2022年华盛锂电发展现状及细分业务分析 2021年华盛锂电VC的产能利用率为104%

1.华盛锂电：电解液添加剂全球龙头

公司于 2003 年进入锂电池电解液添加剂市场，始终坚持技术创新和产品升级，技术实力受 到业界认可，形成了集研发、生产、销售和管理等方面的综合优势。公司在锂电池电解液 添加剂领域经过多年的沉淀，已直接与国内外知名锂电池产业链厂商达成合作，包括三菱 化学、比亚迪、宁德时代、天赐材料等，在行业内具有较强的品牌影响力。

公司是 VC 和 FEC 市场领先的供应商之一，根据中国电池工业协会出具的关于锂离子电池电解液添加剂 市场占有率的证明，公司 2018 年-2020 年生产的锂离子电池电解液添加剂产品市场占有率 在国内同类产品中排名第一。

管理架构成熟稳定，视技术为核心竞争力

沈锦良为华盛锂电董事长，与其一致行动人持 有公司 34%的股权，此外，公司技术人员经验丰富，公司作为主要参与单位、公司核心技 术人员张先林作为主要参与人员的项目“高性能二次电池新型电极、电解质材料与相关技 术”曾荣获国家技术发明奖二等奖。公司已建立健全了完善的法人治理结构，形成了一套 切实可行、高效运作的内部管理体系，打造了一支具备丰富管理经验、成熟稳定的核心管 理团队。公司管理团队成员大多来自化工相关专业领域，具备了扎实的专业知识和丰富的 管理经验，经历了电解液的全周期发展历程，对行业技术、业务环节和行业发展趋势有着 深刻的理解和认识。

股权结构清晰，董事长、沈鸣及其一致行动人持有 34%股权。董事长沈锦良直接持有公司 1197.99万股股份，占公司股份总数的比例为15.97%；儿子沈鸣、沈刚分别持有公司403.40、 88.40 万股股份，占公司股份总数的比例分别为 5.38%、1.18%。（报告来源：未来智库）

公司视技术创新为核心竞争力，发明专利巩固技术优势。VC 产品的生产上，公司自主研究 新的细节控制技术，开发了新型紫外发光装置，优化了光强和电压参数，使得光催化氯化 工艺反应效率提高；在 FEC 产品的生产上，公司自主研发的卤素置换工艺相比传统工艺路 线具有生产装备投资少、生产安全性高、产品成本低的特点，同时产品纯度、色度、水分 等重点指标处于行业先进水平；在特殊有机硅异氰酸酯基硅烷的生产上，公司技术具有生 产装备投资少，生产安全性高，产品成本低的特点，有效规避了光气/三光气剧毒原料，三 废极少，是一条绿色环保工艺路线，并且开发出新型脱醇催化剂体系，提高了脱醇解效率， 产品收率达到 90%以上。

公司 VC 及 FEC 产品的技术优势具体体现在工艺先进、品质稳定、自动化大规模等。公司 自主开发了光催化氯化、连续精馏等工艺技术，反应效率和收率高，产品稳定性好，VC、 FEC 产品电子级纯化良品率高、关键性能优异。此外，公司开发了三乙胺、溶剂回收技术， 大幅降低原辅料消耗。在生产上，公司着力实现装置大型化、连续化、自动化，具备规模 优势，并对环保指标管控严格，建立了废料处理系统。同时，独立安装了包括安全联锁系 统、紧急停车系统和有毒有害、可燃气体及火灾检测保护系统的安全仪表系统（SIS），提 高了生产装置的安全性。

营收快速增长，毛利率维持高位

公司 2018-2021 营业收入分别为 3.69、4.23、4.45 和 10.14 亿元，同比增长 14.61%、5.02% 和 127.97%，归母净利润分别为 0.60、0.76、0.78 和 4.20 亿元，分别同比增长 25.88%、 2.76%和 438.81%。2021 年公司业绩有较大幅度提升，主要因 2020 年第一季度受疫情影 响销量较低，而自第四季度起电解液添加剂市场需求旺盛，公司 VC、FEC 产品持续供不应 求，销量和产品单价的上升共同导致了 2021 年度业绩的大幅增加。

公司收入构成主要是 VC、FEC、BOB、特殊有机硅等，其中前三者为电解液添加剂，也 是公司的主要收入来源。主要收入构成为：

1）2018-2021 公司 VC 业务营收分别为 2.20、2.68、2.48 和 6.39 亿元，占主营业务收入 的比重分别为 59.77%、63.39%、55.94%和 63.04%，收入规模整体呈上升趋势。VC 产品 是锂电池电解液中的核心添加剂，能够在锂电池初次充放电中在负极表面发生电化学反应 形成固体电解质界面膜（SEI 膜），该膜的电化学性能稳定，能有效抑制溶剂分子嵌入和锂 电池的气胀现象，从而避免引发电极材料溶剂化反应并造成电池循环等性能下降，提高电 池寿命。2020 年度 VC 产品销量增加，受单价下降的影响销售收入较上年减少了 7.50%。 2021 年度受市场需求持续增加及价格上涨的共同影响，VC 产品销售收入有较大幅度的增 加，较上年 VC 产品销售收入增长了 157.44%。

2）2018-2021 公司 FEC 业务收入分别为 0.96、1.09、1.35 和 2.91 亿元，占主营业务收入 的比重分别为 25.92%、25.72%、30.40%和 28.68%，收入规模及占比呈上升趋势。FEC 也是负极成膜添加剂，能有效参与负极 SEI 膜的形成，同时因其优良的倍率性能，FEC 可 用于增加电池锂离子迁移速率，显著提高电池在高倍率下的充放电性能。2020 年度销售收 入较 2019 年度增长 23.87%，2021 年度销售收入较上年增长了 115.58%，主要因下游客 户需求持续增加及 2021 年度销售单价有较大幅度的上升所致。

3）2018-2021 公司 BOB 业务收入分别为 0.25、0.27、0.43 和 0.40 亿元，占主营业务收入 的比重分别为 6.65%、6.39%、9.75%和 3.98%，收入规模及占比呈上升趋势。BOB 能够在 电极材料表面形成稳定的界面膜，促进电极材料结构稳定性，且阻抗小，同时作为新型锂盐 类添加剂，BOB 对于电解质锂盐热稳定性较差等问题能够起到改善作用，提高电池的高温性 能。2020 年度销售收入较 2019 年度增长 59.72%，主要因下游客户需求持续增加所致。2021 年度，BOB 产品较上年销量增加而单价有所降低，较上年销售收入减少 6.70%。

4）2018-2021 公司特殊有机硅业务收入分别为 0.27、0.16、0.13 和 0.17 亿元，占主营业务 收入的比重分别为 7.26%、3.74%、2.83%和 1.68%。特殊有机硅主要应用于高档聚氨酯材 料（涂料、密封胶、烤漆）、有机树脂（丙烯酸树脂、PVA、聚酯等）中，作为聚合物的结构 改进剂，增强材料的粘结力和耐老化性能等。2020 年度公司特殊有机硅产品销售收入较 2019 年度下降了 20.65%，主要因产品价格下降所致，2021 年度特殊有机硅产品销售收入增长了 35.53%，主要系 TESPI 产品销量增加所致。

公司主营业务快速增长，各业务毛利率均稳定保持较高水平。2018-2021 公司综合毛利率 总体保持 40%以上，体现出公司出色的技术优势和成本管控的能力，其中 2021 年度受 VC、 FEC 产品供不应求、价格提升的影响，公司主营业务毛利率水平有较大的上升达 64.95%。 2018-2021 公司净利率分别为 16.50%、17.97%、17.40%和 41.18%，呈现稳增长态势。（报告来源：未来智库）

2.电解液添加剂业务：华盛锂电产能利用率不断提升，稳定业务增长点

公司电解液添加剂业务主要分为三大类产品，分别是碳酸亚乙烯酯（VC）、氟代碳酸乙烯 酯（FEC）和双草酸硼酸锂（BOB），能够改善锂电池各项性能，广泛应用于新能源汽车、 电动两轮车、电动工具、UPS 电源、移动基站电源、光伏电站、3C 产品等领域。

我们认为公司电解液添加剂业务具有技术、客户及品牌、环保三大优势：

1） 技术优势：在 VC 产品的生产上，公司自主研究新的细节控制技术，开发了新型紫外发 光装置，优化了光强和电压参数，使得光催化氯化工艺反应效率提高；独立设计连续精 馏工艺，大大提升产品收率的同时改进了产品品质；针对 VC 产品热稳定性、光稳定性 等性能差的特点自主开发出抑制 VC 变色和变质的方法，保证了该产品在全球的可靠交 付。

公司主导起草的国家标准于 2012 年 6 月 1 日实施，进一步规范了 VC 产品在锂电 池材料中标准化应用。在 FEC 产品的生产上，公司自主研发的卤素置换工艺相比传统 工艺路线具有生产装备投资少、生产安全性高、产品成本低的特点，同时产品纯度、色 度、水分等重点指标处于行业先进水平。公司 FEC 产品的核心创新技术 2012 年获得 中国轻工业联合会科学技术发明奖一等奖，2013 年获得国家技术发明奖二等奖，公司 主导起草的行业标准于 2015 年 6 月 1 日实施。

2） 客户及品牌优势：公司长期为国内外锂电池产业链知名厂商供应添加剂，客户包括比亚 迪、宁德时代、天赐材料、国泰华荣、杉杉股份等国内厂商，也包括三菱化学等海外厂 商，产品已覆盖亚洲、欧洲、美洲等电解液添加剂市场。这些电解液龙头厂商普遍建立 了严格的供应商筛选及认证体系，与公司建立了良好的合作关系，对公司产品具有持续 稳定的需求。基于此，有助于公司根据客户的需求提供更全面的服务，与客户建立更为 深入的战略合作伙伴关系。公司产品取得国内外电解液龙头企业的一致认可，与主要客 户的合作关系稳定，未来伴随着电解液需求量的提升，公司业绩具有较好的成长性。

3） 环保优势：公司一直严格按照国家和地方的环保政策和规定进行生产，与子公司泰兴华 盛均于 2019 年取得了最新的排污许可证。公司对环保指标管控严格，建立了废料处理 系统，三废处理装置配套齐全，具备自主废料处理能力。公司配套建成了处理废水的生 化装置、处理精馏残渣等固体废物的焚烧炉、处理废气的 RTO 装置和碳纤维吸附、脱 附装置、固废仓库、清水和废水分流设施等，并在清水排放口、废水排放口、所有的排 气筒、固废库等场所均安装了在线检测仪。

公司不仅注重对产品的精益管理，对反应中 产生的副产物也进行了精制回收，变废为宝。例如，公司研制出具有自主知识产权的三 乙胺盐酸盐回收三乙胺的工业化生产技术，将三乙胺的消耗下降了 85%以上；配套建 成了完整的溶剂回收装置，溶剂消耗下降了 75%以上。装置的清洁化以及配套齐全的 三废处理装置使公司在原辅料的消耗和能耗上具备显著优势，不仅降低了成本，而且实 现了绿色生产。

公司产能利用率不断提升。受益下游旺盛需求，公司近年来不断提升产能利用率， 其中 2021 年 VC 和 FEC 的产能利用率分别为 104%和 96%。由于产能紧张，预计公司募 投产能有望快速消化。公司产销率均在 100%，这与公司以销定产的生产模式有关。

电解液添加剂业务营收持续增长，2021 年受益于量价齐升收入激增。2018-2021 公司电解 液添加剂业务分别实现营收 3.41、4.04、4.26 和 9.70 亿元，其中 2021 年收入超前两年全 年收入之和，这一方面受益于新能源需求快速增长，下游订单旺盛，公司产线弹性较强， 实现满负荷生产，另一方面，电解液添加剂 VC 和 FEC 短期供需紧张带来产品价格上涨。

公司通过长单锁定添加剂出货量。凭借稳定的产品质量与高性价比优势，公司与宁德时代、 比亚迪、天赐材料等下游大客户纷纷签订长期战略合作协议，锁定未来 5 年的电解液添加 剂出货量，其中 2022 年合计锁定 VC 2580 吨，占据当年产能的 74%。

公司积极布局新型锂盐、向上游产业链延伸以及拓展负极材料赛道。公司与浙江三美股份 合作成立子公司盛美锂电，公司控股 51%，投资 6.5 亿元建设年产 3,000 吨 LIFSI 项目， 其中一期拟投资 1.2 亿元建设 500 吨，预计于 2022 年建成试产，2023 年 Q1 达产。此外， 公司持股子公司祥和新能源 69%的股权，拟投资 4 亿元新建年产 8 万吨 CEC 项目，其中 一期 1.5 亿元建设 4 万吨，预计于 2022 年建成投产。同时在 2019 年末，公司成立子公司 华赢新能源，持股 70%，采用低能耗天然石墨路线，在首效、能量、耐温等性能方面均好 于人造石墨，有望成为公司新的增长极。

3.特殊有机硅业务：华盛锂电产能扩建完成，潜在业务增长点

公司特殊有机硅务主要包括异氰酸酯基丙基三甲氧基硅烷（IPTS）和异氰酸酯基丙基三乙 氧基硅烷（TESPI）。异氰酸酯基硅烷是一种新型的高活性特种硅烷偶联剂产品，能显著提 高偶联有机聚合物的耐温性、耐候性以及抗紫外等性能。它含有高反应活性的异氰酸酯官 能团，可与众多高分子聚合物如聚碳酸酯、聚氨酯等发生耦合，因而被广泛应用于高档聚 氨酯材料（涂料、密封胶、烤漆）、有机树脂（丙烯酸树脂、PVA、聚酯等）中，作为聚合 物的结构改进剂，增加聚合物对基础材料如金属基质、聚烯烃材料等的粘结力，增强树脂 的耐老化性能等。

产能扩建完成，加速开拓市场。公司在特殊有机硅产量相对于头部厂商仍然较小，相关业 务规模较难实现快速增长，目前处于市场开拓阶段。公司 2020 年 2 月取得年产 500 吨特 殊有机硅扩建项目环评批复，于 2020 年 11 月开始试生产。随着特殊有机硅产能扩张，公 司有望增强规模效应，不断开拓客户。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）