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坤彩科技（603826）研究报告：珠光材料领跑行业，萃取钛白高端增量。坤彩科技为我国珠光材料龙头企业，营收稳定增长。公司专业生产珠光材料， 包括工业级、汽车级和化妆品级珠光材料，广泛应用于涂料、塑料、油墨、化 妆品等领域。同时具备生产合成云母的能力，为产品质量提供保障。公司近年 产能增长较快，实施双品牌战略，提升下游产品市占率，营业收入增长较快， 2016-2021 年营收 CAGR 达 16.9%。

珠光材料市场空间广阔，公司实行双品牌战略，占据高低端市场份额。据弗若 斯特沙利文报告（转引自环球新材国际聆讯资料），2021 年全球珠光材料市场 空间为 228 亿元；该机构还预计 2021-2025 年 CAGR 可达 23.9%，化妆品级汽 车级珠光材料增速更快。公司设立“默尔”品牌牢牢把握中低端市场，贡献稳 定营收。汽车级、化妆品级珠光材料利润率高，毛利率可达 70%以上。公司合 成云母产能 2018 年为 1 万吨，“十四五”期间规划可达 2 万吨，为高端珠光材 料产品抢占市场份额提供保障。

钛白粉需求稳定增长，供给端或迎来洗牌。钛白粉下游主要应用领域为涂料、 塑料，其需求与宏观经济相关性较大，我们预计未来将持续稳定增长；供给端 集中度提升，技术革新将加速行业洗牌。公司采用全球首套萃取法工艺，打通 工艺关键环节，产品质量优，联产高附加值氧化铁，相较于硫酸法和氯化法具 备竞争力。公司 20 万吨钛白粉及 20 万吨氧化铁项目 2022 年 2 月进入试生产， 中期钛白粉产能规划至 80 万吨，产能释放后将成为我国第二大钛白粉供应商。 公司产品定位高端钛白市场以获取更加丰厚利润，成为新的利润增长点。

技术创新驱动发展，高端定位始终如一。公司在珠光材料领域深耕多年，通过 成熟完善、富有创新的包膜表面处理技术，及时推出符合市场需求的高品质珠 光材料。公司通过合成云母技术进一步提升占据高端市场份额的潜能。公司经 历 10 余年的技术研发，打通盐酸萃取法生产钛白粉的关键环节，成为全球首套 通过认证的规模工艺，以二氯氧钛替代四氯化钛，节本增效。公司将在技术创 新中砥砺前行，在发展中优化盐酸萃取工艺。