2022年雅创电子业务布局及产业规划分析 雅创电子电源管理芯片收入连续两年增长超过50%

1.雅创电子自研电源管理芯片，形成新增长点

我国电源管理芯片市场规模超百亿美元，公司聚焦汽车领域

电源管理芯片是电子设备的关键器件。电源管理芯片在电子设备系统中担负起对电能的变换、分配、检测及其他电能管理的职责，是所有电子设备的电能供应心脏，对电子设备而言不可或缺。其性能优劣和可靠性对整机的性能和可靠性有着直接影响，电源管理芯片一旦失效将直接导致电子设备停止工作甚至损毁，是电子设备中的关键器件。

2020-2025年全球电源管理芯片市场规模的CAGR预计为9.84%。根据Frost&Sullivan的统计，2020年全球电源管理芯片市场规模约328.8亿美元，2016年至2020年的年复合增长率CAGR为13.52%。随着5G通信、新能源汽车、物联网等下游市场的发展，电子设备数量及种类持续增长，对于这些设备的电能应用效能的管理将更加重要，从而会带动电源管理芯片需求的增长，预计2025年市场规模将增至525.6亿美元，2020-2025年的CAGR为9.84%。2020年我国电源管理芯片市场规模占全球的36%，达118亿美元。根据Frost&Sullivan的统计，2020年中国电源管理芯片市场规模为118亿美元，占全球的36%。预计2020-2025年我国电源管理芯片市场规模的CAGR将高于全球，达14.72%，2025年增长至234.5亿美元。

汽车电源管理芯片进入门槛高，在电源管理芯片市场规模中占比约9%。根据Gartner的数据，目前全球电源管理芯片下游应用领域主要包括通信、消费、工业/医疗、数据处理和汽车电子等，其中汽车电子占比约为9%。虽然汽车电子目前占比较低，但我们认为汽车电子是未来的主要增量之一。相较于于电源管理的其他应用领域，汽车电源管理芯片在工作温度、开发验证周期、AEC-Q100认证等方面要求更为严格，市场进入门槛较高。

技术壁垒：在汽车电源管理领域，由于需要面对高低温等极端情况、各种自然环境特殊情形，因此对电源管理芯片的安全性、稳定性提出了更高的要求，技术、生产等难度更大。人才壁垒：汽车电源管理芯片的研发人员不仅需要掌握集成电路设计所需的基础知识，还需要了解电源管理芯片设计相关领域的技术细节，同时汽车使用环境下面临的复杂情况又对芯片产品稳定性提出更高要求，因此电源管理芯片设计人员的经验积累程度对所设计产品的技术水平和整体性能起到了至关重要的作用，其核心研发人员一般要拥有多年设计经验才能够主导和带动团队完成汽车电源管理芯片设计。此外，市场销售人员在与汽车电子领域客户沟通时，技术背景、销售经验等不可或缺。

市场壁垒：下游汽车电子客户对产品的稳定性、可靠性、一致性要求较高，对汽车电源管理芯片的认证要求严格、认证周期较长，且比较注重电源管理芯片设计厂商产品的稳定性以及后续产品开发能力。资金和规模壁垒：电源管理芯片的平均单价相对较低，企业研发的芯片产品市场销售数量一般需要高达上百万颗才能实现盈亏平衡。公司聚焦壁垒更高的汽车电源管理芯片。国内电源管理芯片设计公司较多，但主要聚焦在消费电子领域，车规级电源管理芯片仍以海外国际大厂为主，公司是国内少数聚焦于汽车电源管理芯片的公司。

通过收购进入自研芯片领域，多款车规级产品成功量产

收购Tamul电源管理芯片业务，进入自研领域。2019年，公司收购Tamul电源管理IC相关经营领域的“营业权”、库存商品和知识产权等，其中经营权作价89.40万美元（人民币623.67万元），库存作价35.04万美元（人民币244.45万元），知识产权作价3.15亿韩元（人民币190.08万元），研发办公设备作价1.50亿韩元（人民币90.52万元）。同时继续聘用TamulIC设计团队获取其IC设计和经验，开始布局电源管理IC的自主研发设计，继续采用Fabless模式，晶圆代工厂包括高塔半导体等。

Tamul是韩国主营数字电路设计的上市公司，在数字IC领域具备较强的技术实力，自2011年开始涉足电源管理IC业务，前期持续投入电源管理IC产品的设计研发。公司2015年开始与Tamul进行代理分销合作，2017年向Tamul采购了价值1211.51万元的芯片，其中包括多款数字IC和少量电源管理IC（如TMP7300）。2018年，Tamul实际控制人变更。由于电源管理IC业务在Tamul体系内仍处于投入大于产出的阶段；同时由于韩国本土市场空间有限，市场开拓压力较大，未来投入产出回报比较低。新控股股东收购Tamul后有意处置该业务，公司基于前期合作，认为Tamul的电源管理IC业务具备较强的成长性，因此于2019年收购Tamul的电源管理IC业务，包括全部知识产权在内的核心资产及核心技术团队。（报告来源：未来智库）

核心设计人员具备多年研发经验，均为股权激励对象。公司通过收购获得Tamul电源管理芯片设计人员，其中JUNGHEAYUNG（郑会英）、SHINYOUNGSUK（申英哲）、WOOSONGSUB（于东瑟）等人研发经验超过15年。为了保证核心研发人员的稳定，公司通过股权激励将利益一致化。

多款电源管理芯片通过车规认证，并在全球知名车企实现批量使用。根据招股书，公司已量产18款电源管理芯片，主要用于汽车电子领域，未来产品开发也将聚焦在汽车电子市场。用于汽车电子市场的电源管理芯片均已经通过AEC-Q100认证，包括大灯调光电机驱动IC、后视镜折迭电机驱动客制IC、电流检测放大器客制IC、空调电机驱动IC、线性稳压器等；直流-直流转换器IC、LED驱动IC处于开发阶段；电动座椅电机驱动客制IC、电动车窗电机驱动客制IC、主动式气扇电机驱动客制IC处于计划阶段。

电源管理芯片收入连续两年增长超过50%，拟收购欧创芯60%股权

自研电源管理芯片主要应用于汽车照明及汽车座舱系统中，已覆盖众多车厂。公司LDO、LED驱动芯片、马达驱动芯片已成功在众多车厂销售，包括比亚迪、吉利、大众、长城、现代、奇瑞、东风、长安等；DCDC芯片已成功研发出降压型DCDC，颗用于汽车照明、TBOX、域控制器，目前正在向各车厂推广。

2021年电源管理芯片收入增长69%至7215万元，毛利率为39%。2019年收购完成后，公司自研电源管理芯片收入连续两年增长超过50%，从2019年的2446万元增长至7215万元；2021年毛利率为39.22%，提高6.67pct。根据业绩预告，1H22公司电源管理芯片收入0.82-0.88亿元，同比增长209%-232%，毛利率42%-45%。

拟收购欧创芯60%股权，加速拓展汽车电源管理芯片业务。根据公司2022年5月17日公告，为进一步优化公司战略发展，快速拓展汽车电源管理芯片市场的布局，拟以2.4亿元收购深圳欧创芯半导体有限公司60%的股权。欧创芯是一家模拟芯片设计企业，产品主要包括LED驱动IC、DC-DC、MCU，应用于汽车车灯后装市场、电动车市场、家具照明市场等领域，创始人具有15年以上芯片研发经验。2021年欧创芯收入9268万元，净利润2225万元，承诺2022-2024年实际净利润分别不低于2700/3000/3300万元。通过收购欧创芯，既能完善研发团队，也能扩产产品型号，利用公司在汽车领域的资源优势，有望将欧创芯的产品快速导入至车厂。

2.雅创电子分销和自研协同发展

2021年收入利润创新高，客户集中度较低

2021年收入利润创新高，1Q22保持增长态势。公司2017-2021年营业收入分别为9.25/11.12/11.17/10.98/14.18亿元，对应归母净利润分别为0.25/0.44/0.39/0.60/0.92亿元，整体呈上升趋势，其中2021年收入增长29%，归母净利润增长55%，均创历史新高。1Q22公司业务保持增长态势，实现收入4.60亿元（YoY53%,QoQ5%），归母净利润0.33亿元（YoY253%,QoQ-13%）。

盈利能力稳中有升，研发费率逐年提升。公司毛利率从2017年的12.39%提升至2021年的18.14%，净利率从2.69%提升至6.55%，由于聚焦于汽车领域，公司盈利能力波动性弱于可比公司力源信息和商洛电子。从期间费率来看，公司财务费率下降，研发费率提升，2021年管理费率为2.42%，研发费率为2.59%，销售费率为3.21%，财务费率为1.05%。2017年以来公司经营活动现金流一直为负，主要由于上游供应商给予公司信用期短于公司给予下游汽车电子零部件制造商的采购付款周期，以及汽车下游国内客户多采用票据结算，而公司将票据背书转让、贴现等属于筹资现金流。

客户集中度较低，汽车客户资源长期稳定。公司主要客户包括延锋伟世通、亿咖通、金来奥、法雷奥、现代摩比斯等国内外汽车电子零部件制造商，与其建立了稳定的合作关系。终端汽车客户包括吉利、通用、上汽、长安等知名汽车厂商。由于汽车对行驶的安全性、稳定性要求较高，因此汽车电子对电子元器件的稳定性、可靠性要求较高，一旦项目方案确定所使用的电子元器件并开始量产，一般不会轻易更换电子元器件品牌。长期稳定的客户群体使得公司在细分市场保持稳定的业务收入。公司客户集中度逐年下降，前五大客户收入占比从2018年的34.4%下降至2021年的24.3%。

募投项目深耕汽车市场，分销与自研业务协同发展

汽车电子毛利率逐年提高，成为毛利率最高的下游。从公司各下游领域的毛利率来看，汽车电子毛利率自2017年以来逐年提高，从12.77%提高到2021年上半年的20.10%，消费电子、大数据存储、电力电子及其他的毛利率高点均出现在2018年。2020年和2021上半年，汽车电子的毛利率均为最高，大数据存储的毛利率一直明显低于其他领域，2021年上半年为4.54%。（报告来源：未来智库）

上市募投项目深耕高毛利率的汽车市场，包括汽车电子研究院建设项目、汽车电子元器件推广项目和汽车芯片IC设计项目，合计拟使用募集资金约5.47亿元。

汽车电子研究院建设项目：项目规划建设期为36个月，总投资为13,838.54万元。本项目将增加在技术研发上的资金投入，通过采用更先进的技术手段，选取部分对公司发展具有重大影响的产品线进行重点推广，为公司业务开展提供更坚实的市场和技术支撑。从而加快公司的市场响应速度，进一步拓展公司在不同产品线路上的业务，实现产品多元化发展。

汽车电子元器件推广项目：项目规划建设期为36个月，总投资为2.83亿元，完全达产后预计达产年份营业收入6.76亿元，达产期年均净利润6686.51万元，税后内部收益率为28.27%，税后投资回收期为3.72年。本项目将完善公司汽车电子电子元器件的种类和数量，并为客户提供具有重要价值的技术服务，以提升公司的整体服务能力。

汽车芯片IC设计项目：项目规划建设期为36个月，总投资额为1.25亿元，完全达产后预计达产年份营业收入2.23亿元，达产期年均净利润5825.18万元，税后内部收益率为27.11%，税后投资回收期为5.54年。本项目将引进国内外先进的仪器设备，同时引进业内高级技术人才，增加对IC设计的研发投入，从硬件和软件两方面提升公司研发实力，不断开发出技术含量高、质量可靠、符合市场需求的汽车电源管理IC产品。

代理分销和自主研发协同发展，增强公司竞争优势。未来公司将继续执行代理分销和自主研发协同发展的计划，充分发挥在电源管理IC领域内的先发优势，进一步增强公司竞争优势，成为国内汽车电子领域内电子元器件分销领先者，在电源管理IC领域内取得一定的突破。在汽车照明系统和汽车座舱电子细分市场，公司拥有较为广阔的客户基础，代理多家在国内外具有行业较高知名度的电子元器件供应商产品，自身技术积累也取得一定的成效。未来计划在保证供应链服务优势的技术上，充分发挥优质技术服务带动电子元器件销售的模式，围绕客户需求进一步增加销售份额，扩大市场占有率。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）