2022年凯美特气研究报告 深耕二氧化碳，开拓电子特气领域

1.公司：聚焦气体行业，业绩大幅增长

1.1.深耕二氧化碳，进军电子特气

深耕气体行业三十多年，公司规模发展壮大。公司成立于 1991 年，于 2011 年上市，成立至今深耕气体行业，成为以石油化工尾气(废气)火炬气回 收利用的专业环保企业，并持续加码行业布局。自上市以来，公司逐步扩 大区域布局，相继在湖南岳阳、安徽安庆、广东惠州、福建泉州、海南洋 浦、湖南宜章等地设立生产基地。截至目前，公司设立多个子公司和分公 司，涉及产品种类众多，主要包括二氧化碳、可燃气、氢气、干冰、氧氮 氩、电子特气等。

食品级液体二氧化碳行业龙头企业，逐步延伸至电子特气领域。公司 主要从事二氧化碳等工业气体的研发、生产和销售业务。食品级二氧化碳 是公司的传统业务，主要应用于可口可乐、百事可乐以及啤酒，是国内最 大的食品级二氧化碳供应商之一。此外，2020 年 7 月公司岳阳电子特种稀 有气体项目投产，并于 2021 年 2 月通过法国液化空气集团电子特气审核， 目前已生产出多种高纯度电子特气产品，进一步延伸了公司的产业链。

传统业务产品以二氧化碳为主，其他气体辅助发展。2021 年公司现有 产品产能包括液体二氧化碳 56 万吨/年、优质干冰 2.3 万吨/年、高纯态二 氧化碳 10 万标瓶/年、氢气 5066.8 万 Nm3和 1.548 万吨/年、燃料气 7144 万 Nm3 和 17.9 万吨/年、转化炉用燃料气 15.2 万吨/年、氮气 5.24 万吨/ 年、液化可燃气 5.21 万吨/年、液氮 4.5 万吨/年、液氩 2.29 万吨/年、液 氧 1.5 万吨/年、戊烷工业烃 1.14 万吨/年。

电子特气技术领先，目前已实现量产领先。公司于 2018 年 1 月成立电 子特气项目，经过两年的布局，于 2020 年取得生产许可证正式进入电子特 气赛道，并于 2021 年实现销售收入。目前公司已建成并投入 12 套电子特 种气体生产及辅助装置。公司电子特气采用深冷精馏、物理化学吸附等先 进技术设备，生产超高纯气体和混合多元气，纯化处理水平远高于国内水 平。同时公司拥有专业检测分析人员、分析实验室以及自主研发的钢瓶处 理技术。2021 年公司现有电子特气产品产能：360000Nm3/年二氧化碳、 144000Nm3/年氦气、68000Nm3/年氖气、144000Nm3/年氩气等高纯气体以 及 14000Nm3/年氟基激光混配气、3600Nm3/年氯化氢基激光混配气、 8600Nm3/年动态混配气混合气体。

上游以石油化工尾气（废气）、火炬气为原料，下游应用广泛。公司 上游为国际知名的特大型石化、石油公司，这些企业生产经营稳定，可以 为公司提供足量、稳定的石油化工尾气（废气）、火炬气等原料来源。公 司主要产品广泛应用于饮料、冶金、食品、烟草、石油、农业、化工、电 子等多个领域，已与多家下游企业建立了长期、稳定的合作关系。公司食 品级液体二氧化碳产品，被可口可乐和百事可乐等公司确认为在中国的策 略供应商，并为杭州娃哈哈集团、屈臣氏集团、百威英博啤酒集团、青岛 啤酒、华润雪花啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒集团、中烟集团等众多知名食 品饮料烟草客户广泛应用。

1.2.浩讯科技控股，股权结构清晰

公司第一大股东为浩讯科技，实际控制人为祝恩福。公司第一大控股 股东为浩讯科技有限公司，持股比例为 41.66%。公司股权结构集中，前四 大股东持股比例合计达 61.53%。祝恩福为公司董事长、实际控制人，直接 和间接持有公司 42.22%股份。

控股子公司全面布局传统气体及电子特气领域。公司有七家全资/控股 子公司，其中全资子公司宜章凯美特特种气体有限公司、控股子公司岳阳凯美特电子特种稀有气体有限公司进军电子特气领域，前者成立于 2022 年 4 月，后者已经于 2020 年 7 月正式投产电子特气产品。其余全资子公司布 局液体二氧化碳、优质干冰、氢气、燃料气、氮气等传统气体领域，年产 能均在 10 万吨以上。

1.3.业绩大幅提升，盈利能力增强

2021 年公司营业收入稳定增长，归母净利润接近翻倍。营业收入方面， 2021 年公司实现营业收入 6.7 亿元，同比增长 28.7%。归母净利润方面，2021 年公司实现归母净利润 1.39 亿元，同比增长 92.3%。2021 年公司业绩增长 的主要原因：安庆凯美特气体有限公司液化气、戊烷产品量价齐升,公司二 氧化碳产品产销量同比增加，同时电子特气产品的量产和销售贡献了一部 分收入。 2022 年上半年公司业绩持续提升。2022 年上半年公司实现营业收入 3.6 亿元，同比增长 20.74%；实现归母净利润 0.83 亿元，同比增长 41.69%。 公司上半年业绩提升的原因主要为：公司稀有气体产品以及燃料类产品销 售增长较大，推动公司业绩增长，盈利能力增强。

液体二氧化碳营业收入及毛利润占比高，为公司重要业绩来源。营业 收入方面，2021 年公司液体二氧化碳、氢气、液化气营业收入占总营业收 入的比例分别为 42.7%、23.5%、12.6%，其中液体二氧化碳为公司营业收 入主要来源。毛利润方面，2021 年公司液体二氧化碳、氢气、液化气毛利 润占总毛利润的比例分别为 53.3%、15.8%、10.5%，液体二氧化碳为公司 贡献了主要毛利润。

毛利率、净利率大幅增长，传统业务液体二氧化碳毛利率较高。 2020-2021 年公司盈利能力持续提升，2021 年公司毛利率、净利率分别为 42.0%、20.7%，分别同比增长 4.5pct、6.8pct。细分产品中，2021 年公司液 体二氧化碳、氢气、液化气、氧和氮气的毛利率分别为 52.4%、28.2%、35.2%、 34.4%，其中液体二氧化碳毛利率较高。 公司电子特气盈利能力凸显。根据公司公告，2021 年公司稀有气体氪 气、氙气、氩气、氖气毛利率分别为 96.4%、58.9%、57.2%、48.8%，具有 较高的毛利率水平，盈利能力较强。

2021 年三费总费用率大幅下降，其中管理费用率下降幅度最大。 2017-2021 年，公司三费总费率从 2017 年的 40%下降至 2019 年的 23.4%， 2020 年小幅上升至 29.4%，2021 年再度下降到近 5 年最低水平 23.4%，同 比下降 6.0pct。分别来看，2021 年公司销售费用率、管理费用率、财务费 用率分别为 5.5%、15.6%、2.3%，分别同比下降 1.6pct、4.4pct、0.1pct，其 中管理费用率降幅最大。

2.二氧化碳行业：下游需求持续向好，行业景气有望上行

2.1.二氧化碳：规模稳步增长，需求持续向好

二氧化碳上游为尾气回收和油田开采，下游应用广泛。二氧化碳在常 温常压下是一种无色而略带酸味的气体，热稳定性高，属于酸性氧化物。 按照产品纯度、用途的不同，二氧化碳可划分为工业级二氧化碳和食品级 二氧化碳。二氧化碳主要来源于尾气回收以及油田开采，下游广泛应用于 焊接、驱油、化工原料、食品等领域，其中 2021 年焊接、化工原料、食品 需求占比较大，分别为 35.9%、19.3%、18.1%。食品级二氧化碳产量稳步增长，近年增速放缓。2013-2020 年，食品级 二氧化碳产量从 2013 年的 147.8 万吨上升至 2020 年的 218.6 万吨，年均复 合增长率为 5.8%。2016 年以来，食品级二氧化碳增速逐渐放缓，同比增速 从 2016 年的 6.6%下降至 2021 年的 3.3%。

2015 年以来我国食品级二氧化碳市场规模稳步提升。我国食品级二氧 化碳市场规模从 2015 年的 12.53 亿元增长至 2020 年的 20.82 亿元，年均复 合增长率为 10.7%。食品级二氧化碳主要应用于碳酸饮料及啤酒领域，根据 产业信息网数据，2020 年碳酸饮料及啤酒领域对食品级二氧化碳的需求量 占比达 90.3%。

近年来，碳酸饮料产量稳步提升，啤酒产量有所回升。碳酸饮料方面， 我国碳酸饮料产量从 2017 年的 1587.4 万吨上升至 2021 年的 2337.3 万吨， 年均复合增长率达 10.2%，其中 2021 年同比增长达 18.6%，增幅较大。啤 酒方面，2021 年我国啤酒产量有所回升，为 3562.4 万千升，同比增长 4.4%。

需求旺季来临，二氧化碳价格有望上涨。2021 年 7 月初，二氧化碳价 格大幅上涨，从7月初的405元/吨上涨至8月初的620元/吨，涨幅为53.08%， 达到最高点。2022 年 5 月以来，二氧化碳价格再次步入上行通道，截至 2022 年 8 月 9 日，二氧化碳国内平均价为 397 元/吨，较 5 月初上涨 17.5%。夏 季是碳酸饮料、啤酒的传统销售旺季。伴随二氧化碳需求旺季来临，二氧 化碳价格有望上行。

“双碳”背景下，二氧化碳尾气回收需求快速增长。2021 年疫情后经 济复苏，我国二氧化碳排放量创历史新高，达到 105.23 亿吨，同比增长 5.5%。 “降碳”依旧是各政府机构工作布局重点，为各企业发展带来了机遇与挑 战。石化企业如果独立从事废弃回收、净化工作，需要投入一定的人力、 物力，进入到气体工业领域。此外，二氧化碳生产企业采用空分的方式生 产二氧化碳不具备经济性。因此上游石化企业与专业第三方尾气处理企业 之间的共生关系逐渐加深，专业化分工加强。

2.2.电子特气：需求快速增长，国产替代空间大

产品种类丰富，下游应用广泛。电子特气是指在电子工业生产中使用 的特种气体，被称为电子工业“血液”。电子特气产品种类众多，包括惰 性气体、氢化物气、氟化物气、酸性气体等，下游主要应用于化学气相沉 积、离子注入、光刻胶印刷、扩散、刻蚀等领域，是电子工业不可或缺的 原材料。

电子特气技术壁垒高，认证周期长，是集成电路不可或缺的基础材料。 电子特气在生产过程中涉及多项工艺技术，包括合成、纯化、混合气配置、 充装、分析检测等，形成了较高的技术壁垒。电子特气广泛应用于集成电 路、液晶面板、LED、光伏等领域。根据华特气体招股说明书，电子特气 在光伏能源、光纤光缆领域的审核认证周期通常为 0.5-1 年，显示面板领域 通常为 1-2 年，集成电路领域长达 2-3 年。在半导体产业材料领域，气体的市场规模占半导体产业材料总体规模的 14.1%，仅次于硅片排名第二。

半导体行业高速发展，带动集成电路需求提升。2019 年以来，全球半 导体市场规模快速扩张，2019-2021 年年均复合增长率达 16.1%。其中，2021 年全球半导体市场规模达 5559 亿美元，同比增长 26.2%。半导体市场规模 的扩大带动中国集成电路产业销售额稳步增长，从 2019 年的 7562.3 亿元上 升至 2021 年的 10458.3 亿元，年均复合增长率达 17.6%。集成电路需求大 幅上涨有望带动电子特气需求上涨。我国电子特气市场由外资企业占据，国产替代市场空间大。根据前瞻 产业研究院数据，2020 年我国电子特气市场由外资企业占据，包括美国气 体化工、德国林德集团、日本昭和电工、日本大阳日酸株式会社和法国液 化空等，国产化迫在眉睫，替代空间较大。

3.凯美特气优势：布局电子特气，打开增长空间

3.1.积极完善产品布局，打开业绩增长空间

公司项目储备丰富，涵盖产品种类众多。目前公司在建及拟建项目众 多，包括二氧化碳项目、电子特气项目、双氧水项目、氢气项目等： 二氧化碳方面，公司计划新增 80 万吨/年二氧化碳装置。公司利用配套己 内酰胺产业链装置尾气回收综合利用项目进行搬迁升级，新增 10 万吨/年二氧 化碳产能。目前公司已与湖南岳阳绿色化工高新技术产业开发区管理委员会签 署《项目入园协议》。同时，公司拟在揭阳投资新建二氧化碳回收装置，项目 分为两期，其中一期、二期建成规模共 60 万吨/年，目前已签署《工业二氧化 碳气体供销（合作）框架协议》，项目正在有序推进中。此外，公司全资子公 司福建凯美特气体有限公司正在推进 10 万吨/年食品级二氧化碳扩产项目，目 前该项目已取得环评批复。

电子特气方面，公司设立全资子公司宜章凯美特特种气体有限公司建设电 子特气项目，目前宜章凯美特特种气体有限公司已完成工商登记注册，计划初 步建设 15 套电子特气和混配气体生产加工及辅助装置，产品包括电子级氯化氢、 溴化氢、碘化氢、氟基混配气等。同时，公司投资建设的巴陵 9 万空分的稀有 气体提取装置可解决公司氦、氖、氪、氙原料气自给，目前巴陵空分主塔 吊装完毕，预计于 2023 年一季度进行调试，并预计于同年二季度投产。

双氧水和氢气方面，公司计划新增 60 万吨/年双氧水项目，包括 30 万吨/ 年高洁净双氧水项目和 30 万吨/年（27.5%计）高洁净食品、电子级过氧化氢项 目。前者公司拟在揭阳大南海石化工业区内投资建设；后者由福建凯美特气投 资建设，产品种类包括 27.5%的工业级稀品、50%的浓品、31%电子级产品和 50% 食品级产品。此外，公司计划在揭阳大南海石化工业区内建设 6000 吨/年氢气 提纯项目。随着上述项目的陆续推进，公司有望打开业绩增长空间。

3.2.打造产业链闭环，物流优势显著

公司背靠上游央企，有稳定供应商资源和稳定气源。公司多年来围绕 中石化、中石油等大型央企上游产业进行布局，在炼化周边建厂，就地取 材，与上游建立互利共生关系。上游石油及石化企业经营稳定，能够为公 司提供稳定的原料气源。此外，公司与国企、央企保持稳定的合作关系。 根据公司公告，近五年中国石化海南炼油化工有限公司、中国石油化工股 份有限公司安庆分公司、福建联合石油化工有限公司均为公司前五大客户。

打造产业链闭环，实现自给自足。公司力求打造电子特气原料、生产、 包装、检测等完整的产业链闭环，从而实现原料自有、生产过程中提纯充 装以及分析检验自有、气瓶检测自有、气瓶处理自有四个方面形成全产业 链闭环优势，从而确保原料气的稳定供应，实现自给自足，同时能够实现 显著的成本优势。

兴建产品基地，克服运输半径。二氧化碳液化完以后属于超低温的性 质，有运输半径以及运输成本限制，长距离运输成本过高，400 公里内是最 经济划算的辐射区域。销售半径一般在 400 公里左右。公司积极布局我国 东南部地区，目前公司销售可覆盖东南部大部分区域。公司在湖南岳阳、 安徽安庆、广东惠州、福建泉州、海南洋浦等地建立了产品运输专业车队， 通过提升上述多个生产基地运输能力，公司可实现不同基地产品的及时调 配。

公司拥有显著的物流配送优势。目前，公司运输车辆均已安装了全球 卫星定位系统。通过该系统，公司可实现对所有运输车辆的全天候、全过 程监控，确保产品运输安全。同时公司能够根据客户的实际情况，调配就 近车辆配送客户需要的产品，实现对客户的持续供应。

3.3.认证持续推进，市场空间广阔

目前公司已取得法液空（上海）国际贸易公司的产品认证，其他认证 正有序推进中。2021 年 2 月，公司取得法液空（上海）国际贸易公司的产 品认证，产品包括电子级二氧化碳、氪气、氙气等。此外，公司已通过相 干（COHERENT）认证，并持续推进大阳日酸、亘福、阿斯麦等公司的认 证。其中相干公司是全球顶级的激光器及相关光电子产品生产厂家，公司 的准分子激光气体产品通过相干公司认证，有望快速切入激光混配气市场； 大阳日酸为日本最大的工业气体公司，取得认证后将有望加快打开日本半 导体电子特气市场；阿斯麦为全球最大的光刻机制造商，取得认证后公司 相关气体将快速进入光刻气领域，为进入半导体行业奠定基础。

公司电子特气销售额逐步增长，国产替代市场空间大。2021 年公司电 子特气实现首次销售，累计销售额1938.1万元，其中氪气累计销售额1458.3 万元，氙气累计销售额 424.7 万元，氖气累计销售额 55.2 万元。随着公 司电子特气产品的逐步放量，2022 年 1-6 月公司电子特气实现销售金额 6607.8 万元，其中高纯氖气销售金额为 4500 万元，高纯氪气销售金额为 2107.8 万元。根据公司公告，我国电子特气 80%以上依赖进口，国产替代 市场空间巨大，未来随着公司电子特气产品进一步放量，有望迎来较大的 增长空间。

目前电子特气价格高企，企业盈利能力增强。2022 年以来，电子特气 价格大幅上涨，以氙气、氪气、氖气为例，截至 2022 年 8 月 9 日，氙气、 氪气、氖气国内市场价分别报 52.5 万元/立方米、5.17 万元/立方米、1.07 万元/立方米，较年初分别上涨 107.5%、124.8%、613.3%。电子特气价格位 于高位，将增强企业的盈利能力。

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