鞋(P.RUN)板块销售收入23.41亿元占比47.2%，同比增长18.58%。2024年，继性能跑步业务后，鬼塚虎业务和运动时尚业务增长有力，成为另两大支柱业务，两项业务净销售额分别为14.43亿元和6.20亿，分别占大中华区销售的29,10%和12.50%。亚瑟在中国的增长得益于根据中国的需求生产和开发的产品，成立本土研发中心，积极推进线上线下融合的渠道发展战略。

亚瑟士门店普及度高，门店注重大众化市场。亚瑟士2007年进入中国市场，根据高德地图显示，截至2024年7月，大中华区门店320家，其中内地门店数量261家，在北京和上海门店分布最密集，分别为27家、21家。据赢商网大数据及品牌数读公众号统计，亚瑟士门店选址主要为中档购物中心，更关注大众化市场。亚瑟士正持续加速在大中华区的扩张，加大对跑步品类的投资也是ASICS集团未来战略的重要部分。

国内高性能跑鞋品牌增长强劲，反映市场新趋势。2022年后，国内市场具备较高知名度的高性能跑鞋品牌，近年来均实现了高于行业平均增速的增长。同时，也反映出高性能跑鞋背后的消费升级趋势，消费者对于高品质、专业性跑鞋的需求日益增长,推动着这一细分赛道的景气度持续提升。品牌对中国市场和消费者的精准洞察，强化品牌硬核运动属性，是抓住市场新趋势的有利条件。

索康尼规模体量较小，成长空间显著。对比其他高性能跑鞋品牌，索康尼在国内市场的规模体量相对较小。2024年索康尼国内收入为12.50亿元，索康尼在门店拓展方面有较大的提升空间。2024年索康尼销售收入同比增长57.20%，保持强劲增长势头。当前在国内市场，索康尼已经成为马拉松资深&专业爱好者的主流品牌，品牌知名度已经铺开，且相较海外布局较早的成熟品牌，索康尼无论开店空间和单店营收都有较大的成长空间。

（三)渠道高质量扩张，聚焦单店营收、围绕产品破圈。

索康尼受益于双位数同店增长和稳健的线上销售表现，作为多品牌战略下首个实现盈利的新品牌，2024年保持强劲增长势头，收入破12亿元。索康尼品牌坚持DTC战略，全部销售来自于直营门店及电商渠道。在DTC门店渠道中,索康尼单店收入持续领跑。索康尼2024年单年扩店35家同时实现店效的提升。索康尼的店铺选址主要聚焦于一线城市核心商圈，配备跑姿分析系统，超过一半。店员专业化程度高，能够为消费者提供准确产品定位和推荐。

看点一：跑鞋矩阵丰富，扩展服饰产品破圈

索康尼产品矩阵丰富，精准定位彰显产品差异化。索康尼的PWRRUNPB中底(超临界发泡)提供强势技术支撑。产品使用场景不断细化，索康尼覆盖竞速/训练场景不断提升品牌内部产品差异化、专业化，满足不同专业需求的场景产品线。

索康尼作为公司的专业运动品牌，产品矩阵丰富完备，鞋类产品从690元到2090元不等，满足竞速、日常跑、时尚通勤等多场景的需求,竞速运动场景下代表产品包括 Endorphin Speed4(啡速4)、EndorphinPro啡鹏4，及slay系列可以实现长距离10km以上的进阶跑者需求;针对初跑者、慢跑者公司提供Triumph 胜利系列、火鸟系列及Guide系列满足不同预算的慢跑者需求。除了专业竞速领域，索康尼还提供时尚休闲类别的鞋类单品，包括2Kprm电子表复古跑鞋、BULLET CT德训鞋及SHADOW6000。针对不同场景，产品搭配多种核心技术，包括PWRRUNHG、尼龙高弹发泡材质及PW/RVIZI等，品牌致力在专业跑步领域打造差异化和专业化的丰富产品矩阵。

服饰领域积极布局，不断扩展服饰产品。公司在服装领域积极布局，2025年首次推出春夏生活方式服装系列,巧妙结合复古运动风格与户外机能感的设计,尝试重新定义运动与生活的多元风格。服饰产品线以跑步文化为根基重构都市生活边界，这是索康尼在运动领域的又一次尝试。

看点二:专业领域营销，打造高性能品牌形象

索康尼和特步主品牌细分市场互补。索康尼强调中高端定位，与特步主品牌的大众定位形成补充。2024年索康尼在中国消费者中的品牌认知度显著增长，穿着率位居国内外马拉松赛事前三。通过赞助马拉松赛事，索康尼进一步巩固其在跑步领域的声誉。此外，索康尼持续开展品牌重塑，涵盖零售渠道、产品矩阵及市场营销，包括在高端购物中心开设全新旗舰店及概念店，拓展服装及生活休闲产品系列，吸引更广泛受众，提升消费者体验。

通过多元营销模式构建品牌影响力。品牌活动上，索康尼围绕「RunforGood」的宗旨，索康尼先后发起「跑懂每座城」活动。发起“runasone” 活动，借广告片和多渠道传播理念，辅以跑步俱乐部，打造城市限定跑鞋，结合咖啡店，进行跑团联动，“啡”跑不可等主题活动，采用多种社群营销的方式拉近与消费者的距离小红书“跑懂每座城”话题获得161.6万浏览量，4.2万讨论度。

产品营销注重差异化。推出城市限定款融入地方文化，丰富产品矩阵并推出联名款。推出LAMFO、设计师 Jae Tips 联名鞋款和羽绒服、慢跑裤、通勤裤等新品类的举措。明星代言方面2024年邀彭于晏代言，机场投放广告覆盖精英人群，提升品牌影响力。体育赛事营销持续发力，赞助越山向海赛事，支持戈壁挑战赛且成绩斐然。门店营销不断创新,开设特色门店，2025年在上海打造城市漫游路线吸引潮流人士。

看点三:渠道高质量扩张，单店店效有望继续增长

渠道高质量扩张，门店数量稳定持续增长。2022年72家门店，2023年110家门店，2024年145家门店，年均扩店29家。在省会城市均布局1-2家门店索康尼仍有继续扩张门店的发展空间有望实现线下门店的进一步增长。索康尼门店已经覆盖了全国47个城市,主要在一线和二线省会城市布局，北京、上海、南京位列门店数量最多前三，分别开设了26家、14家和10家门店。索康尼门店在华东地区的长三角区域分布尤其密集，上海、南京、杭州的门店数量都在前列，江苏的多个非省会城市，如徐州、常州、苏州、南通、无锡、镇江等城市均有门店布局，其次门店数量较多的城市均为省会城市。

索康尼选址注重中高端业态商圈。索康尼品牌购物中心选址主要为中高端及中端购物中心，据赢商网大数据统计，有42.6%位于中高端购物中心,有35.6%选址位于中端购物中心。2025年1月在北京三里屯、北京合生汇、上海港汇恒隆、杭州万象汇分别开出BoutiqueStore精品店和月球概念店。

索康尼单店店效稳定增长，仍有成长空间。品牌全年销售额12.50亿元，全部为DTC直营销售，估算索康尼线上和线下占比约为1:1,线下销售额为6.25亿元。2024年大陆门店为145家，估算平均单店店效431.14万元。DTC(直接触达消费者)战略在索康尼的快速增长中起到至关重要的作用。对比来看，我们按照亚瑟士大中华区线上-线下1:1的销售结构进行粗算，得到亚瑟士线下销售收入约 24.82亿元,通过高德地图软件统计,大中华区门店320家,由此估算单店店效约为775.74万元(以上测算为假设线上线下比例1:1.与实际经营情况存在误差)。索康尼无论单店收入还是门店数量均有较大的提升空间。

综合来看，索康尼的单店店效、门店数量、销售收入均有成长空间。期待2025年索康尼稳住现有势头，保持门店质量和营销特色的前提下，带来亮眼表现。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）