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中盐化工（600328）研究报告：盐化工行业巨擘，高景气助力前行。公司是中盐集团旗下核心盐化工上市平台，目前是国内纯碱、氯碱和金属钠行业龙头。纯碱方 面，公司具备 314 万吨/年纯碱权益产能，位居国内第一。氯碱方面，公司具备 40 万吨/年 PVC （自备电石）、8 万吨/年糊树脂和 36 万吨/年烧碱产能，布局西北廉价电力资源，成本竞争实 力突出。精细化工方面，公司具备 6.5 万吨/年金属钠和 11 万吨/年氯酸钠，市占率领先。

纯碱：光伏引领需求增长，供给持续紧缺

纯碱主要用于制备玻璃、泡花碱和小苏打等，2021 年，浮法玻璃、光伏玻璃消费占比分别达到 39%和 7%。随着房地产政策逐步放松，浮法玻璃需求有望修复，对纯碱的需求坚挺。同时， 预计 2022 年全球光伏新增装机量达 242.0GWh，同比增长 49.1%，将带动光伏玻璃需求量提 升，有望拉动我国纯碱需求量达 299.3 万吨。供给端，2021 年底，连云港碱业 130 万吨/年氨 碱法退出，行业产能缩减 3.9%，导致行业供给减少，有望驱动行业景气度提升。长期视角，政 策规定，氨碱法和联碱法列为限制类项目，供需良好，行业景气有望持续。截至 6 月 4 日，重 质纯碱市场价为 3100 元/吨，较 2022 年初上涨 14.8%。

烧碱：长期需求向好，高景气有望持续

烧碱主要用于制备电解铝和印染等行业，受益于下游电解铝、印染等行业需求稳步增长，中国 烧碱行业需求稳步增长，2021 年中国烧碱表观消费量达到 3698.9 万吨，同比增长 6.1%。烧 碱下游应用较为分散，需求和经济相关性大，长期受益于经济的增长。2021 年，中国烧碱行业 产能达 4309.4 万吨/年，产量达到 3585.4 万吨/年，开工率达到 83.2%，行业供给紧缺程度提 升。未来，氯碱行业属于高耗能行业，扩产面临限制，供需向好，行业有望步入长景气周期。

电石-PVC：需求有望修复，盈利底部回升

电石主要用于生产 PVC 和 BDO，二者消费占比分别为 85.6%和 5.0%。需求端，塑料地板、 医疗行业等消费增加，PVC 需求平稳增长，同时“禁塑令”实施，可降解塑料放量带动 BDO 需求释放，电石需求仍有望保持稳定增长。供给端，电石生产电耗在 3000 度/吨左右，属于高 耗能行业，同时，产品生产产生电石渣等污染，电石扩张受限，未来行业景气有望上行。

金属钠&氯酸钠：中国市场主导，盈利相对稳定

金属钠消费领域集中在靛蓝粉和医药中间体等行业，终端需求稳步增长。2021 年，国内金属 钠产能 15.1 万吨/年，行业盈利能力相对稳定。氯酸钠主要应用在造纸、污水处理和爆竹等行 业，2021 年全球氯酸钠产能约 500 万吨/年，国内产能约 87 万吨/年，市场相对稳定。