2022年电源管理行业之雅创电子研究报告 雅创电子聚焦汽车电子大方向，自研IC快速成长

1.电源管理IC下游应用广泛，25年国内市场规模或达200亿美

1.1 电源管理IC是模拟IC最大分支，产品生命周期长

模拟芯片是链接数字世界与自然世界的桥梁。模拟集成电路产品主要由电容、电阻、晶体管等组成，用于将模拟信号与数字信号进行相互转换，具体类 型包括信号模拟芯片和电源管理芯片等。 电源管理IC是模拟IC重要细分领域，常见的电源管理 IC 包括 LDO、DC/DC 和电池管理 IC等。电源管理芯片指在电子设备系统中承担对电能的变换、 分配、检测及其他电能管理的职责的芯片，主要负责识别、控制CPU供电幅值，产生相应的短矩波，推动后级电路进行功率输出，主要包括LDO、 DC/DC。LDO是一种低压线性稳压器，DC/ DC（电压转换器）转变输入电压并有效输出固定电压。衡量电源管理芯片的核心性能指标包括效率、功耗、 耐压、启动时间、集成度等。

模拟芯片产品生命周期长，占半导体比重稳定在12%-14%。数字集成电路强调运算速度与成本比，需要不断采用新设计或新工艺，遵循摩尔定律，更 新换代速度快，生命周期一般1-2年；而模拟集成电路强调可靠性和稳定性，更依赖研发人员经验，一经量产往具备长久生力，生命周期长，一般在5 年以上。模拟芯片下游应用十分广泛，拥有众多细分品类，单一产业景气度对模拟芯片冲击相对不大，智研咨询和WSTS数据显示，模拟芯片占半导体 比重在12-14%，总体较为稳定。 电源管理芯片占主体，信号链产品是模拟芯片重要分支。从模拟芯片市场分布来看，因电子系统基本均需要供电，因此以电源管理芯片为主体。 OFweek和前瞻产业研究院数据显示，2020年电源管理芯片在模拟芯片市场中占比约59%，信号链产品（接口、放大器等）市场占比约 41%，低于电 源管理芯片。

1.2 通讯/数据处理等为电源管理芯片主要应用，国内增速快于全球

全球电源管理芯片2025年市场规模为525亿美元，国内电源管理芯片2025年或达200亿美元。华经情报网数据显示，全球电源管理 IC 市场规模由 2016年的200亿美元增加至2020年的330亿美元，2016年至2020年CAGR为13.3%，预计到2025年全球电源管理芯片市场规模将达到525亿美元， 2020-2025年CAGR为9.73%；国内电源管理芯片市场规模2020年为110亿美元，中国电源管理芯片市场规模由2016 年 531亿元增至 2020 年的 759 亿 元，2016年至2020年CAGR为9.3%，预计 2025年或达200亿美元，2020-2025年CAGR为12.7%，增速超过全球平均增速。

电源管理 IC 的下游应用广阔，通讯、数据处理、工业医疗为主要应用领域。2020年，全球电源管理 IC 下游应用的比例分布如下：通讯、数据处理、 工业医疗、消费电子、汽车电子、军事航天分别占比25%、24% 、23%、18%、9%和1% ，通讯、数据处理、工业医疗为前三大应用领域，合计占比 超七成。5G手机兼容2、 3、4G，射频前端芯片用量大增，带动电源芯片出货增长。此外，手机多摄渗透率持续提升，LDO等电源芯片需求增加， 5G 手机功耗更大，叠加快充兴起，带动快充ACDC/DCDC/电荷泵等电源管理芯片出货增长。

1.3 新能源车快速起量，推动车规电源管理芯片市场扩容

新能源车销量增长推动电源管理芯片市场扩容。 汽车“三化”趋势明显，中国汽车工业协会、亿欧智库和艾媒网数据显示，新能源车销量从2018年的 126万辆增至2021年的352万辆，2018-2021年CAGR为41.00%，预计2025年新能源车销量或超1138万辆，2021-2025年CAGR为34.07%，新能源 车出货量增长明显，推动车规电源管理芯片市场扩容。 2025年新能源车用电源管理芯片市场规模或超21亿美元。华经情报网数据显示，全球汽车电源管理芯片市场规模从2018年的15.3亿美元增至2020年 的17.5亿美元，2018-2020年CAGR为6.95%。相对于传统内燃机汽车，由于新能源汽车电子电气架构的变化，带来含硅量提升。据华经产业研究院估 算，预计汽车领域全球电源管理芯片市场规模2025年或达21.4亿美元，2020-2025年CAGR为4.11%。

1.4 竞争格局：海外公司垄断模拟市场，国产龙头公司快速崛起

电源管理芯片市场被国际巨头所垄断。德州仪器作为全球模拟芯片的龙头企业，在电源管理芯片领域市占率达 21%，其他全球领先企业还包括高通 、ADI、美信等，全球前五大电源管理芯片公司市场占有率约为 71%。国内排名靠前厂商包括矽力杰、圣邦股份等，2020年国内十大上市公司电源 管理芯片的市场份额占比为6.83%。与国际巨头相比，国内企业整体技术积累相对薄弱、资金实力差距较大、品牌认知度偏低，处于追赶者的角色。

在国内汽车电源管理 IC 市场上，国内企业市场占有率更低。相较于电源管理的其他应用领域，汽车电源管理 IC 在环境温差、开发验证周期、稳定 性和可靠性等方面要求更为严苛，市场进入门槛较高。在国内汽车电源管理 IC 领域内，目前主要是欧美企业为主，国内厂家数量较少，具有广阔的 国产替代的空间。纳芯微、雅创电子等国内企业在汽车领域大力布局，并在细分领域均取得了一定的突破。

2.雅创电子：聚焦汽车电子大方向，自研IC快速成长

2.1 分销为基，自研IC聚焦汽车电子，蓬勃发展

雅创电子是国内知名的电子元器件授权分销商，收购Tamul切入自研IC领域。雅创电子成立于1999年，主要分销东芝、首尔半导体、村田、松下 、LG等国际著名电子元器件设计制造商的产品，具体产品包括光电器件、存储芯片、被动元件和分立半导体等，产品主要应用于汽车电子等领域 。2019年，公司收购Tamul完成并表，开展电源管理IC的自主研发设计业务。

公司营收保持稳定，净利润持续增长。2018-2020年，公司营收稳定在11亿元左右，受益于行业景气度回升及公司自研IC业务持 续增长 ， 公 司 2021H1 实 现 营 收 6.28 亿 元 ， 同 比 增 长 42.50%。净利润从2018年 的 0.43 亿 元 稳 步 增 至 2020 年 的 0.59 亿 元 ， 2021H1实现净利润3300万元，同比增长498.78%。 电子元器件分销业务为公司主要收入来源，自研IC占比持续增加。收入结构方面，电子元器件分销业务占比90%以上，自研IC业务 受益于产品的不断丰富，从2019年的2.19%上升到2021H1的4.22%，占比持续提升。

电子元器件分销业务贡献主要毛利来源,自研IC毛利贡献率不断提升。公司分销业务毛利贡献率从2018年的97.96%降至2021H1 的91.69%。基于公司在汽车电子领域的多年积累，并结合下游客户需求，收购Tamul后，公司开展了自研IC业务，毛利贡献率从 2019年的5.88%上升至2021年的8.21%。

整体毛利率保持稳定，2021H1毛利率提升显著。2018-2020年，公司整体毛利率稳定在14%-15%，2019年公司毛利率下滑系 电容产品销售价格下降所致。2020年由于疫情影响，公司自研IC毛利率承压，随着2021年汽车电子景气度回升，2021H1公司 自研IC业务毛利率由2020年的32.55%回升至34.87%，整体毛利率2021H1达17.93%，为近三年来最高。

公司期间费用总体保持稳定。公司整体期间费用率（不含研发） 从2018年的8.29%降到2021H1的6.88%，其中公司销售费用 率从3.64%降到3.49%，管理费用率从2.42%降到2.33%，财务费用率从2.23%降到1.06%。

2.2 持续加码研发，自研IC开启第二极成长曲线

公司不断加码研发，研发费用持续增长。公司持续加大对自研IC业务的投入力度，研发费用从2018年的0.13亿元增至2020年的 0.22亿元，2021H1研发费用0.18亿元,同比增长56.76%。研发费用率亦从2018年的1.16%增至2020年的2.03%，2021H1 研发费用率达2.83%。  研发人员占比稳中有升，核心技术人员行业经验丰富。

研发人员方面，公司截至2021H1拥有研发人员72人，公司研发人员占比 从2018年的19.30%增至2021H1的24.91%。招股书数据显示，截至2021H1，公司专业从事 IC 设计的员工数量为 17 人， 目前主要在韩国开展研发工作，发行人核心研发团队中的 JUNG HEA YUNG（郑会英）、LEE DONG CHEOL（李东哲）、 SHIN YOUNG SUK（申英哲）、WOO DONG SUB（于东瑟）等人，具备 20 年以上的 IC 行业经验，拥有在三星半导体、 仙童半导体等公司任职的经历，整体行业经验十分丰富。

研发成果显著，自研IC快速发展。收购Tamul后，雅创电子基于汽车电子领域多年积累，并结合下游客户需求，开展了电源管理IC的自主研发 设计业务。目前已经量产18 款IC产品，主要用于汽车电子领域，未来公司IC产品开发也将聚焦于汽车电子市场。

2.3 汽车电子客户为主，切入众多龙头车企供应链

聚焦汽车电子大方向，成功切入众多车企供应链。从公司整体客户结构来看，公司以汽车电子客户为主，包括延锋伟世通、华域汽 车、北斗星通等。自研IC业务方面，公司产品主要为调光电机IC、后视镜折叠IC、手机电影管理IC等，终端客户包括现代汽车、起 亚汽车、克莱斯勒、吉利、长城、大众等众多车企。公司采用Fabless模式，与高塔半导体、GREATEK等外协厂商进行代工生产， 同时积极开拓新的代工厂，进展良好。

2.4 募投全面加码汽车电子分销和自研业务，未来成长动力十足

公 司 此 次 募 资 主 要 用 于 ： 1 ） 汽车电子研究院建设项目，建设期为3年；2）汽车电子元件推广项目，建设期为3个月；3）汽车芯片 IC设计项目，建设期为3个月。

汽车电子研究院建设项目：搭建技术平台。搭建汽车中控实验室、汽车光学实验室、汽车 AI 实验室和热学实验室和技术平台，致 力于开发针对国内目前尚未推广普及的技术进行针对性投入和研发工作。汽车电子研究院建成后，将进行更多的汽车电子有关技术 的研发，主要包括汽车中控技术（汽车信息娱乐技术）、平面光源技术等。

汽车电子元件推广项目：加快推广与销售。公司采购目前正处于市场渗透率提升期的 LED 颗粒、存储芯片等电子元器件，同时配 备研发人员提供技术服务。汽车电子元件推广项目建成后，公司可以加快上述电子元器件的市场推广和销售，进而加快上述电子元 器件在汽车电子领域的创新应用。

汽车芯片 IC 设计项目：扩充汽车自研芯片种类。公司在前期已对 LED 控制芯片、Sub-PM 芯片、LCD 芯片、Side Mirror芯片 及 HAVC 芯片等汽车电源管理 IC 市场开展了充分的市场调研及设计开发准备工作，并结合多年在芯片原厂与终端消费者充当交 流枢纽而积累的技术及市场经验，在 LED 颗粒等芯片的电路设计、工艺设计、系统应用设计、参数修正、芯片测试、成品测试等 关键技术方面取得了一定的突破，公司将加快电源管理 IC 设计业务的开展，扩充汽车自研芯片种类，提升公司整体竞争力。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）