2022年中盐化工发展现状及英文布局分析 公司金属钠和氯酸钠销量整体较为稳定

1.中盐化工：国内纯碱龙头，产能布局不断扩张

中盐内蒙古化工股份有限公司（以下简称“中盐化工”或“公司”） 是一家以盐化工为主 的生产企业，总部位于内蒙古阿拉善，主营业务包括基础化工品（纯碱/烧碱/PVC/糊树脂/ 氯化铵等）、精细化工品（金属钠/氯酸钠），以及少量的盐产品（精制盐/工业盐）和医药产 品（苁蓉益肾颗粒/复方甘草片/维蜂盐藻等）。公司前身吉兰泰盐场始建于 1953 年，1998 年内蒙古兰太实业股份有限公司成立，并于 2000 年在上交所上市。2019 年公司与中盐吉 兰泰集团完成重大资产重组，2020 年正式更名为中盐化工，2021 年公司以 28.3 亿元收购青海发投碱业 100%股权。

截至 2018 年底，公司盐化工主要产品为 150 万吨/年纯碱、6.5/11 万吨金属钠和氯酸钠， 19 年重大资产重组及 21 年收购发投碱业后，公司产品线和产能规模持续扩大，21 年底公 司纯碱总产能已达 390 万吨/年（权益产能 314），居国内首位，另新扩充 36/40/8/65 万吨/ 年烧碱/PVC/糊树脂/氯化铵等产能。公司金属钠/氯酸钠年产能分别为 6.5/16 万吨。（报告来源：未来智库）

公司控股股东为吉兰泰盐化集团，隶属于中国盐业集团 有限公司，实控人为国务院国资委。公司旗下子公司按照业务类型可划分为：1）纯碱业务 相关，包括中盐昆山/发投碱业/昆仑碱业/盐碱分公司，持股比例 100%/100%/51%/100%； 2）氯碱业务相关，包括氯碱化工/高分子公司，持股比例均为 100%；3）精细化工业务， 主要系兰太钠业，持股比例 100%；4）医药/矿业/水处理等相关业务，主要包括兰太药业/ 胡杨矿业/江西兰太/污水处理公司，持股比例 100%/100%/49%/39.25%。

主要子公司方面：1）纯碱业务，21 年中盐昆山/发投碱业/昆仑碱业/盐碱分公司纯碱年产能 分别 60/140/155/35 万吨。其中中盐昆山采用联碱法工艺，可联产 65 万吨/年氯化铵，发投 碱业/昆仑碱业/盐碱分公司均为氨碱法，中盐昆山/发投碱业/昆仑碱业分别实现营收 23.50/5.98/25.29 亿元，营业利润 3.68/2.24/9.31 亿元；2）氯碱业务，21 年氯碱化工烧碱 /PVC 年产能分别 36/40 万吨，高分子公司 PVC 糊树脂年产能 8 万吨，氯碱化工/高分子公 司分别实现营收 52.20/8.93 亿元，营业利润 11.18/2.69 亿元；3）精细化工业务，21 年兰 太钠业金属钠/氯酸钠年产能分别 6.5/11 万吨，实现营收/营业利润分别 18.97/3.43 亿元；4） 子公司兰太药业 21 年营收/营业利润分别 1.38/0.41 亿元。

19 年重大资产重组后，公司营收/利润规模大幅提升，20 年受疫情影响，盈利同比下滑， 21 年受益于纯碱、氯碱等产品景气显著改善，叠加发投碱业资产注入增量贡献，全年营收/ 归母净利实现历史新高，分别为 134/14.8 亿元，同比+38%/+167%，22Q1 产品景气仍较 好，公司营收/归母净利同比+87%/+142%至 44/6.2 亿元。

分产品看，18 年之前公司主要销售纯碱、金属钠和氯酸钠，19 年资产重组后产品线延伸至 烧碱、PVC 等，其中纯碱体量最大，且伴随产能扩充近年销量不断增长。具体来看：1）纯 碱 19-22Q1 销量 253/264/283/114 万吨，均价 1576/1172/1840/2177 元/吨，21 年以来受 光伏玻璃需求带动及能耗限制等影响，纯碱价格景气改善较显著；2）烧碱 19-22Q1 销量 37/37/36/10 万吨，均价 2267/1439/1899/2857 元/吨；PVC19-22Q1 销量 42/42/42/8.5 万 吨，均价 5799/5664/7877/7589 元/吨；氯化铵 19-22Q1 销量 82/79/83/22 万吨，均价 495/426/696/839 元/吨，烧碱/PVC/氯化铵自 21 年以来价格亦整体景气；3）金属钠和氯酸 钠 19-21 年销量分别 6/5/5.8 万吨、9.4/9.6/10.2 万吨，22Q1 二者合计销量为 3.6 万吨。

从固定资产角度，19 年公司资产重组后固定资产规模亦同比大幅增长，22Q1 末公司固定 资产/在建工程分别为 103/6.9 亿元；伴随近年来公司产销规模提升及盈利能力改善，公司 ROE 中枢亦整体抬升。综合毛利率和净利率方面，20 年受疫情影响，公司纯碱、氯碱等产 品均价均同比显著回落，致公司销售毛利率/净利率同比分别-10.4/4.5pct 至 17.5/6.3%，21 年公司主营产品景气改善，销售毛利率/净利率分别同比增 8.4/6.7pct 至 25.9/13.0%，22Q1 对应分别为 25.8/16.3%。

2.基础化工品价格景气助益业绩，精细化工品业务有望稳健发展

烧碱、PVC 等基础化工品价格景气较好 烧碱短期受益于氧化铝新增产能较多带动，碳中和下供给格局有望持续优化。据百川盈孚， 21 年国内烧碱产能/产量分别 4569/3842 万吨，同比+2%/+7%。烧碱行业自 15 年以来亦受 供给侧改革及环保/能耗限制等驱动，行业新增产能受限，供给格局不断优化（16-21 年产 能 CAGR2.8%，显著小于 11-15 年 CAGR5.1%），叠加受益于落后产能出清，近年来行业 开工率水平亦整体提升，其中 21 年平均开工率约 84%。需求方面，据百川盈孚，21 年国 内烧碱消费量约 3699 万吨，同比+6%，16-21 年 CAGR 为 4%，整体维持较好增长态势。

烧碱下游应用广泛，包括氧化铝、化工、造纸、印染和轻工等，据百川盈孚，21 年国内氧 化铝领域占烧碱应用的 29%，占比最高，而 21 年以来至 22 年 4 月，国内氧化铝新增产能 达 886 万吨，对烧碱需求带动显著，同时 22 年内仍将有 240 万吨氧化铝新产能释放。据 百川盈孚，22 年 4 月末液碱/片碱库存分别 17.2/3.6 万吨，亦处于较低位置，截至 4 月末 31%液碱价格/价差分别 1294/1496 元/吨，较年初均+32%，考虑到“双碳”背景下烧碱新 增产能亦受限，叠加下游需求支撑，2022 年烧碱行业或将延续景气。

PVC 上游原料供给面临约束，产业链一体化为核心竞争力。据中国氯碱工业协会数据，21 年国内 PVC 产能/产量分别 2645/2217 万吨，同比+4.5%/+9.6%，21 年国内 PVC 表观消 费量约 2082 万吨，同比微增 1%。PVC 下游主要应用于管材管件及型材门窗等领域，与房 地产行业密切相关，22 年初以来下游需求疲弱致 PVC 市场需求有所走弱，据百川盈孚， 22Q1 国内 PVC 消费量同比-3.7%至 518 万吨。

国内 PVC 生产以电石法为主（据氯碱工业协会，21 年电石法产能占比 80%），原材料电石 的生产属于高能耗过程，15 年以来在供给侧改革和环保/能耗限制等影响下，国内 PVC 供 给格局整体优化，产能向配套电石产能的头部企业集中，碳中和下新增电石/PVC 产能审批 亦受限，21 年以来内蒙古、宁夏、青海等陆续发布政策，明确不再审批焦炭（兰炭）、电石、 聚氯乙烯等新增项目。长周期看，国内 PVC 新增产能政策约束较强，具备产业链一体化优 势的企业或持续受益。中盐氯碱化工 40 万吨/年 PVC 产能位于内蒙古阿拉善，并配套有 64 万吨/年电石和 2*135MW 自备热电厂，未来有望充分受益于产业链一体化和低成本优势。（报告来源：未来智库）

金属钠和氯酸钠业务有望稳健发展

金属钠方面，2000 年公司产能已有 2.4 万吨/年，2001 年公司引进杜邦公司金属钠制造技 术，经过多年技术吸收和再创新，公司发展成为金属钠领域技术领先的全球龙头企业，21 年底产能达 6.5 万吨/年，全球市占率 36%（全球第一，公司年报数据），同时具备 800 吨/ 年高纯钠产能。金属钠下游主要应用于靛蓝粉和医药中间体（硼氢化钾/钠、甲醇钠、叔丁 醇钠、ABL、甲氧苄啶、氢化钠等）领域，据公司年报，21 年全球金属钠需求量约 14 万吨， 靛蓝粉和医药中间体应用占比分别约 30%/70%，公司的高纯钠产品还可用作核反应堆的冷 却剂。据公司官网，2018 年公司与全球最大的金属钠用户凡特鲁斯公司签订了 20 年金属 钠供应协议，公司的高纯钠产品则属于国家 863 计划项目，21 年已生产 817 吨左右。

氯酸钠方面，公司引进加拿大俄口 ERCO 公司工艺，建成亚洲单体产能最大的两套 5 万吨 /年装置，截至 21 年底氯酸钠产能 16 万吨，国内市占率约 18%。氯酸钠下游应用包括纸浆 与亚氯酸钠、高氯酸钾、水处理等领域，近年行业新增产能释放较多，市场竞争有所加剧。

近年公司金属钠和氯酸钠销量整体较为稳定，20 年受疫情影响公司金属钠&氯酸钠收入和 毛利率同比有所下降，21 年逐渐修复，但受原料成本上行及氯酸钠市场竞争加剧等影响， 毛利率水平较 17-19 年整体仍有提升空间。另一方面，据公司 21 年年报，在研金属锂项目 亦进展顺利，我们认为伴随公司高纯钠产品放量及原材料价格逐步回归理性，叠加远期金 属锂贡献新看点，未来公司精细化工品业务仍有望稳健发展。

股权激励彰显未来发展信心，非公开发行股票事宜稳步推进

公司于 22 年 2 月 25 日发布《2021 年限制性股票激励计划（草案修订稿）》，拟授予包括公 司董事、高级管理人员及核心骨干员工等357人共1437.35万股限制性股票，占总股本 1.5%， 授予价格为 8.82 元/股，公司此次股权激励计划人员覆盖面广，考核目标明确（包括公司业 绩层面和员工层面考核），充分彰显对未来发展的信心。另一方面，公司收购发投碱业 100% 事宜已于 21 年内完成股权交割，交易对价 28.3 亿元先期已自有资金投入，公司后续将继 续稳步推进非公开发行股票事宜（拟募集不超 28 亿元，完成后用于置换前期投入资金）。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）