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龙佰集团研究报告：钛白粉全球龙头，纵横布局深度整合产业链。钛白粉全球龙头，资源与技术带来强比较优势。公司钛白粉总产能为 全球龙一，包含85万吨/年硫酸法以及66万吨/年氯化法钛白粉。公司氯化 法技术领先，随着环保政策趋严，拥有低成本、成熟大型氯化法钛白粉技 术的企业拥有先发优势。公司持续布局上游资源，目前拥有龙蟒红格铁矿、 庙子沟铁矿及徐家沟铁矿的采矿权，资源保有量超3亿，可供公司约20年 的使用，公司上游矿产自给率不断提升，保证了原材料安全。新选矿项目 将于2025年末建成，届时公司将拥有248万吨钛精矿产能。

国内钛白粉产能新增供应边际收窄，海外产能持续出清，行业格局有 望持续向好。国内供给端规划产能较多，但实际落地产能有限。2021年至 2022年中钛白粉价格高位，厂商纷纷开启扩产计划，市场普遍认为现有的 产能规划是对行业未来格局的巨大压制，但实际上随着钛白粉景气度下行， 由于原料钛精矿货源紧缺、生产成本高企、行业利润承压等原因实际落地 产能有限。2024年钛白粉拟在建装置产能已边际收窄，同时我们也预期有 部分落后产能将被淘汰。海外方面，泛能拓、科慕、石原纷纷宣布关停或 将关停部分工厂。因此钛白粉供应格局将有所改善。

海绵钛新产能投放，下游拓展量价齐升。公司海绵钛产能8万吨/年， 位居全球第一。公司拥有大型熔盐氯化和大型沸腾氯化技术，可适应不同 品质的富钛料；拥有U型炉和I型炉两种海绵钛冶炼技术，可产出不同质 量要求的海绵钛，目前主要生产的海绵钛和转子级海绵钛主要是较为高端 的0级和1级，可用于航空、国防、高端电子等行业。公司高端化的发展 策略以及下游军工、航天等高精尖行业的拓展将助力公司产品价值的提升 和需求的放量。子公司云南国钛拟申报上市，拓宽融资渠道，在继续巩固 和发展海绵钛业务，增强市场竞争力的同时，将选择合适的时机将产业布 局向直接关联的下游延伸，进一步拓展集团的产业布局。

布局新能源材料，静待行业格局好转。公司目前拥有年产10万吨磷酸 铁、5万吨磷酸铁锂、2.5万吨石墨负极的产能，已进入多家头部下游客户 供应链。新能源材料竞争加剧，行业产能过剩，因此公司后续将暂缓新能 源材料产能投入，但公司已充分储备技术，一旦行业格局好转，公司可快 速投建放量，为公司业绩带来增量贡献。