2022年化工行业发展现状及细分产业分析 2021年化学纤维子板块业绩均有不同程度的增长

1 基础化工行业 2021 年度-2022 年一季度回顾

2021年，受益于宏观经济修复、下游各行各业需求回暖，国际油气价格显著回升，带 动化工品价格普遍上涨，化工行业景气上行。2021年三季度，受能耗双控等政策因素 影响，化工行业开工率阶段性受限，化工品供需结构失衡，进一步推动了化工品价格 上涨，化工行业景气度加速冲高，中国化工品价格指数一度突破6400点。2021年四季 度，能耗双控等影响消除，化工行业开工情况有序恢复，化工品供需结构改善，化工 品价格随之小幅回落，但仍维持在相对高位。

受益于行业景气度及化工品价格上行， 2021年全年，中信基础化工行业业绩表现亮眼，全年实现整体营业总收入为20967.71 亿元，同比增长33.41%；实现归母净利润2212.10亿元，同比增长133.73%；行业销售 毛利率和净利率分别为23.59%和11.15%，分别同比增长了2.39pcts和4.98pcts；行业 经营性现金流为2435.63亿元，同比增长28.79%。全年中信基础化工指数涨幅为 44.68%，全一级行业中位列第三；同期沪深300指数下跌5.20%，基础化工指数跑赢沪 深300指数49.88pcts。

2022年一季度，全球能源供应紧张程度加剧，加之乌俄冲突导致资源大国俄罗斯出口 受到严重制裁，国际原油价格冲高并突破了百元关口。同时国内多地新冠疫情相继反 弹，货运物流及行业开工受限，部分化工品市场货源紧张。多重因素影响下，化工品 价格再度走高，中国化工品价格指数回升，期间基础化工行业整体业绩维持可观增速， 2022Q1实现营业总收入5869.42亿元，同比增长28.51%，环比2021Q4基本持平；实现 归母净利润711.16亿元，同比增长43.35%，环比增长48.34%；销售毛利率和销售净利 率分别为23.96%和12.76%，其中毛利率同比上涨0.35pct、环比上涨2.31pcts，净利 率同比上涨1.47pcts、环比上涨4.29pcts;行业经营性现金流净额为292.05亿元，同 比增长157.16%。同时受宏观经济疲软、市场情绪悲观影响，2022Q1中信一级行业指 数普遍表现疲软，其中基础化工行业指数跌幅为11.82%，同期沪深300指数下跌14.53%， 基础化工行业跑赢沪深300指数2.70pcts。

费用率方面，近年来，基础化工行业财务费用率和管理费用率呈现小幅度波动下调趋 势，销售费用率2020年以来下滑趋势则较为明显，我们认为一定程度上是受疫情反复 影响，企业普遍存在部分销售费用细分科目开支缩减所致。2022年第一季度基础化工 行业财务费用率、管理费用率与销售费用率均有不同程度的下调，分别由2021Q4的 1.10%、3.80%和3.27%降低至了0.86%、3.34%和2.13%。

在新兴产业下游需求扩张、传统化工行业积极寻求转型升级的背景下，2018年以来化 工行业在建工程规模加速扩张，截至2021年末，基础化工行业在建工程合计规模为 2090.60亿元，同比增长27.24%，同时行业固定资产规模保持小幅慢涨趋势，截至2021 年末，基础化工行业固定资产规模合计值为8698.51亿元，同比增长7.51%。资产负债 率方面，2020年以来基础化工行业整体资产负债率水平较为平稳，2021年、2022Q1行 业资产负债率分别为46.27%和46.51%。

2 农用化工：农业高景气带动下，农药化肥业绩普涨

2020年以来，新冠疫情全球蔓延、极端天气频发、地缘政治局势不明朗，全球粮食储 备意识不断增强，农作物价格一改多年低迷走势强势上涨，有效带动了农药化肥需 求。2021年，在下游需求旺盛、原材料价格上涨，以及能耗双控阶段性影响开工，行 业去库存加速等因素影响下，农用化工板块产品量价齐升，板块业绩显著增长。全年 板块实现营业总收入5332.01亿元，同比增长29.18%；实现归母净利润502.05亿元， 同比上涨335.16%；板块销售毛利率和销售净利率分别为23.24%和10.16%，分别同比 上涨了4.99pcts和7.22pcts。2022年一季度，全球疫情反复，乌俄地缘冲突推升油气 价格，导致农作物价格易涨难跌、农化产品原材料价格上涨，全球农化市场景气度持 续走高，我国也正值春耕用肥用药高峰期，海内外农药化肥产品价格进一步上行，进 而导致农用化工板块2022Q1业绩维持宽幅上涨。报告期内，农用化工板块实现营业总 收入1583.01亿元，同比上涨38.28%；实现归母净利润222.61亿元，同比上涨120.81%； 板块销售毛利率、销售净利率分别为26.53%、15.41%，同比2021Q1分别上涨4.75pcts、 6.19pcts，较2021年度分别上涨3.29pcts、5.25pcts。

2021年度，随着原材料及主营产品价格上涨，农用化工各子板块业绩实现普涨，其中 氮肥板块和磷肥及磷化工板块营收涨幅靠前；氮肥板块和钾肥板块归母净利润涨幅 靠前，复合肥板块和磷肥及磷化工板块归母净利润扭亏为盈。2022年一季度，农用化 工各子板块高景气度持续，业绩同比均保持了较高增速，除复合肥、氮肥板块毛利率 较2021年度或同比2021Q1出现小幅下滑，其他子板块毛/净利率均有增长。其中钾肥 和磷肥及磷化工板块营收及盈利性增长最为显著。钾肥业绩宽幅上涨主要系俄罗斯、 白俄罗斯等钾肥主要出口国货源出口受到限制，导致全球钾肥供应短缺情况加剧，产 品价格高筑，盈利空间被明显放大。磷肥板块一季度业绩宽幅上涨则主要系黄磷、合 成氨、硫磺等主要原材料价格上涨，加之备肥用肥旺季国内下游需求支撑强劲。另外， 尽管2022年一季度至今海内外磷肥价差被不断放大，但一方面出于优先保供稳价国 内用肥需求，另一方面我国目前磷肥出口法检仍较为严格且周期较长，因此一季度国 内企业磷肥整体出口数量同比有所下滑。预计后续随着国内用肥高峰期结束，国内磷 肥出口量有望较一季度上涨。

三费方面，2021年至2022Q1农用化工板块费用率水平均小幅下调，2021年度和2022Q1 农用化工板块三费率合计值分别为7.90%和5.97%。子板块中，氮肥、复合肥以及磷肥 及磷化工板块费用率水平波动较小，向下波动幅度均在2%以内。钾肥和农药板块费用 率波动幅度则较为显著。

我国农药化肥整体存在供大于求的现象，自2016年供给侧改革以来农用化工板块资 本扩张速度明显放慢，在建工程规模显著缩小。截至2021年末，农用化工板块在建工 程规模为328.57亿元，同比增长9.84%。其主要增量来自于农药、复合肥和磷肥及磷 化工板块。

2020年以来，农用化工板块资产负债率呈下行趋势，2021年、2022Q1板块资产负债率 分别为51.92%和51.76%；子板块中，氮肥、钾肥和磷肥及磷化工板块资产负债率近年 整体呈下行趋势；复合肥以及农药板块资产负债率水平较为平稳并有小幅上升趋势。

3 化学纤维：原油价格加速上涨，Q1 板块盈利性承压

化学纤维板块位处原油产业链中游环节，产品价格及盈利性较大程度上受原油价格 波动影响。2021年，在下游需求改善、原油价格回升等因素推涨下，化学纤维板块产 品价格普遍上涨，板块业绩提振显著，全年板块实现营业总收入975.15亿元，同比增 长49.01%；实现归母净利润为121.35亿元，同比上涨434.46%；板块销售毛利率和销 售净利率分别为26.99%和12.69%，分别同比上涨了9.58pcts和9.08pcts。2022年一季 度，海外原油需求复苏，主要产油国扩产进度不及预期，全球原油供需结构紧张，叠 加乌俄冲突升级，能源紧张度加剧，原油价格急速拉涨，化学纤维板块产品在成本端 受压。加之一季度受疫情影响，部分产品开工不足、内外贸需求较为疲软，且货运物 流受阻，进而导致化学纤维板块营收增速放缓、盈利性削弱。报告期内，化学纤维板 块实现营业总收入257.81亿元，同比上涨15.02%；实现归母净利润22.89亿元，同比 下滑33.98%；板块销售毛利率、销售净利率分别为19.84%、9.17%，同比2021Q1分别 下滑6.71pct、6.55pcts，较2021年度分别下滑7.14pcts、3.52pcts。

细分板块方面，2021年化学纤维子板块业绩均有不同程度的增长，其中碳纤维板块和 氨纶板块营收涨幅靠前；粘胶板块和绵纶板块归母净利润涨幅靠前。2022年一季度， 由于成本端承压，除碳纤维板块外，化学纤维其他子板块营收增速均较2021年有所下 滑，毛/净利率也出现普遍下调。其中碳纤维板块营收、归母净利润水平在2022Q1能 够保持高增长，主要系碳纤维及其复合材料下游新兴产业领域需求持续扩张，且行业 内陆续有新增产能投放贡献业绩增量。

三费方面，2021年-2022Q1化学纤维板块费用率水平保持相对平稳，2021年度和2022Q1 化学纤维板块三费率合计值分别为6.78%和6.27%。子板块中，氨纶、绵纶、涤纶以及 粘胶板块费用率水平波动较小，上下波动幅度均在1%以内。碳纤维板块费用率波动幅 度则较为显著。

截至2021年末，化学纤维板块在建工程规模为79.51亿元，同比增长69.30%。其主要 增量来自于绵纶、粘胶和氨纶板块。其中绵纶板块2021年末在建工程规模为39.72亿 元，同比增长172.48%；粘胶板块2021年末在建工程规模为19.81亿元，同比增长64.30%； 氨纶板块2021年末在建工程规模为8.90亿元，同比增长240.53%。

2019年以来化学纤维板块资产负债率呈下行趋势，2021年、2022Q1板块资产负债率分 别为50.98%和48.72%；子板块中，涤纶、氨纶和粘胶板块资产负债率近年整体呈下行 趋势；绵纶板块资产负债率水平较为平稳；碳纤维板块由于仍处于产业高速发展扩张 期，企业规模扩张过程中常伴随着较大规模的负债，因此板块资产负债率水平近年整 体呈上行趋势。

4 化学原料：成本端支撑下，产品价格维持高位运行

2021年，随着下游需求修复、原材料及能耗成本上行，化学原料所属板块产品价格普 涨，板块营收及盈利能力显著增长，全年实现营业收入3658.92亿元，同比增长21.10%； 实现归母净利润563.90亿元，同比增长207.09%；板块销售毛利率和销售净利率分别 为26.25%和15.85%，分别同比上涨了9.88pcts和9.72pcts。2022年初，化学原料板块 主要产品原料端（如煤炭、硫酸、合成氨等）依旧支撑力较强，且部分原材料呈现高 位探涨趋势，产品价格普遍维持高位运行，板块业绩表现较为稳健，2022Q1板块合计实现营业收入1001.11亿元，同比增长了17.85%；实现归母净利润163.84亿元，同比 增长了60.5%；销售毛利率和销售净利率分别为26.49%和16.83%，分别同比增长了 4.86pcts和4.47pcts,与2021年度毛/净利率水平基本持平。

子板块营业收入方面，除氯碱板块外，其余子板块2021年至2022年一季度营业收入均 同比实现了不同幅度的上涨。氯碱板块2021年度及2022Q1营业收入同比小幅下滑主要 系，板块内业绩贡献率较高的公司中泰化学在2021年内为夯实氯碱主业，剥离了与氯 碱化工关联度低、盈利性较差的贸易业务，公司营业收入由此同比显著下滑。盈利能 力方面，2021年度化学原料子板块归母净利润、毛利率、净利率普遍上涨，其中纯碱 板块同比实现扭亏为盈；2022Q1各子板块盈利水平随不同产品价格波动而较2021年度 出现上下浮动，其中钛白粉板块毛利率、净利率同比2021Q1及较2021年度出现下滑主 要系一季度钛白粉主要原材料硫酸价格宽幅上涨，成本端受压导致板块价差收紧。

费用方面，近年化学原料板块及其子板块整体呈小幅下行趋势。2021年、2022Q1化学 原料板块三费率合计值分别为6.14%和5.18%。

在建工程方面，近年化学原料及其子板块整体扩建速度趋于放缓。截至2021年末，化 学原料板块在建工程总额为354.42亿元，同比下滑了10.15%。细分板块中，纯碱、其 他化学原料板块在建工程规模明显缩减；氯碱板块在建工程规模较2020年基本持平； 无机盐、钛白粉板块在建工程规模同比均有增长，板块内贡献主要增量的标的分别为 三孚股份和龙佰集团，二者均以光伏、新能源等当前国家大力扶持的新兴产业为主要 方向，进行产能扩张和产业结构转型升级。

资产负债率方面，2020年下半年以来，化学原料板块整体资产负债率呈小幅下滑趋势， 截至2021年末、2022Q1，化学原料板块资产负债率分别为42.35%和41.95%。细分板块 中，仅无机盐和钛白粉两个板块资产负债率水平小幅上行，纯碱、氯碱和其他化学原 料板块资产负债率水平均有不同程度的下滑。

5 其他化学制品Ⅱ：子板块营收普涨，盈利能力涨跌互现

2021年，其他化学制品Ⅱ板块业绩随化工行业景气度上行而上行，全年板块实现营业 收入7044.21亿元，同比增长51.40%；实现归母净利润798.34亿元，同比增长104.30%； 板块销售毛利率和销售净利率分别为25.49%和11.64%，分别同比下滑1.22pcts和上涨 3.22pcts。2022年一季度，板块实现营业收入2038.84亿元，同比增长43.09%；实现 归母净利润243.43亿元，同比增长34.95%。在成本端受压、部分产品价格回调的情况 下，板块整体盈利性承压，2022Q1板块销售毛利率和销售净利率分别为24.85%和 12.28%，分别同比下滑了2.68pcts和0.68pct，分别较2021年度下滑了0.64pct和上涨 0.64pct。

2021年度至2022年一季度，受产品普遍涨价影响，其他化学制品Ⅱ各子板块营业收入均实现了不同幅度的增长，其中锂电化学品、有机硅板块涨幅靠前。但盈利能力方面， 其他化学制品Ⅱ部分子板块位处产业链中下游，且产业已进入存量竞争阶段，在成本 端受压、行业竞争加剧的背景下，于2021年至2022Q1期间先后出现了盈利能力下滑现 象，如日用化学品、印染化学品、涂料油墨颜料等板块。板块盈利能力涨幅居前的为 氟化工板块，主要系2021年下半年在下游需求旺盛、能耗双控导致行业开工率受限、 原材料供应紧张成本端受压等多重因素影响下，制冷剂产品价格加速上涨，企业营收 及盈利能力显著增强。2022年初，尽管在需求疲软、原材料价格走低的情况下，制冷 剂价格整体出现了回调，但均价依旧维持在较2021年同期更高的水平区间，因此 2022Q1氟化工板块营收及盈利水平同比增速依旧较为可观。预计未来随着下游需求 回暖、产品供需结构改善，制冷剂均价将逐级上行，氟化工板块营收及盈利性也有望 随之进一步修复。

费用率方面，近年其他化学制品Ⅱ板块销售费用率、管理费用率呈下调趋势，财务费 用率则相对保持平稳，2021年度和2022Q1其他化学制品Ⅱ板块三费率合计值分别为 8.45%和7.22%。子板块中，2021年度至2021Q1仅涂料油墨颜料板块三费率波动上行， 其他子板块三费率均出现了不同程度的下调。

在建工程方面，其他化学制品Ⅱ在建工程规模近年保持稳健增长趋势，截至2021年末， 板块在建工程总额为813.73亿元，同比增长25.85%。子板块中除民爆用品和日用化学 品板块外，其他子板块近年在建工程规模同步呈增长趋势，其中锂电化学品、聚氨酯、 食品及饲料添加剂等下游需求旺盛的板块贡献了主要在建工程增量。

资产负债率方面，近年其他化学制品Ⅱ板块整体呈上行趋势，2021年度、2022Q1其他 化学制品Ⅱ板块资产负债率分别为43.73%和44.60%。子板块中仅日用化学品、食品及 饲料添加剂板块2021年至2022年一季度资产负债率同比小幅下滑、氟化工板块2021年 度资产负债率水平同比小幅下滑，其他子板块2021年度至2022Q1资产负债率同比均有 不同幅度的上涨。

6 塑料及制品：原材料成本上行，Q1 盈利性下滑

塑料及制品板块所属产品上游原材料价格走势与能源品息息相关，能源品价格上涨 将带动塑料及制品价格同步上涨。2021年起，能源品价格中枢上行，塑料及制品板块 产品价格在原料端支撑下同步上行，板块全年实现营业收入2136.97亿元，同比上涨 20.58%；实现归母净利润157.81亿元，同比增长11.46%；板块销售毛利率和销售净利 率分别为20.33%和7.44%，分别同比下滑3.9pcts和0.49pct。板块归母净利润涨幅不 及营收涨幅，以及毛/净利率水平下滑，主要系部分板块产品涨价幅度不及原材料涨 价幅度，行业盈利空间被压缩。2022年一季度，能源品价格加速上行，塑料及制品板 块原料端进一步承压，报告期内尽管营收同比保持增长趋势，但盈利能力出现进一步 下滑，板块2022Q1实现营业收入547.92亿元，同比增长17.23%；实现归母净利润46.81 亿元，同比下滑11.00%，板块销售毛利率和销售净利率分别为19.44%和8.79%，分别 同比下滑了4.01pcts和2.52pcts。

2021年至2022Q1，在产品价格随着原材料涨价而上涨的背景下，塑料及制品各子板块 营业收入普遍实现了同比上涨，其中合成树脂和膜材料板块涨幅居前。盈利能力方面， 2021年度仅改性塑料板块归母净利润及毛/净利率同比出现显著下滑，主要系改性塑 料板块部分生产企业，在2020年疫情全面爆发后生产销售了熔喷布、口罩、防护服等， 显著提振了相关企业2020年度业绩。2021年疫情防护相关医疗产品及其原材料不再紧 缺，产品价格回落至理性区间，进而导致改性塑料板块2021年盈利性大幅下滑。2022 年一季度，由于产品原材料价格加速上涨，塑料及制品各子板块盈利性普遍下滑，其 中改性塑料、合成树脂板块同比跌幅靠前。

三费方面，2020年以来塑料及制品板块及其子板块费用率整体呈下滑趋势，其中管理 费用率相对维持平稳，销售费用率和财务费用率下滑趋势较为显著，2021年度及 2022Q1塑料及制品板块三费率合计值分别为6.44%和6.04%；子板块中合成树脂和膜材 料板块费用率降幅最为显著。

2021年，塑料及制品板块在建工程规模明显扩张，截至2021年末板块在建工程规模为 287.81亿元，同比增长了122.75%，增量主要集中在改性塑料和合成树脂两个子板块。2021年至2022年一季度，塑料及制品板块资产负债率水平呈上升趋势，截至2021年末、 2022一季度末，板块资产负债率分别为41.58%和42.03%；子板块中仅合成树脂板块资 产负债率水平呈小幅下滑趋势，其他塑料制品板块资产负债率水平维持相对稳定；改 性塑料、膜材料板块资产负债率水平则均有上调。

7 橡胶及制品：物流受阻、需求疲软，多重利空下业绩筑底

2021年，橡胶及制品板块随着下游需求改善，主要产品产销双增，板块全年实现营业 总收入1820.44亿元，同比增长22.35%；但受原材料价格上涨、国际物流运输受阻等 因素影响，板块盈利性出现明显下滑，全年实现归母净利润为68.64亿元，同比下滑 25.68%；板块销售毛利率和销售净利率分别为13.88%和6.22%，分别同比下滑6.12pcts 和0.98pct。2022年一季度，海运费用及原材料价格居高不下，疫情反复导致下游需 求疲软，多方面利空因素导致橡胶及制品2022Q1业绩表现进一步走弱，报告期内，橡 胶及制品板块实现营业总收入440.73亿元，同比上涨3.47%；实现归母净利润11.58亿 元，同比下滑47.87%；板块销售毛利率、销售净利率分别为12.96%、3.22%，同比2021Q1 分别下滑4.58pcts、3.54pcts，较2021年度分别下滑0.92pct、3.00pcts。

细分板块方面，由于产品价格均有上涨，2021年橡胶及制品子板块营收同比均有增长。 但两板块内所属企业盈利性承压，毛利率水平均有下滑。橡胶制品板块归母净利润及 净利率同比增长，主要系板块内贡献归母净利润权重较高的中化国际，在报告期内处 置扬农化工股权，宽幅增厚了公司及板块归母净利润。2022年一季度，成本端和需求 端双重利空下，橡胶及制品两个子板块盈利性再度下滑，毛/净利率水平下滑显著。 预计后续随着国内疫情缓解，下游需求修复，海运压力及货物运输阻力减小，以及部 分新产能投放市场，橡胶及制品及其子板块业绩表现有望出现底部改善。

三费方面，2021年-2022Q1橡胶及制品板块费用率水平保持相对平稳，2021年度和 2022Q1化学纤维板块三费率合计值分别为6.60%和6.44%。子板块中，轮胎和橡胶制品 板块费用率水平波动均较小，上下波动幅度在0.5%以内。

近年来，我国轮胎行业开始加大力度开拓海外市场，各大企业均积极在海外建厂扩产， 带动产业链上游同步扩产。截至2021年末，轮胎及橡胶制品板块在建工程规模均有不 同程度的增长，其中轮胎板块2021年末在建工程规模为83.83亿元，同比增长53.58%； 橡胶制品板块2021年末在建工程规模为142.74亿元，同比增长97.92%。橡胶及制品板 块合计在建工程规模为226.57亿元，同比增长78.82%。

轮胎和橡胶制品两个板块随着企业扩产计划不断推进，资产负债率水平自2021年开 始出现小幅上行趋势，带动橡胶及制品板块整体资产负债率同步上扬。2021年、2022Q1 板块资产负债率分别为54.86%和55.67%。

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