先导智能研究报告：锂电设备全球龙头，业绩维持高速增长

1、行业：电池企业持续扩产，锂电设备行业需求高增

1.1 全球电池产能高速扩张，设备行业空间广阔

全球新能源车销量快速增长。2021 年全球新能源汽车销量超 620 万辆，其 中国销量为 350.7 万辆。虽然近几年新能源汽车补贴政策开始进入退坡期， 但从中长期来看，行业驱动力正由补贴催化转向市场驱动，随着新能源汽 车产品的多样化带给消费者更多选择，新能源汽车渗透率有望持续提升。 从渗透率增长角度假设，我们预计 2025 年全球新能源汽车销量有望达 2000 万辆，渗透率约 28%；国内新能源汽车销量有望达 1050 万辆，渗透 约 42%。

电动车销量爆发推动上游电池企业加速扩产：根据海外与国内头部电池企 业现有产能规划，我们预计 2022-25 年新增电池产能约 557、616、464、 663GWh，同比增速 65%、44%、23%、27%。

1）海外：2025 年 LGC 产能规划约 482GWh；SKI 提高 2025 年规划至 200GWh，2030 年将超过 500GWh；三星 SDI 在美国市场布局，计划投 资 6250 万美元在底特律附近建设一座动力电池厂；松下与特斯拉合资电 池厂目前产能约 39GWh。我们预计到 2025 年海外电池厂产能超 000GWh。

2）中国：国内动力电池企业扩产积极，我们统计了头部电池企业的扩产规 划，预计 2021-2023 年的规划产能分别为 549/1010/1478GWh，新增产能 分别为 320/461/468GWh。预计到 2025 年国内电池厂产能有望超过 900GWh。

锂电设备行业空间广阔。我们统计了 LGC、宁德、国轩高科等海内外龙头 电池企业的募投项目，单 GWh 设备平均投资额在 2.4 亿元左右，前段、中 段、后段设备投资占比 35%/35%/30%。得益于相关元件国产化程度提升 和扩产带来的规模化效应，预计单 GWh 锂电设备投资额有望进一步下降。 我们预计 2022-2025 年单 GWh 设备投资额逐步下降至 2-2.3 亿元之间。 假设国内、海外有效产能为 85%、80%。我们预计 2022、23 年全球锂电 设备市场空间将达到 1108、1122 亿元。预计 2022、23 年国内锂电设备市 间为 900、875 亿元。

1.2 电池行业集中提升，绑定供应商率先受益

全球龙头电池企业市占率不断提升。据 SNE 最新数据显示，宁德时代 2021 年在动力电池领域的全球装机量达到 96.7GWH，市占率由 2020 年 的 24.6%提升到为 32.6%，位列全球第一。2021 年 CR3 电池企业市占率 为 65.1%，CR5 为 79.5%，动力电池市场集中度不断提高。2021 国内动 力电池装机量排名 TOP5 依次为宁德时代、LG 新能源、松下、比亚迪、三 SDI。

国内宁德时代市占率接近 50%。据高工锂电最新数据，2021 年国内市场 CR3 电池企业市占率为 72.5%，CR5 电池企业市占率为 81.6%。其中宁德 时代稳居动力电池装机量榜首，连续几年国内市占率接近五成。2021 国内 动力电池装机量排名 TOP5 依次为宁德时代、比亚迪、中创新航、国轩高 科、LG 新能源。作为全球动力电池龙头，宁德时代 2021 年国内动力电池 机量 69.33GWh，同比增长 132%，国内市场占有率达到 49.53%。

龙头电池企业绑定供应商率先受益。目前锂电池产业链的重心在亚洲，中、 日、韩三国全球电池装机量市场份额超 90%。其中国内企业基本覆盖了锂 电池的全产业链，锂电设备厂商竞争力较强。受益于下游电池企业扩产计， 深度绑定龙头公司的锂电池设备企业将率先受益。

1.3 储能需求有望爆发，设备行业维持高景气

储能需求上升利好上游锂电设备行业。随着各国政府对储能产业的相关支 持政策陆续出台，储能市场投资规模不断加大，进而成长为锂电设备需求 的重要增长极。储能装机主要分为发电侧、电网侧和用户侧。发电侧与用 户侧我们根据未来光伏与风电新增装机量，储能渗透率以及储能功率配比 等假设条件测算未来装机量。电网侧根据用电量，调峰、调频占比，以及 储能渗透率测算未来装机量。我们预计到 2025 年全球储能装机量约 297GWh，国内储能装机量约 98GWh。（报告来源：未来智库）

2、公司业绩：在手订单饱满，龙头公司深度绑定

2.1 主营业务：锂电设备为主业，毛利率维持较高水平

营收长期保持高增长。2021 前三季度公司营收为 59.48 亿元，同比增长 43.35%；归母净利润 10.04 亿元，同比增长 57%。2011-2020 年公司营收 CAGR 为 44.96%；归母净利润 CAGR 为 34.72%。业绩长期保持高增长 主要系前瞻布局光伏行业及新能源车行业，卡位黄金发展期。作为全球高 端智能设备龙头公司，公司在锂电卷绕机市场占有率排名第一，锂电池全 球 TOP 客户占有率排名第一。通过与龙头动力电池企业深度合作，不断满 足客户需求，同时提升了公司自身业务水平，实现了协同发展的双赢结果。

锂电设备为公司第一大业务，毛利率维持较高水平。2021 上半年锂电设备 业务收入 23.19 亿元，同比增长 94.74%，占总收入的 71%。自 2014 年起， 下游新能源车行业处于快速上升阶段，锂电设备业务收入逐年提升。公司 近年来锂电池设备毛利率稳定在 35%左右,较高的技术壁垒使其保持稳定高 准。

2.3 财务状况：在手订单充足，保证业绩高增

新签订单历史新高，业绩成长动力强劲。公司表示 2021 年前三季度新签 订单 123 亿元（不含税）。单三季度新签订单 31 亿元（不含税），全年有 望超 150 亿元（不含税）。截至 9 月 8 日，子公司泰坦在手订单 30 亿（不 税）。

期间费用基本保持稳定，研发投入持续增加。近三年公司期间费用率基本 维持在 17%左右。具体来看，管理费用率和销售费用率基本保持稳定，分 别维持在 6%和 4%左右。公司高度重视研发，近三年研发费用率维持 10% 平。2021 前三季度研发支出共 6.21 亿元，同比增加 46.3%。

公司积极扩产，投资活动现金流增加。2021 前三季度公司资产负债率为 58.55%，较 2020 年末提高 5.2%。经营活动现金流量净额为 6.28 亿元， 同比增加 117.6%。近年来公司积极扩产，2020 年投资活动现金净流量为5.03 亿元，2021 年前三季度投资活动现金净流量为-30.53 亿元，投资活 动现金支出大幅提升系购买交易性金融资产所致。

规模扩大订单增加，应收款周转稳中有升。2021 年前三季度应收账款 31.09 亿元，应收票据 4.78 亿元，整体占营收的 123%。应收账款周转天 数为 149 天。专用设备制造企业主要采用“预收款-发货款-验收款-质保金” 的销售结算模式，终验收后尚未付款的金额计入应收账款，完成为未发货 产品进入存货。21 年前三季度应收账款余额较 2020 年末环比增加 14.8%， 存货环比增加 154.8%，在下游电池厂持续扩产背景下，反映出公司业务规 不断。

股权激励彰显公司发展信心。2021 年 10 月 8 日公司审议通过了股票激励 计划议案。本激励计划首次授予的激励对象为公司高级管理人员和核心骨 干员工，首次授予价格为 35.43 元/股。业绩考核目标以 2020 年为基数， 2021-2023 年营业收入增长率不低于 50%、120%、170%，或净利润率不 低于 16%、18%、20%。

2.3 引入战投宁德巩固竞争力，成功进入全球供应链体系

引入宁德时代为公司战略投资者。2021 年公司通过定向增发引入宁德时代 作为战略投资者，宁德时代持有公司发行后总股本的比例为 7.15%，成为 第三大股东，并提出未来 3 年内按不低于电芯生产核心设备新投资额 50% 的额度给予先导智能优先权。根据公司测算，预计与宁德的战略合作将在 2021-2023 年带来订单 247.44 亿元，增加净利润 38.79 亿元。本次募集资 金总额约 25 亿元，主要用于先导高端智能装备华南总部制造基地项目 （7.4 亿）、自动化设备生产基地能级提升项目（3.6 亿）、先导工业互联网 协同制造体系建设项目（1.8 亿）、锂电智能制造数字化整体解决方案研发 及产业化项目（4.8 亿）。我们认为此次战略定增帮助先导智能进一步巩固 与大客户关系，增强盈利能力，强化公司在锂电设备领域的核心竞争力和 技术创新能力。

深度绑定锂电池龙头企业，进入全球供应链体系。除宁德时代外，公司与 ATL、NORTHVOLT、比亚迪、LG、SKI、松下、特斯拉、宝马、丰田等 全球多家一线锂电池企业和车企保持着良好的合作关系。目前已向海内外 多个客户提供智能制造整体解决方案，并开拓了海外市场和整车企业客户。（报告来源：未来智库）

3、公司战略：打造一流的智能装备整体解决方案提供商

3.1 技术创新保持行业领先，产品附加值更高

分段、整线设备工艺全面领先，提升产品壁垒。公司在 2016 年最先研发 出一体化设备，2018 年推出整体解决方案，领先于行业竞争对手。一体机 产品单价较单一设备产品毛利率更高，订单价值量更大，下游龙头企业愿 意为系统集成技术支付溢价，放大规模效应。从收入对比看，先导和赢合 相继推出集成一体机系列产品，2016-2019 年锂电池设备营收明显增加。 2020 年先导营收下降主要系子公司泰坦 2019 年在手订单较低。公司表示， 截至 9 月 8 日，泰坦在手订单 30 亿（不含税），在 2022 年底前能全部转 化为收入。22 年四季度到 23 年全年收入预计超过 30 亿元，同时低毛利率 订单不断出清，收入有望快速回升。

3.2 光伏业务向电池片设备延伸

大尺寸硅片发展趋势推动光伏设备需求持续增长。2020 年中国与海内外多 个国家提出了“碳达峰”和“碳中和”目标。在此背景下，在“十四五” 期间，国内光伏装机需求高速增长。2020 年大尺寸硅片降本增效效果明显， 全产业链积极向大尺寸配套切换。需求增长和大硅片的应用，使得 2020 年光伏企业均展开了大规模的扩产，头部企业对自动化生产配套设备的需 求日益增强，在大尺寸硅片自动上下料机、MBB 和叠瓦组件等光伏自动化 设备方面需求持续增长。而异质结、TOPCon 等新技术推动光伏行业的生 产方式不断发生变革，对电池、组件环节自动备提出新的要求，光伏设备 行业迎来了新的市场机遇。

我们预计 2021-2023 年 TOPCon 市场设备需求 36、88、97 亿元。我们预 测 2021-2023 年全球光伏装机约 160GW、220GW、270GW。假设装机 量与组件容配比为 1:1.2，电池片产能利用率维持在 65%-67%水平，单 GW TOPCon 产线建设投资在 2.3-2.5 亿元，升级投资在 0.3-0.5 亿元。我 们预计 2021-2023 年 TOPCon 市场设备需求 36、88、97 亿元。

公司长期耕耘光伏设备板块，技术经验和客户资源行业领先。先导 TOPCon 高效电池设备、高速串焊机、MBB 多栅串焊机、叠瓦焊接成套组 件设备、整线自动化设备等均达到全球领先水平，结合先导自主研发的 MES 系统，可为光伏企业打造“无人车间”。目前公司已陆续与隆基、通 威、Waaree、阿特斯、尚德、天合、晶科、晶澳等公司建立战略合作关系。 公司已为尚德电力提供 2GW 产能的 TOPCon 光伏电池制造整体解决案， 为土耳其提供了数十 GWh 新能源电池智能制造设备和解决方案。

3.3 以技术为核心，迈向智能装备平台型公司

八大事业部，发挥平台型公司的竞争优势。公司发展始终以技术为核心， 凭借多年的积淀，研发与制造能力不断强大。除锂电池智能装备、光伏智 能装备和薄膜电容器装备业务外，公司近几年布局了 3C 智能装备、智能 物流系统、汽车智能产线、燃料电池智能装备、激光精密加工装备等新业 务，经过几年发展，该等业务目前已处于行业领先水平。公司目前已有八 大事业部，平台型公司的特征越发明显。平台型公司在行业顶尖人才的引入、新业务在客户的接受度、不同业务之间在产品、技术和管理的协同上 具有得天独厚的优势。

3C 智能设备产品种类丰富，业务收入持续提升。2020 年公司 3C 智能设 备收入 5.61 亿元，同比增长 648%，占营业收入的 9.58%。3C 智能检测 设备的毛利率较高，随着公司 3C 智能设备产品不断放量，有望继续提升 公司综合毛利率水平。目前，三星、索尼、LG、富士康等均为公司 3C 业 务客户。

智能物流、汽车智能产线等业务增长迅猛。2020 年公司智能物流、汽车智 能产线等其他业务实现营业收入 9.46 亿元，同比增加 247%，占营业收入 的 16.15%。公司智能物流业务先后为中航锂电、CATL、通威集团、阿特 斯、力信、亿纬锂能等客户提供领先的智能仓储物流解决方案，帮助客户 全面提升仓储作业效率、提高库存准确率和周转率，为客户提供柔性化管 理平台和智能化解决方案。2021 年 1 月，先导智能签约宝马汽车 PACK 智 能产线解决方案。公司产品质量标准获得欧美高端客户认可，市场地位进 一步提升。

4、盈利预测与投资分析

4.1 盈利预测

关键假设：

在手订单：公司表示目前在手订单 123 亿元（不含税），全年有望超 150 亿元（不含税），为公司未来业绩的快速增长创造了有利条件。

锂电设备：受益于电池厂快速扩产，公司与下游龙头客户深度绑定，我们 预测 2021-2023 年公司锂电设备业务将同比增长 89%、70%、66%。随着 运营管理和项目管理能力的不断提升，低毛利设备订单不断出清，我们预 计 2021-2023 年锂电设备毛利率有望维持 40%水平。

光伏设备：TOPCon 等新技术推动光伏行业的生产方式不断发生变革，行 业龙头纷纷加速布局，光伏设备行业迎来了新的市场机遇。公司客户包括 协鑫、隆基、阿特斯、天合、通威、晶科等头部公司，有望为先导带来新 的订单，我们预计 2021-2023 年公司光伏设备业务将同比增长 40%、40%、 35%。从历史数据看，光伏设备毛利率波动较小，我们预计 2021-2023 年 毛利率维持 30%水平。

3C 设备：公司的 3C 智能检测设备主要用于电子产品检测等，三星、索尼、 LG、富士康等均为公司客户。随着产能不断放量，以及新客户的开发合作， 有望继续为公司贡献收入增长，我们预计 2021-2023 年 3C 设备收入同比 增长 40%、40%、35%，毛利率为 40%、39%、38%。

其他主营业务：其他主营业务包括智能物流、汽车智能产线等，公司为中 航锂电、CATL、通威集团、阿特、宝马、亿纬锂能等客户提供领先的智能 解决方案。全球新能源车产销不断创新高，动力电池公司及车企积极新建 工厂、扩张产能，同时对工厂、物流、产线的智能化程度要求提高，有望 为先导带来新订单。我们预计其他主营业务 2021-2023 年收入同比增长 35%、35%、30%。5G、物联网等数字化技术将维持业务较高毛利率，因 此我们假设 2021-2023 年毛利率维持 40%水平。

4.2 投资分析

在全球电动化浪潮下，公司作为锂电设备龙头企业，已成功进入全球供应 链体系，预计未来盈利将充分受益于下游锂电池企业的大幅扩产。同时， 公司打造高端装备研发平台，新产品及新应用将不断贡献新的业绩增长点。 我们预计 2021-2023 年公司净利润为 16.03/26.79/44.96 亿元。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）