2024年特步国际研究报告：运动品头部国牌，多品牌运营专业与大众需求并举

1.运动服饰头部品牌，聚焦核心主业快速发展

1.1.深耕运动服饰赛道多年，公司股权架构稳定

公司以 OEM 代工起家，逐步发展跑步文化。公司成立于1987 年，初期借代工业务起家，于 2001 年创立特步品牌，借分销渠道及签约体育明星等方式开启快速扩张道路；2008年上市后，公司借奥运热潮持续发展，并通过成立特跑族等增强品牌跑步基因；2019年，公司开启多品牌运营模式，与 Wolverine 合作成立合资公司经营索康尼、迈乐大中华区业务，并于同年收购 E-Land 旗下盖世威、帕拉丁等品牌，并于 2021 年推出“五五计划”开启新一轮快速发展之路。

股权结构集中运营稳定。截至 2024 年中报，集团主席丁水波先生及丁美清女士、丁明忠先生通过家族信托持有公司 46.51%股份，同时，丁水波先生、丁美清女士、丁明忠先生分别各自持有公司 2.72%、0.08%、0.11%股份，丁氏家族将共同继续为公司单一最大股东，股权结构较为集中。

1.2.财务摘要：聚焦跑步核心主业，营收毛利双增

聚焦跑步赛道，公司营收毛利维持双增。公司近年持续聚焦跑步赛道，持续通过赞助马拉松赛事等方式提升品牌形象，推动营收增长。FY24H1 公司营收/毛利分别为72.03亿元/33.14 亿元，同比分别+10.44%/+18.49%；FY2019-FY2023 公司营收/毛利CAGR分别为15.07%/14.25%。FY24H1 公司毛利率较 FY2019 增长 2.62 pct 至46.01%。整体看，在聚焦跑步赛道后，公司品牌形象及产品专业度不断提升，驱动营收及毛利快速增长。

管理费率近年管控良好，FY24H1 归母净利率明显改善。伴随公司近年品牌经营方向调整及对跑步等产品宣传的不断发力，广告及推广费用占比小幅上升，因此对销售费用率造成一定影响，但管理费用率自 FY2020 后持续改善，FY24H1 降至11.14%。随公司经营质量及效率持续提升，FY2019-FY2023 归母净利润 CAGR 为 9.08%，维持增长趋势，FY24H1归母净利率升至 10.44%，较 FY23 年有明显改善。

鞋履营收占比持续提升，专业运动增长动能较大。据 24 年中报，公司2024年5月宣布战略性剥离 K-Swiss 及帕拉丁，形成主品牌聚焦大众跑步市场以及索康尼、迈乐聚焦高端跑步市场的品牌结构。分产品种类看，毛利较高的鞋履在近年公司营收占比持续提升，FY24H1营收占比/毛利率分别升至 61.72%/46.10%，为核心产品持续推动公司营收及利润增长；分品牌性质看，大众运动品为公司营收基本盘毛利率持续增长，同时，以索康尼、迈乐为主的专业运动品类借专业户外热度提升实现营收及毛利双增长，FY24H1 营收占比/毛利率分别提升至 8.23%/56.80%，成为公司未来增长新方向。

存货周转天数近年小幅上涨。伴随多品牌运营战略及前期公共卫生事件影响，公司近年库存呈现微增态势，FY24H1 库存周转天数增至 94 天左右，处于可控范围；FY24H1应收账款周转天数较 FY2020 下滑 6 天至 114 天左右。未来，公司经营效率有望在线下消费场景修复及品牌运营更成熟的前提下逐步提升，库存有望持续保持在良性区间。

2.运动服饰市场持续发展，国内跑步赛道快速成长

2.1.新兴市场快速发展驱动世界运动服饰行业快速增长

新兴市场成为近年世界鞋服市场新增长极。世界运动服饰行业起源可回溯至一、二战后，伴随奥运会及时尚设计的融入，行业迅速发展。2023 年，据WFSGI，运动品市场发展回暖，行业同比增速边际递增；同时，地区发展分化，形成成熟市场稳健、新兴市场快速发展的格局，其中，2022-2023 年拉美及亚太增速分别为 22%/11%，为增长较快区域。未来，伴随新兴市场区域经济发展及消费习惯改变，有望带动该地区运动鞋服市场保持高增长。

经济发展带动国内居民人均支出提升，鞋服市场发展有望延续。2023 年，我国居民人均可支配收入增至 3.92 万元，经济发展及健康观念转变带来运动参与人数提升推动居民运动服饰相关消费开支不断增长；据艾媒咨询、欧睿国际及科尔尼，我国运动服饰行业市场规模于2021 年增至 3858 亿元，2015-2021 年 CAGR 为 14.99%。展望未来，据艾媒咨询预计，至2025 年，中国运动鞋服行业市场规模有望增至 5989 亿元，2021-2025 年预期年化增速为11.62%。

2.2.政策端：利好政策频出推动体育产业发展

鼓励政策频出为体育产业发展奠定基础。“十四五”以来，国家颁布多项政策以支持体育产业发展。其中覆盖：1）产业及消费规模目标：根据国家“十四五”规划，截至“十四五”末，体育产业总规模达 5 万亿元，较 2019 年 CAGR 约为 9%，体育消费规模超2.8万亿元；2）体育服务设施完善：通过规划、建设、完善户外运动场地，在“十四五”末将人均体育场地面积较“十三五”末提升 0.4 平方米至 2.6 平方米；3）增加旅游休闲需求：通过优化节假日时间分布及环城市休闲度假带、国家公园等方式，提振居民旅游休闲需求及相关消费。国家鼓励政策有望培养居民运动观念并促进运动消费，为运动鞋服行业打开增长空间。

政策扶持完善体育设施建设。相较于欧美等户外产业发达国家，我国户外产业仍处于快速发展阶段：从国家公园看，据美国国家公园基金会及加拿大政府网站，美国/加拿大分别拥有 63/37 个国家公园，而据中国国家地理微信公众号，中国于2021 年设立首批5个国家公园，据林草局，至 2035 年，中国国家公园数量预计提升至49 个；从体育场馆看，近年我国发力体育基础设施建设，2018-2023年，体育场地总数提升143.07万个至459.27万个，CAGR为 7.75%。政策扶持下体育设施发展迅速，为居民参与户外活动提供先决条件。

2.3.中国跑步氛围浓厚驱动消费需求，国牌份额逐步提升

国内跑步氛围日趋浓厚，线下马拉松赛事数量于 2023 年恢复增长。2014-2019年，线下马拉松在认证及非认证赛事蓬勃发展下数量快速增长，于2019 年达到1828场，为近年峰值；2023 年，线下马拉松赛事于疫后快速修复，全年赛事数量增至699 场，且参与人次已接近 2019 年。整体看，国内各类跑步赛事数量恢复增长，跑步人群不断壮大，跑步相关产品（如跑步装备）需求不断上行，因此国内跑鞋未来发展空间广阔。

完赛人数持续增长，凸显专业跑步人群基数持续扩大。马拉松项目完赛人数于2023年恢复此前增长趋势，2023 年全程马拉松完赛人数较 2018 年增长7.63 万人至29.32万人，半程马拉松项目完赛人数较 2018 年增长 28.19 万人至 83.31 万人。完赛人数增长凸显我国参与跑步人群中较专业的跑者不断增长，因此，我们预计国内专业跑步装备的需求有望持续提升，推动跑步装备持续迭代，利好具备相关技术储备及持续重视产品研发的头部运动品牌。

国牌强势崛起，市场份额向头部集中。从市场看，2022 年，我国运动鞋履市场CR10较2015 年增长 18.6 pct 至 36.8%，市场份额向头部集中；分品牌看，国际头部品牌受国内近年消费需求与偏好转变影响，市场份额有所下滑，而国牌在国潮风影响下快速发展，如安踏、李宁、特步等头部国牌运动鞋履市场份额持续增长。整体看，近年国内运动鞋履市场呈现国牌崛起以及市场份额持续向头部品牌集中的趋势。

3.公司端：持续研发及宣传塑造品牌专业形象

3.1.聚焦跑步核心主业，持续研发投入筑高竞争壁垒

核心主业跑鞋覆盖客群多元化需求，优质系列产品不断迭代。公司核心主业为跑步鞋履，主品牌主要覆盖大众及部分精英客群需求，而索康尼、迈乐产品则针对专业跑、越野跑客群：1）从主品牌看，跑鞋按目标客群可大致分为精英系列、专业系列及大众系列，精英系列以搭载全球首创“PISA”超临界发泡技术的“XTEP ACE”缓震科技及世界顶级碳板的160X 系列为主销产品，据消费钛度，160X 系列 6.0、6.0 pro 及6.0 MONXTER于2024年 8 月 31 日发售，通过技术迭代继续维持 160X 系列跑鞋在业内的领先地位。公司通过专业系列及大众系列拓宽价格带及受众人群，精英系列提升品牌产品专业形象，夯实品牌在跑鞋行业中的领先地位。 2）从其他品牌看，以索康尼为例，公司继续发扬索康尼品牌专业跑步的基因，持续推广功能系列鞋履，并通过通勤及休闲系列、复古系列扩大品牌覆盖客群，持续拓宽业务范围并驱动品牌营收高增长。

公司持续注重研发投入，鞋履及服饰均具备多类核心科技。公司近年在研发端持续投入，研发费率长年维持在 2.5%左右，产品所应用的科技不断升级。从鞋履端看，公司为精英系列跑鞋（160X 系列等）打造“XTEP ACE”缓震科技及世界顶级碳板，并为大众跑鞋开发减震旋、聚能弹、气能环、柔立方等，全方位增强跑鞋矩阵科技属性；从服装端看，公司从舒适性、三防属性、冰感及生态环保等方向出发，不断为服饰产品专业性加码。公司长期重视研发投入，不断提升产品科技属性，通过产品力提升提高品牌形象。

3.2.渠道拓展具备空间，营销高效夯实品牌专业形象

公司拓渠道仍有空间，线上渠道逐步成为增长新动力。相较于其他头部国牌安踏、李宁，公司在渠道端主打错位竞争，在兼顾高线城市发展的同时积极拓展下沉市场，截至24年中报，公司主品牌拥有线下店铺 6578 家，较 2018 年增长 348 家。此外，近年公司线上渠道逐步发力，公司 24H1 线上收入同比增速超过 20%，营收占比主品牌超过30%，有望逐步成为公司未来增长的新驱动。

积极赞助马拉松赛事夯实品牌跑步基因，体育明星代言凸显专业形象。公司近年积极赞助马拉松赛事，据公司官网，2023 年公司赞助中国内地马拉松赛事24 个，且多位跑者穿着特步跑鞋夺冠，进一步夯实品牌跑步基因。此外，公司签约多位体育明星为代言人，各运动项目中的体育明星身着特步产品有望助公司在消费客群中树立专业运动品牌的形象，结合产品科技属性有望加强客群对品牌专业性的认可。

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