2022年坤彩科技（603826）研究报告 钛白粉需求稳定增长

1.坤彩科技：珠光材料龙头企业，钛白粉行业新势力

专注珠光颜料，向上延伸产业链发展

坤彩科技是全球领先的珠光材料行业龙头，深耕珠光颜料领域，成为行业的模范。坤 彩科技是我国首先在珠光颜料领域发展的公司，率先实现了自动化生产工艺。公司将珠光 材料应用领域从普通工业如涂料、塑料等推广至汽车级以及化妆品及珠光颜料，同时建成 了首套合成云母的生产工艺。2017 年公司在上交所上市，成为行业中的旗帜与标杆企业。 公司专注珠光材料 20 年，目前具有年产 3 万吨珠光颜料、年产 1 万吨合成云母的生产能 力，产销量位列前茅。

高端产品进入下游优质客户供应链。公司通过多年发展和技术优势，成为高端珠光材 料领域如汽车涂料领域、化妆品级珠光材料领域主要企业的供应商，如 PPG、阿克苏、爱 施德、立邦、欧莱雅、宝洁、联合利华等

十年磨一剑，砥砺前行实现萃取法生产钛白粉新工艺。公司砥砺前行，经历多年的发 展，在钛白粉的制取工艺上取得突破，成功攻克萃取法生产钛白粉工艺难关，成本更低廉、 工艺更环保，并获得完整的知识产权及独家工艺认证，填补了全球行业的空白。

股权结构稳定，实控人经验丰富

公司实控人为谢秉坤，目前任公司董事长。截至 2021 年年底控股股东谢秉坤直接持 股比例 48.95%，为公司实控人及最终受益人。坤彩科技在国内下设富仕新材料，主要从 事二氯氧钛材料生产，为公司提供原材料中间产品。正太新材料子公司从业高端二氧化钛 及氧化铁生产，同时设立坤彩印度、坤彩美洲、坤彩欧洲用于珠光材料的产品销售或采购 业务。

营收提升，多元发展有望缓解短期业绩压力

2016-2019 年公司营收逐渐增长，公司积极开拓，提高生产运行效率和产销量。2018 年，部分原材料特别是四氯化钛市场供应紧张，公司坚持以技术研发为本、降本增效为纲， 优化生产工艺，控制生产成本。公司产品技术工艺持续完善，2018 年毛利率有所提升， 产品结构进一步优化，汽车级、化妆品级高端应用产品销售大幅增长。2019 年，3 万吨珠 光材料募投项目已完成，年产 20 万吨二氯氧钛项目投产，公司成为了全球珠光材料规模 最大的生产企业，市场占有率提升。

2021 年 2 月年产 20 万吨二氯氧钛项目投产，保障原 材料供应，大幅降低成本，产品品质得以提升。 2020 年营收及归母净利同比增加，疫情影响及双品牌战略导致毛利率下滑。2020 年 公司营收及盈利能力向好，在疫情的冲击下保持良好的增长态势。公司优化双品牌战略， 推出默尔材料品牌，为终端客户提供更有性价比的产品。因默尔品牌的毛利率较低，美国 提高关税影响等，公司毛利率下滑。

2021 年营收增长，净利下降，短期珠光材料业绩承压。2021 年公司收入同比增长 18.79%，默尔品牌渗透率进一步提升。受到原材料四氯化锡、液碱和煤等原材料涨价、海 运费暴涨等不利因素的影响，公司 2021 年毛利率下滑 4.9%，归母净利下降。

业务多元发展有望缓解业绩压力。公司钛白粉业务提升公司资产负债率，受上游原料 供给阻碍，新投建生产线二氧化钛、三氧化二铁生产线相较原计划推迟，已于 2022 年 2 月进行试生产，拉开新项目生产运行的序幕。公司将继续推进钛白粉项目建设，进军高端 化市场，产能释放后将大大增加公司的营收能力。

2.珠光材料行业领先，高端发展增长平稳

珠光材料下游应用广泛，行业壁垒高

珠光材料重现自然界光彩，工艺决定显色情况。珠光材料是根据珍珠光泽、鱼类的鳞 片、贝壳珠光效果形成的原理，通过特定工艺方法，在天然云母或人工合成等基材表面包覆一层或多层金属氧化物制得的一种材料，重显自然界固有的色彩。通过不同的金属氧化 物以及氧化物的厚度包覆可以得到不同的色相。常见的包覆氧化物有二氧化钛、三氧化二 铁、钛酸亚铁种类的组合，可以通过光的干涉得到不同的色相。

珠光材料种类多样，下游应用广泛。按基材分，珠光材料可划分为以天然云母为基材 的珠光材料、以合成云母为基材的珠光材料和以玻璃为基材的珠光材料等，其中，云母基 材珠光材料是目前世界上生产最多和应用最广泛的珠光材料；按用途分，珠光材料可划分 为工业级珠光材料系列、汽车级珠光材料系列、化妆品级珠光材料系列等。

技术储备，研发能力构筑行业壁垒。珠光材料下游应用多样，生产企业需要由强有力 的新产品开发能力以适应快速变化的市场。默克、巴斯夫、坤彩科技和 CQV 等主流生产 厂家均申请知识产权保护，新开发产品受到知识产品保护，新进入者存在知识产权壁垒。

原材料渠道受限，先发者及技术领先者占优。天然云母材料系珠光材料的主要原材料。 受国内天然云母矿开采条件的限制，目前国内珠光材料生产商所需的天然云母基本上是从 国外进口，与国外天然云母供应商存在长期、大规模合作的珠光材料生产商，可在天然云 母原材料获取及价格谈判方面获得优势。此外，由于天然云母在纯度等性能指标上无法达 到要求，生产高端珠光材料需要合成云母作为原材料，具备较强实力的珠光材料生产企业 可根据下游需求研发生产合成云母材料以满足客户对不同性能的要求。因此，对于新进入者而言，无论是建立天然云母的原材料供应渠道还是自行研发合成云母材料都存在行业壁 垒。

供应体系门槛高，渠道、品牌效应强。国际知名珠光材料产品采购商或贸易商对国内 珠光材料生产商的选择通常有较高的准入门槛，并且有严格而繁琐的供应商资格认证程序。 受制于产品质量、品牌、商业信用条件等因素，我国大部分中小型珠光材料制造企业在短 期内难以将产品销售给国际知名珠光材料产品采购商或贸易商。国内大型珠光材料制造企 业与海外采购商或贸易商长期的业务往来使他们之间形成了稳固的关系。要建立稳定、广 泛的营销网络和客户关系，需要企业大量的资金投入，并且需要企业在长期的经营过程中 逐步完善和积累，这在渠道层面形成了较高的市场准入门槛。

珠光材料下游市场空间增速快，高端市场利润丰厚

全球珠光材料市场空间 2021-2025 年增速可达 23.9%，汽车及化妆品领域增长迅速。 根据弗若斯特沙利文报告（转引自环球新材国际聆讯资料），2020 年全球珠光材料市场空 间为 189 亿元，2021 年为 228 亿元，同比增长 20.6%，弗若斯特沙利文预计 2021-2025 年由于渗透率及汽车产量、化妆品新产品开发等因素，汽车及化妆品用珠光材料分别保持 47.1%和 32.8%的年均复合增长率，全球市场将保持 23.9%增速，需求广阔，值得期待。

工业需求稳健，塑料领域应用稳定。塑料制品产量稳定，珠光材料用途稳定。塑料制 品包括塑料薄膜、型材棒材、包装容器等，据国家统计局统计，我国塑料制品产量在近 5 年保持在 7500 万吨左右，塑料制品在制造过程中需要加入珠光材料，云母钛珠光颜料几乎适用于所有的塑料，化学性能稳定，在塑料的加工过程中不会变色、析出、起霜和熔化， 使得塑料产生明亮的金属光泽和珠光效应。珠光颜料在塑料中的用量通常为 0.5%-2%，用 于薄膜、薄壁制品时，用量为 4%-5%。

涂料领域珠光颜料用量大，建筑及一般工业用涂料贡献比例高。据中国涂料工业协会 数据，2020 年我国规模以上企业涂料产量约为 2459 万吨，2016-2020 年复合增长率为 5.3%；2021 年我国涂料行业总产量约 3800 万吨，同比增长 16%。涂料下游应用主要有 建筑涂料、一般工业涂料、汽车涂料、防腐涂料、木器涂料、船舶涂料等，使用珠光颜料 较多的领域为汽车涂料、建筑涂料以及一般工业涂料。涂料中云母系珠光颜料的标准加量 为：汽车面漆 5%-10%、建材用涂料为 5%-10%，粉末涂料为 2%-7%，耐热涂料为 1%-3%， 塑料涂料为 5%-10%。按照涂料的下游细分来看，建筑涂料与工业防护类涂料是应用最广 的领域，二者所占应用比例为 70%-80%。

涂料、塑料与油墨等一般工业领域市场占比较高，但增速低于整体。涂料、塑料与油 墨领域中珠光材料应用较多，2021 年以前占比超 50%，随着汽车、化妆品等高端市场应 用渗透率增加，一般工业珠光材料市场占比逐年下降，我们预测 2021-2025 年增速低于整 体。

汽车涂料需求增加，高端汽车级珠光材料渗透率提高。汽车级珠光材料是一种通过多 层包覆技术和特殊表面处理工艺实现具有高耐候性能的珠光材料，主要应用于汽车涂料 （汽车原厂漆、高档修补漆）、外墙涂料、其他耐候涂料（金属氟碳漆、卷材漆等）。2020 年，受到新冠疫情的影响，全球汽车产量为 7762 万辆，回退至 10 年前水平，受到全球汽 车芯片缺乏的影响，我们预计 2021 年汽车产量有所下降，2022 年将有所回升。据艾仕得 全球量产汽车色彩流行统计报告，2018-2021 年珠光白占汽车颜色比例分别为 8%、9%、 11%及 14%，呈现增长趋势。随着消费升级，珠光漆在各色汽车中占比将会逐渐增加，珠 光漆相较于金属漆以珠光材料取代金属粉，使得面漆更加精细、有光泽、富有立体感。

汽车级珠光材料市场空间稳步增长，我们测算 2022 年全球市场空间可达 19 亿元。 珠光材料具有多色性，在小众化的汽车色彩例如红、金、蓝等，能够使其呈现出更加靓丽 的颜色。据艾仕得 2019-2021 年《全球量产汽车色彩流行统计报告》，以珠光白及金属黑 为参考，考虑到珠光材料在其他颜色面漆中的渗透情况，估计 2020-2022 年汽车级珠光材 料渗透率分别为 35%、40%、45%。不同车型汽车涂料的用量有所不同，通常单车涂料用 量约 15-25kg，色漆用量约 2.5-3kg，汽车面漆珠光材料添加量为 5-10%。

近年来免中涂工艺的流行要求现有面漆兼具中涂漆和面漆的性能，加上各种金属色漆和珠光漆等需要多 遍底色漆喷涂漆面的流行，面漆的膜厚有不断增长的趋势，将提高单车面漆用量。我们假 设面漆用量为 3-4kg/辆，则使用珠光漆的汽车中珠光材料用量为 0.15-0.3kg/辆。我们借此 对 2020-2022 年全球汽车级珠光材料市场空间进行测算，假设汽车级珠光材料价格为 15 万元/吨并保持不变，测算 2022 年全球汽车级珠光材料市场空间为 19 亿元。

化妆品级市场规模增长迅速，空间广阔，全球彩妆市场规模占化妆品市场规模的 18% 左右。化妆品市场规模保持高增速；根据国家统计局数据，我国 2020-2021 年化妆品零售 总额分别为 3400 及 4026 亿元，同比分别增长 13%及 18%。随着消费水平的升级， Euromonitor 预计我国化妆品市场在 2022 年继续保持高增速，市场空间庞大。化妆品市场 中，彩妆产品增速较快，据 Euromonitor 统计，我国 2017-2020 年彩妆市场规模年均增速 在 21%以上。彩妆产品主要指用于脸部、眼部、唇部的美容化妆品，其主要作用是利用色 彩变化，赋予皮肤色彩，修整肤色或加强眼、鼻部位的阴影，以增加立体感，从而使之更 具魅力。同时，也可用于遮盖雀斑、伤痕、痣之类的皮肤缺陷。珠光材料用于化妆品市场 主要为彩妆领域，如眼影、唇膏、口红等消费品。

化妆品级珠光材料市场定位精准，市场增速将带来珠光材料放量。在彩妆产品中，珠 光材料可以用作粉体类产品的基底、口红、眼影类等光亮点缀部分等，必不可少。2021年全球彩妆产品市场规模在整体化妆品市场中占据 18%左右的份额。我国彩妆市场规模逐 年提升，增速较快，彩妆行业的快速发展将带来珠光材料的需求增加。

行业集中度高，公司高端业务追赶海外领先企业

国内珠光行业集中度高，坤彩科技产能占据第一位。经过多年发展，中国珠光材料行 业得到了快速的发展，行业集中度较高；2020 年前三名生产商分别为坤彩科技、环球新 材和欧克新材，CR3 为 43%左右，珠光材料产能分别为 3 万吨、1 万吨和 0.4 万吨，坤彩 科技是珠光材料产能最大的公司，市占率为 25%。2021 年坤彩科技合成云母产能为 1 万 吨，环球新材产能为 0.5 万吨，欧克新材无合成云母产能。

坤彩科技产能位居全球第一，高端业务追赶海外龙头企业。珠光材料行业进入壁垒较 高，国外珠光材料率先发展，知名企业有默克、巴斯夫以及韩国 CQV。珠光材料市场较为 集中，默克、巴斯夫产品聚焦于高端市场，在化妆品级珠光材料、汽车级珠光材料中占据 较高的市场份额。坤彩科技是目前全球产能最大的珠光材料生产商，表面处理技术以及合 成云母技术的发展将促进公司高端业务的发展，有助于公司在高端市场中抢占市场份额。

3.钛白粉需求稳定增长，行业技术革新凸显

钛白粉是重要无机化工颜料，下游应用广泛

钛白粉化学名为二氧化钛，是一种具 有高折射率的晶体粉末，性能稳定，无毒无害，白度高，遮盖力强与着色力强，在涂料、 油墨、造纸、塑料橡胶、化纤、陶瓷等工业中有重要用途。从我国以及世界钛白粉下游应 用领域来看，涂料是最重要的应用领域，其次是塑料与造纸行业。

下游需求旺盛，我国钛白粉表观消费量持续增长。钛白粉主要应用于涂料、塑料、造 纸等领域，近年来世界钛白粉消费格局中，涂料占比约 76%，塑料占比约 16%。钛白粉 作为涂料添加剂，主要应用于建筑、木器、汽车等领域，房地产使用量最大。钛白粉需求 量随经济态势变动，2016-2021 年中国钛白粉表观消费量基本保持稳定增长态势，2021 年表观消费量约为 250 万吨，同比增长 2.2%。

我国房屋竣工面积稳步增长，装修带来需求有力支撑。2021 年，我国房屋施工面积 累计值为 97.5 亿平方米，同比增幅为 5.2%。房屋竣工需经外墙粉刷，竣工面积增加将拉 动钛白粉需求增加。房屋存量基数大，8-12 年将会出现重涂周期，随着生活水平的提高， 二次装修也将对钛白粉需求带来有利保障。

行业进入壁垒高，产业结构优化集中

硫酸法及氯化法为主要生产工艺。钛白粉生产主要工艺为硫酸法及氯化法。其中硫酸 法和氯化法为主流工艺，硫酸法诞生于 1911 年，氯化法诞生于 1932 年。硫酸法是相对 落后的工艺过程，采用非连续生产工艺，工艺流程复杂，需要近二十几道工艺步骤，排放 废弃物较多。氯化法生产技术是连续生产工艺，与硫酸法相比，过程简单、工艺控制点少、 产品质量易达到最优控制，并大大减少了废弃物的产生，再加上没有转窑煅烧工艺形成的 烧结，其钛白粉原级粒子易于解聚，所以在产品精制的过程较硫酸法大幅度节省能量。

萃取法生产工艺异军突起，对氯化法长期领先的市场地位进行冲击。萃取法是较新的 工艺，可以从低品位的钛铁矿中生产出高纯度的二氧化钛，反应条件温和，生产能耗低， 副产物氧化铁附加值高，反应过程中，萃取剂和氯化氢可以重复使用。

钛白粉属于资金及技术密集型行业，进入壁垒较高。钛白粉行业资金要求大，新建一 座年产 3 万吨的硫酸法工厂至少需要投资 2 亿元，如果使用氯化法生产，设备成本将更 高，总成本将达到 6 亿元。除此之外，氯化法投产周期较长，一般至少要 4-5 年时间。 政策限制小产能的新增，鼓励氯化法及清洁硫酸法工艺的发展，限制硫酸法生产钛白粉工 艺新建。

钛白粉行业集中度高，海外市场产能占据大。据美国地质调查局《Mineral Commodity Summaries 2021》数据显示 2020 年全球钛白粉产能为 840 万吨。根据海外钛白粉巨头与 龙佰集团年度报告数据，行业前五的企业分别为 Chemours（125 万吨）、Tronox（107.8 万吨）、龙佰集团（101 万吨）、Venator（60.2 万吨）、Kronos（54.5 万吨），总产能为 449 万吨，约占据 2021 年全球总产能的 52%。据海外四巨头 2021 年报显示，四大海外企业 中仅特诺宣布于 2022 年增加 4 万吨/年钛白粉产能，其余企业暂无扩产计划。

我国钛白粉行业集中度低，落后产能出清加速。2020 年，我国钛白粉行业规模以上 全流程型生产企业共有 42 家，合计产能达 417 万吨；截至 2022 年 2 月底，据百川盈孚 数据，我国钛白粉产能为 450 万吨。按照产能排序，我国钛白粉行业市场份额最大的是龙 佰集团，2021 年产能为 101 万吨，占比为 24.22%，第二名为中核钛白，产能 33 万吨， 产能占比为 7.3%，CR5 为 46%，仍有较多的企业钛白粉产能分散，规模较小。供应端，我国处于淘汰 4 万吨以下硫酸法产线的阶段(2019 年硫酸法产能占比 86%)，并鼓励氯化法 钛白粉继续发展，落后产能加速出清。

高低端产品盈利能力悬殊，钛白粉价格持续走高

高端低端产品价格差异大，钛白粉盈利能力差异悬殊。科慕将全球钛白粉需求划分为 中低品质、多用途型、高品质、专业型，其中科慕主要生产多用途型以及高品质产品。Venator 将全球钛白粉需求划分为低品质型、功能型、差异型以及专业型产品，Venator 主要生产 差异型以及专业型产品。专业型钛白粉主要应用于食品、化妆品、医药等，需求较少约 9%， 价格为低品质型产品的 3 倍以上。国外知名企业在高端市场上占据较大的比例。

我国钛白粉产能位居世界前列，高端产品话语权不足但奋起直追，国产替代加速。我 国钛白粉生产企业主要生产低品质型以及多功能型产品，在高级汽车、高铁列车、远洋集 装箱等高端领域中要求的具有高耐候性、高光泽、高遮盖力以及高分散性的钛白粉主要使 用进口钛白粉，中小企业钛白粉更是主要应用于中低端领域。

从钛白粉进出口单价上来看， 2020 年我国钛白粉进口均价为 2844 美元/吨，进口量为 16.8 万吨，出口均价为 1935 美 元/吨，出口量为 121.4 万吨，进出口单价价格差异相当大，我国出口钛白粉量远高于进口量，主要出口中低端产品，价格竞争能力小。国内高端金红石型钛白粉市场曾长期被国外 氯化法工艺厂家占据，随着我国氯化法工艺的逐渐成熟，硫酸法钛白粉工艺产品质量与国 外产品差距进一步缩小，高端钛白国产替代加速，进口数量逐渐降低，2021 年进出口价 差相较于 2020 年有所减小，出口数量持续上升。

高端产品要求钛白粉性能更加出色，对技术带来挑战。钛白粉的性能要求中，不同层 级的产品标准不同，优质产品、一般产品与合格产品的颜色、消色力、吸油量、电阻率等 都有所不同，产品品质越高对性能要求就越高。除此之外，高端钛白粉还需要满足客户的 特殊要求如分散性、表面活性、重金属含量等，以满足更加严格的下游需求标准。

金红石型钛白粉价格更高。二氧化钛在自然界有三种结晶形态：金红石型、锐钛型和 板钛型。板钛型属斜方晶系，是不稳定的晶型，在 650℃以上即转化成金红石型，因此在 工业上没有实用价值。锐钛型在常温下是稳定的，但在高温下要向金红石型转化。金红石 型钛白粉相比锐钛型钛白粉具有更好的耐候性和遮盖力，生产工艺更为复杂，价格相对昂 贵。

钛白粉价格不断调涨，维持高位。在全球经济复苏、通胀预期升温、大宗商品价格持 续快速上行的宏观形势下，以及厂家库存低位、下游补库需求与刚需旺盛、成本高企的行 业大背景下，钛白粉厂家频繁发函涨价，价格呈现出淡季不淡的旺盛走势，2021 年国内 钛白粉市场价格受供需及成本面的强势支撑，各企业连连涨价。2022 年 2 月海外巨头泛 能拓、康诺思、特诺以及科慕再次发布涨价函，特诺涨价幅度为 175 美元/吨，科慕涨价幅 度为 200 美元/吨。

4.技术创新驱动发展，高端珠光材料定位高端保持优势

技术成熟先进，珠光材料继续向高端化发展

高端珠光材料的核心壁垒在于表面处理技术以及重金属含量控制。珠光材料的高端应 用为汽车级以及化妆品级珠光材料。汽车级珠光材料需要保持高耐候性，需要表面处理控 制耐候性、分散性特征；化妆品级珠光材料中，由于直接作用于人体，要求颜料本身具备 安全性高、遮盖能力强、光泽度、附着性好等特性，再生产过程中需要严格控制重金属含 量，同时需要保证良好的分散性、稳定性以便于产品使用。

包覆技术完善成熟，特殊化改性操作提升表面性能。在汽车级珠光颜料的使用上，低 于耐候性提出了非常高的要求。珠光颜料在紫外线、水、氧气的作用下自身颜色及性能会 发生变化，某些种类的珠光颜料（例如顶层包覆二氧化钛的珠光颜料）可能会引起有机基 体的加速降解，因此需要对珠光颜料进行保护涂层处理，满足使用要求。汽车级涂料市场 进入壁垒较高，需要经历较长时间的户外试验，测试周期长。公司通过成熟完善的表面处 理技术，经过长时间的供应商资格认证程序，进入到全球前十大汽车涂料供应体系。

合成云母技术助力高端市场份额占据。合成云母相对于天然云母来说具备稳定性高、 纯净度好，耐热性能更强，重金属含量极低，在高端珠光材料领域更加适用。公司自研技 术，通过微波加热实现高温熔融结晶制备合成云母，解决原有电阻炉内加热法的能耗、耗 时高，产率低等缺陷。通过合成云母制备化妆品级珠光材料，结合公司成熟的包膜技术， 在合成云母基材上依次包覆金属氧化物以及相关复合物包覆层，降低二氧化钛包覆层的光催化活性，以提高耐受紫外线能力、改善色变以及色迁问题。化妆品级珠光材料种类更加 复杂，可以通过不同的包覆材料实现不同的美妆效果。2017 年公司合成云母产能为 1000 吨，2018 年产能提升至 1 万吨，公司计划在“十四五”期间内将合成云母产能提升至 2 万吨，进一步提升公司在高端产品领域的市场份额。

二氯氧钛技术降低成本，核心原材料自给率高

萃取法二氯氧钛替代四氯化钛，核心原材料自给率高，提升成本优势。公司通过自主 研发，历经了十年研发、中试、小规模生产，创造首套用萃取法制备二氯氧钛和三氯化铁 的技术方法，不但可以保障珠光材料对主要原材料的需要，同时大大降低公司的原材料成 本。云母及四氯化钛为珠光材料的主要原材料，成本分别占原材料成本的 40%与 30%。 公司通过萃取法将二氯氧钛水溶液与含铁的化合物进行分离，二氯氧钛主要应用于珠光材 料的包覆与钛白粉的制备，铁的水合氧化物经酸化后可用于铁系列的珠光材料包覆材料或 者制备氧化铁系列颜料，提升产品附加值。2021 年以来，四氯化钛处于涨价通道中，公 司通过盐酸萃取法生产二氯氧钛替代外购四氯化钛原料，降本增效。

二氯氧钛产能充足，关键原材料全部自给。公司使用二氯氧钛为水溶液，四氯化钛生 产珠光材料单耗为 0.7，换算为二氯氧钛单耗约为 2-3。目前公司珠光材料产能为 3 万吨， 对应二氯氧钛需求为 6 万吨。公司目前已经建成 20 万吨二氯氧钛和 10 万吨三氯化铁项目， 原材料 100%自给，可以应对四氯化钛价格上升的冲击。四氯化钛原先购置成本占原材料 成本的 30%，占总成本的 20%，使用二氯氧钛替代外购四氯化钛，成本可降低约 10%左 右，进一步巩固公司成本优势。

萃取法钛白工艺承前启后，开启业务发展新篇章

萃取法工艺向清洁生产工艺靠拢，萃取法承前启后，具备清洁优势。上文介绍目前钛 白粉生产主要有硫酸法、氯化法两种主流工艺，萃取法是较新的生产工艺。从技术的发展 情况来看，在环保与政策压力下，未来钛白粉的生产工艺将向氯化法以及清洁硫酸法倾斜， 萃取法实现盐酸循环利用，污染物排放更少，同样属于清洁工艺。

萃取法制取钛白粉为全球首套规模工艺，公司拥有全部自主产权。公司萃取法钛白粉 属于全球首套规模化生产工艺，将十余年的研究进行落地，具备完全自主知识产权。萃取 法钛白粉生产工艺流程为：通过盐酸浸出钛铁矿，再通过有机萃取剂萃取铁、钛和其他副 产物，实现不同金属离子的高效分离，盐酸在工艺中可以循环利用。

取环节为最关键、最核心的步骤。公司采用萃取方法分离钛铁矿中的钛和铁，首先 将铁元素进行富集，通过多级萃取纯化，除去杂质元素如锰，得到富含 TiOCl2 的溶液， 再进行有机相萃取富集提高钛浓度，在有机相中可以直接加碱进行沉淀，再经过后处理得 到钛白粉。萃取效率高，在铁萃取剂萃取过程中，萃取剂在合适的盐酸浓度下几乎可以萃 取 100%的铁离子而不萃取二氯氧钛，经过多级萃取以及除杂后可以得到较为纯净的富钛 溶液，再进行萃取富集到有机相中进行沉淀，得到钛白粉纯度可达 99.99%以上。萃取剂 可以循环使用，回收效率高，萃取剂损耗得以控制，工艺实现其可行性。

工艺难点包含盐酸及氯化氢气体的循环使用处理，公司通过自建盐酸解析装置保障原 材料供应。在酸解过程中需要通入氯化氢气体进行保护，在密闭容器中进行，对反应器的 防腐蚀能力提出挑战。在萃取过程中，盐酸的消耗量比较大，盐酸的回收及平衡利用存在 一定难度。水解后的废液中存在大量的盐酸，公司需要通过多级蒸发进行浓缩，也利用盐 酸深度解析设备实现氯化氢的循环。在整体工艺中需要持续关注公司之后的信息披露，关 注盐酸废液回收、解析循环中的循环量。公司在整体的设备、流程制造中实现自主化生产， 对盐酸解析塔也有一定的研究储备。分析整体流程中，盐酸的过程损失几乎为 0，通过蒸 发浓缩，预计公司的盐酸回收能力可达 90%以上。

萃取法生产优点为生产过程中的盐酸循环利用，能耗低，反应条件温和，对钛铁矿的 要求较低。大多数氯化法生产企业需要钛品位>85%的高钛渣或者金红石作为原料，仅有 科慕可以使用 60%的钛精矿作为生产原料，萃取法可以选取 60%钛精矿，钛矿品位要求 低。同时生产出的钛白粉产品可以保持高纯度，副产物铁可以生产高纯度氧化铁，提升附 加值。90%高钛渣相较于 46%钛精矿，前者品位为后者 2 倍，但 2022 年市场价格约为后 者的 3 倍。我国钛矿资源贫矿多，富矿少，约 97%为钛铁矿型资源。能够直接利用钛铁矿的生产方法如硫酸法更加符合我国国情，萃取法同样能够利用低品位钛矿，贴合我国实际 情况。

同发展，延伸产业链，实现综合性高端材料供应目标。公司布局钛白粉项目，借助 萃取法生产二氯氧钛技术储备，生产高纯度二氧化钛，主要应用于汽车、食品、医药、化 妆品等高端领域。借由二氯氧钛生产工艺过程中的副产物含铁化合物，可以用于生产食品 级氧化铁颜料，可以用作各类药片、药丸的糖衣以及胶囊着色用。

先遣部队进军钛白粉领域，高端产品附加值高，新产品有望较快进入应用市场。公司 具有 20 年高端珠光材料研发、生产、品保、应用评估的经验，积累了成熟的二氯氧钛转 化为二氧化钛及三氯化铁转化为氧化铁的工艺技术，同时拥有完整的质量控制体系和应用 开发体系。特别是高性能的汽车耐候级二氧化钛、氧化铁表面包膜技术在全球具有较高的 公信力，同时在食品和化妆品级的生产应用及相关法规和准入标准体系文件具有丰富的经 验，均已通过全球主要的用户的评审，特别是在晶相、粒径、分散、排列、色牢度的掌握 和稳定性上具有独特的技术能力。

公司已与大量的汽车涂料、化妆品、医用和食品级应用 生产企业建立长期的战略合作，具有良好公信的品质保障及社会责任体系的互认，以上能 使公司的新产品较快的进入应用市场。上文介绍，高端钛白粉价格约为低端钛白粉的 2-3 倍，公司具有自主产权的萃取法生产钛白粉工艺得到的产品纯度高，直接定位高端钛白粉 应用市场。同时钛铁矿中的铁元素可以借由三氯化铁转化为氧化铁的工艺技术提升附加值。

萃取法钛白粉成本较低，相较于硫酸法与氯化法存在优势。我们根据相关文献及技术 数据对三种工艺进行成本估算。涉及原材料、能耗、辅材、人工成本、设备成本以及其他 成本等项目。估算中采用的原材料及辅材价格均为 2022 年 4 月均价，使得三种方法具备 同一时间段的可比性。经过估算可以得到，萃取法中原材料钛矿占比较小，萃取剂耗用量 较高，综合来萃取法成本与硫酸法成本相当，均低于氯化法，若考虑到萃取法副产物氧化 铁，则进一步提升萃取法竞争能力。

成本效益较高，萃取法钛白粉品质优越，副产物价值高。萃取法工艺生产钛白粉为金 红石型钛白粉，纯度高，市场价格较高。据百川盈孚数据，2022 年 4 月，钛白粉行业中 的领先公司科慕所生产的氯化法钛白粉 R902 价格为 32000 元/吨，特诺氯化法钛白粉 CR828 为 29000 元/吨。我国国产的金红石型钛白粉以佰利联 BLR-895 为例，价格为 24000 元/吨，究其原因，纯度、分散性等原因导致进口与国产钛白粉价格差距较大。同时萃取法 生产工艺联产氧化铁，氧化铁市价为保守估计为 5000 元/吨，副产物的高值化转化为萃取 工艺带来更加丰厚的利润。

钛白粉产能将逐渐释放，为公司带来丰厚的利润回报。2022 年 2 月公司 20 万吨钛白 粉产能进入试生产阶段，2022 年初公布投资建设 60 万吨产能将在已有产能的基础上继续 进行精细化管理、优化规模产能的工艺参数，提质增效。钛白粉景气度预计将继续保持， 高端钛白粉的市场供应不足，将很好地消化公司萃取钛白粉的产能，为公司带来丰厚利润 回报。

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