潮宏基研究报告：时尚珠宝领头人，重振启航

一、潮宏基：回归主业，长期多品牌战略不变

1.1 三大品牌协同发展，珠宝女包双轮驱动

潮宏基是一家从事中高端时尚消费品的品牌运营管理和产品的设计、研发、生产和销售 的企业。其主要产品为珠宝首饰和时尚女包，旗下有“CHJ 潮宏基”、“VENTI 梵迪”和 “FION 菲安妮”三大品牌。

1.“CHJ 潮宏基”是公司旗下的主力品牌，主要产品为时尚类珠宝与传统黄金首饰。 “CHJ 潮宏基”成立于 1997 年，是国内首家以 K 金钻石镶嵌、素金等时尚珠宝为核心 产品的珠宝品牌。其主要产品系列分为“时尚”、“婚庆”、“童趣”、“高订”四大系列。 公司主要致力于将品牌打造成为一个时尚轻奢的年轻珠宝品牌，目前主要消费客群为中 等收入的年轻都市女性群体。

2.“VENTI”是潮宏基根据细分市场进行培育探索的年轻潮流珠宝品牌。VENTI，属拉丁 语系，寓意“风之精灵的赐福”,象征“自由、自信、自我”。VENTI 以法式浪漫为风格主 线，加以精细的线条和富有时尚灵感的设计理念，设计出更年轻化，更精致的珠宝产品。 目前 VENTI 品牌已在上海、苏州、宁波、西安等地设立了六十多家专营店。

3.“FION 菲安妮”是公司旗下的女包品牌。菲安妮 1979 年创立于香港，经过数十年的 发展，门店遍布香港澳门台湾等地区以及日本、新加坡、马来西亚等国家，是亚太地区 知名的女包品牌。2014 年，公司斥资 13.96 亿，收购了“FION 菲安妮”100%的股权， 将业务版图从珠宝延申到了女包。收购后，FION 从品牌形象、产品设计以及渠道等方面 对品牌做了年轻化的战略升级，针对都市年轻女性，推出了艺术联乘、小怪兽等一系列 轻奢女包新品。

1.2 家族式企业，管理团队经验丰富

潮宏基的实际控制人为其创始人廖木枝。其一致行动人，其子廖创宾，以及其女婿林军 平，通过潮宏基投资有限公司间接持有公司 18.99%的股权，此外，廖创宾个人直接持有 公司 2.9%的股份。公司第一大股东为潮宏基投资有限公司，共持有公司 28.01%的股权， 此外，东冠集团为公司第二大股东，持有公司 8.5%的股权；广发信德在 2020 年购买股 权后，成为公司第三大股东，共持有公司 4.99%的股权。

公司管理层任职多年，管理经验丰富。廖创宾现为公司董事长，总经理，公司目前有董 事 9 名，其中六名董事任职超过 10 年，其余三名董事任职时间超过 3 年。监事一共 3 名， 其中两名监事任职时间长达 15 年，平均任职时间为 12 年。多名高管包括总经理、生产 总监、财务总监等任职均在 10 年以上。

1.3 公司坚持自主设计研发之路，2019年后回归主业

1996-2003 年，成立两大品牌，快速布局珠宝市场。公司成立于 1996 年，主要业务为珠 宝的生产销售与设计。“CHJ 潮宏基”于 1997 年创立，此后，潮宏基一直专注于珠宝产 品的设计创新。1999 年，潮宏基举办第一届中国珠宝首饰设计"潮宏基"杯大奖赛，2000 年，潮宏基创建自由设计团队，组建自主的珠宝首饰设计室。2003 年，潮宏基创立珠宝 品牌“VENTI 梵迪”。自此潮宏基形成两大品牌共同驱动发展的格局，由初创阶段进入发 展阶段。

2004 年-2010 年，品牌知名度不断提高，公司上市。潮宏基不断加强产品设计，占领珠 宝市场。2006 年，潮宏基作为国内唯一代表参加瑞士巴塞尔世界钟表珠宝展览会。2009 年，潮宏基入选亚洲品牌 500 强，位居中国珠宝品牌之首。2010 年，公司在深交所挂牌 上市，成为中国第一家在 A 股上市的珠宝企业。

2011 年-2018 年，进军美妆、美容、女包等领域，多元化发展业务。公司上市后，除珠 宝外，潮宏基寻求新增长点。2012 年，潮宏基入股女包品牌“FION 菲安妮”。2014 年， 公司斥资 13.96 亿收购了“FION 菲安妮”100%的股权。同时 2015、2016 年，公司分 别入股跨境美妆品牌拉拉美及连锁美容品牌思妍丽。但收购女包后，因品牌老化且传统 百货渠道受阻，女包业务业绩不佳，公司分别于 2018、2019 年计提商誉减值 2.09、 1.52 亿元从而业绩端受到影响下滑。

2019 年至今，专注珠宝与女包，积极开拓加盟与线上渠道，同时女包转型成功。2019 年，潮宏基放弃了对思妍的投资，开始收缩业务，回归主业。同时，公司加强了对线上 渠道的开拓。公司于 2020 年上线智慧云店小程序，同时在各大电商平台开设网店，加强 线上线下渠道一体化。截至 2020 年 12 月，公司旗下各品牌线下渠道在全国以及亚太地 区布局已超 1300 个网点，会员人数超过 1000 万，同时云店小程序 GMV 达 1.5 亿。此 外，菲安妮成功跑通线下购物中心渠道：截至 2021Q3，菲安妮全年实现收入 3.3 亿元， 同比增长 81%。

1.4 疫情后业绩明显反弹，加盟门店扩张有序进行

2020 年疫情导致营收首次出现下滑，2021 年恢复较为明显。2020 年，公司实现营业收 入 32.15 亿元，同比下滑 9.24%。疫情后，潮宏基对业务进行了及时调整，包括布局上 线云店以及进行线下渠道调整与扩张，2021 年前三季度业绩明显回升，实现 34.49 亿元， 全年同增 48.87%。

公司业务以珠宝为主、女包为辅，双轮驱动。潮宏基的业务主要分为珠宝及皮具两大板 块，2021H1，珠宝业务约占总营收的 87.89%，皮具业务占总营收的 9.66%。珠宝业务 主要又分为黄金首饰、时尚珠宝两大板块，据 2021H1 的数据，时尚珠宝、黄金首饰业 务分别占总营收的 60.93%、26.96%。在新一轮黄金珠宝消费景气周期中，公司将稳健 提高黄金产品占比，抓住周期红利。

2018 与 2019 年因受商誉减值影响，盈利下滑；2020 年受益于公司回归主业战略，深耕 渠道优化，加速业务转型，净利拐点向上。因收购后品牌老化，且百货渠道下行，女包 品牌业绩不佳，2018 年和 2019 年“FION 菲安妮”分别计提商誉减值 2.09 亿元和 1.52 亿元，导致 2018、2019 年归母净利润仅为 0.71 亿元、0.81 亿元。2020 年后，女包年 轻化转型完成且购物中心渠道基本跑通，商誉减值计提停止，叠加珠宝业务业绩回升， 整体净利保持高速增长。虽受疫情影响，2020 年公司仍实现净利润 1.4 亿元，同比增长 72.05%；2021 前三季度实现净利润 2.85 亿元，同比增长 253.09%。

潮宏基品牌地域性较强，门店集中于华东地区。截至 2021 年 6 月 30 日，潮宏基共有 428 家自营门店，其中 269 家位于华东地区，占总直营门店数量的 62.9%，东北/华南地 区有自营店 44/31 家，占总直营门店数量的 10.3%/7.2%。加盟店方面，潮宏基共有 575 家加盟店，门店数量前三的地区分别为华东/华北/华中，分别有加盟门店 315/65/73 家， 占加盟门店比重为 54%/64%/78%。

公司稳步进行门店扩张，拓展加盟渠道。截至 2021 年 6 月 30 日，潮宏基一共有 1003 家门店，与 2020 年年底相比新增 75 家，净增 8 家。其中，截至 2021 年 H1，潮宏基有 575 家加盟店。2017 年底到 2020 年底，加盟店的数量从 241 家增长到 541 家，加盟渠 道收入比重逐年增加，为公司带来新的增长驱动力。我们预计中长期公司新增 1000 家门 店，其中 70%为加盟店。

二、收入提升驱动珠宝消费，国潮和悦己支撑贝塔

2.1消费升级驱动珠宝长期发展

以美国市场为例，居民收入和消费水平的提高伴随着生存型消费步入发展型消费：在 50-70 年代，美国迎来了高速发展的黄金年代，人均 GDP 的 CAGR 高达 7.5%；20 世纪 60 年代，美国人均 GDP 突破 3000 美元，1969 年达到 5000 美元。在这一时期，国民 消费结构升级明显，经历了从满足生存的食品支出为主的消费方式逐步转变为满足精神需求为主的发展型消费。居民在家庭娱乐消费、家具、珠宝及车辆等可选消费商品上的 支出逐步增加。其中，美国珠宝行业步入发展快车道，人均珠宝消费支出在 1960 年至 1989 年期间的 CAGR 为 8.4%，整体珠宝消费额在 1989 年达 292 亿美元。90 年代后， 美国居民逐渐进入理性消费时代，人均 GDP 突破 2 万美元，高速发展后的珠宝行业趋向 成熟，珠宝消费增速放缓；1990 年至 2020 年期间，美国人均珠宝消费平均增速为 2.1%。

参考美国市场发展经验和对比中美人均消费支出，我国珠宝市场具备长期成长空间。 2011 年，我国人均 GDP 超过 5000 美元。对比美国居民历史消费数据，我国迈入消费升 级阶段。珠宝首饰等可选消费支出占比逐步提升，行业迎来良好的发展势头，2007 年至 2013 年期间，我国金银珠宝类商品零售额 CAGR 高达 36.4%。由于国内珠宝消费长期 以黄金珠宝为主，高速发展期之后受到金价波动影响，整体金银珠宝商品零售值增速放 缓。在新一轮黄金消费景气周期以及后疫情消费情绪逐步恢复的背景下，国内珠宝消费 市场有望展现持续复苏和增长态势。

据欧睿咨询预测，2025 年中国珠宝市场规模有望达到 9406.5 亿元，2021-2025 年复合 增长率为 5.33%。我们认为，其中的驱动力主要来自中国中等消费群体（尤其三四线等 低线城市中等收入群体）的增加。 据《“后疫情时代”中国黄金珠宝零售市场洞察》，收入是未来驱动黄金珠宝复苏最关键 的因素，其次是工艺创新和金价持续下跌。此外，通过比较珠宝消费与可支配收入的变 动规律，我们发现，人均珠宝消费额与可支配收入的变动呈正相关的趋势。

中国城市中高收入家庭规模逐步提高，带动珠宝消费增长。据麦肯锡全球研究院的数据 显示，2020 年，中国城市中高收入家庭(即家庭年收入在 16 万元以上）比例达到 29%， 带动了约 60%的城市消费；预计到 2030 年，中高收入家庭占比例将达到 64%。从绝对 基数看，预计到 2030 年，中国的中高收入家庭数量将达到 4 亿，接近欧洲和美国的总和。 快速增长的中产阶级消费群体将成为推动珠宝首饰这类可选消费品市场持续增长的关键 力量。

下沉市场人口多，中高收入群体比例显著低于一二线城市。2021 年，中国三到五线城市 共有 288 个，一二线城市数量为 39 个。据艾瑞研究院的数据显示，2018 年，中国三线 及以下城市人口数已占总人口的 68.4%。此外，据麦肯锡全球研究院数据显示，2018 年， 三四线城市年收入在 13.8 万以上的家庭仅占 34.8%，而一二线城市这一群体占比达到59%。 在中国经济的高速增长的背景下，低线城市中高收入群体规模迅速扩大。受益于中国经 济的高速增长，中国低线城市中高收入群体的比重不断加大。据麦肯锡全球研究院数据， 2010 年-2018 年，低线城市中高收入群体比例从 3%提升到 34%，2010-2018 年 CAGR 为 38%，而一二线城市中产阶级数量 2010 年-2018 年 CAGR 为 23%。

共同富裕政策将进一步释放低线城市消费潜力，珠宝品牌纷纷开启渠道下沉计划。在中 国经济增速放缓的背景下，共同富裕政策将改善分配制度，进一步扩大中等收入群体的 规模。预计随着政策的进一步落地，低收入群体规模比例更大的低线城市将广泛受益， 珠宝等可选消费品的消费市场将进一步打开。目前，诸多珠宝品牌如潮宏基、周大生、 周大福等都开展了下沉市场开拓计划：截至 2021H1，周大生三四线及以下城市门店数量 占比为 70.82%；截至 2021 年 3 月 31 日，周大福三四线及以下城市门店数量占比为 64.4%。（报告来源：未来智库）

2.2国潮+悦己，珠宝市场迎来新东风提升配饰属性

国潮概念近年大火，90 后、00 后为主要受众群体。国潮是指融入中国文化，具有中国特 色的产品。近年来随着综合国力的增强，国潮文化深受 90 后、00 后这些新生代消费群体的喜爱。根据百度搜索的数据，2011-2021 年十年间，“国潮”搜索热度上涨 528%； 关注群体中，90 后占比 49%，00 后占比 26%，80 后占比 17%。 国潮产品主要以高端消费品为主，辅之文化 IP 输出。根据百度《2021 国潮骄傲搜索大 数据报告》，国潮一共有三个发展阶段:1. 国潮萌芽阶段，体现在一众“老字号”回春， 主要集中于服装、食品、日用品等生活必需品消费。2. 国货品质升级，上升到国潮，在 手机、汽车、珠宝、高端服装等领域发力，打造更高品质产品。3. 国潮内涵与营销范围 再度扩大，不再局限于实物，而是转而向世界输出更有民族文化与科技实力的产品与 IP。 我们认为，中国国潮产业发展主要处于第二与第三阶段之间，即以输出高品质产品为主， 辅之向世界输出一些 IP、文化爆款。根据《2021 国潮骄傲搜索大数据报告》，2021 年十 大热搜国潮话题中，1-5 大话题分别为“国货数码”、“国潮服饰”、“国货美妆”、“国产影 视”、“国潮国漫”。

珠宝题材受益于国潮热，近年来国潮系列产品备受市场好评。传统的足金产品设计感不 足，目标客群年龄偏大。近年来，随着珠宝这类饰品受益于国潮元素的影响，以古法金、 5G 黄金为代表的具有中国元素的黄金产品逐渐在市场上脱颖而出，受到年轻消费客群的 钟爱。瑞信(Credit Suisse)给予了运动服饰品类国潮受益程度及高端化空间最高的评级， 根据中国珠宝玉石首饰行业协会的数据，古法金的份额从分别从 2017 年的 1.6%上升到 2020 年的 16%，市场规模从 2017 年的 30.42 亿上升到 2020 年的 587 亿。

古法金产品因设计空间和利润优势受到品牌青睐。目前，各大品牌均深度布局古法金产 品，如周大福-传承系列、中国黄金-承福金系列、老庙-古韵金系列；古法金相较其他产 品客单价与毛利率更高，古法金的工费普遍在 30 元/g 以上，远超普货黄金 3-10 元/g 的 工费。据周大福公布的数据显示，受益于传承系列的持续热卖，黄金首饰的平均售价从 2020 财年的 4100 港币上涨至 2021 年的 5000 港币。

婚庆驱动力削弱，悦己消费逐步掌舵。受传统婚庆文化影响，国内家庭结婚时都会准备 “三金”、“五金”等首饰用品。国内珠宝首饰发展初期，婚庆一直是珠宝首饰行业发展 的重要因素。在 2013 年以后，我国结婚登记数在逐年减少，珠宝首饰行业来自婚庆方面 的驱动力在减弱。随着社会经济文化的发展，珠宝逐渐成为日常穿搭饰品，应用场景也 不再局限于婚礼。同时，女性消费力的提升助力悦己消费风潮。黄金珠宝首饰的主要使 用人群为女性，近年来，女性的社会地位和经济实力在不断提升。根据智联招聘报告显 示，我国男女平均薪资差距在逐年减小。女性的消费能力提升将进一步带动珠宝首饰的 “悦己”消费。

珠宝配饰属性增强，工艺设计迭代更新助力发展。在“悦己”消费增强的背景下，珠宝 首饰的配饰属性加强，消费者将更加关注产品的设计美感。近年来，古法金、5D 金等制 作工艺的兴起，使产品设计趋向年轻化。周大福“传承”系列古法金自 2017 年推出以后， 深受消费者喜爱，2022 上半财年，传承系列占其大陆地区黄金产品的 43%，这种新工艺 带来的潮流有望引领黄金珠宝首饰增长。 品牌升级伴随宏微观层面共振。在消费升级和“悦己”需求增加的行业背景下，珠宝首 饰企业将更加注重品牌升级，在品牌营销方面投入更多人力、物力和财力。其中，老凤 祥、潮宏基等国内龙头企业近年来广告营销费用投入越来越高，占销售费用比例也在逐 步上升。品牌营销力度的加大将进一步占据消费者心智，顺应“悦己”需求的发展浪潮。

2.3头部品牌有望受益，市场集中度进一步提高

中国珠宝零售额超过七千亿，疫情后消费情绪复苏明显。疫情后，中国珠宝饰品行业强 劲复苏，据欧睿咨询数据，2021 年中国珠宝首饰零售额为 7642 亿元，同比 2020 年增 加 18%。中国珠宝首饰零售从 2011 年的 3810 亿增长到 2021 年的 7642 亿元，年复合 增长率为 7.2%。

中国珠宝行业集中度较低，潮宏基占有率仅为 0.4%。2020 年，中国，中国香港，日本， 美国的珠宝行业 CR10 分别为 26%, 56%, 49%, 9%，与其它亚太国家和地区相比，中国 珠宝行业集中度仍有较大上升空间。2020 年中国珠宝首饰行业前三名分别为周大福、老 凤祥、老庙黄金，占有率分别为 7.6%、7.5%、3.5%，潮宏基的市占有率为 0.4%，与路 易威登集团并列第十。

珠宝行业集中度不断上升，头部品牌凭借其自身优势有望取得更大市占率。近年来，珠 宝行业的集中度不断提升，行业 CR10 从 2016 年的 17.2%上升到 2020 年的 25.5%。在 《黄金珠宝行业专题报告：如何看待黄金消费新景气周期的可持续性？》我们指出，头 部品牌在竞争中主要有三大优势: 1. 头部品牌可为消费者提供品牌认证及产品质量背书； 2. 头部品牌在研发及供应链中具有优势，可助其在“新黄金”的大趋势下脱颖而出；3. 大品牌可利用数字化系统及省级服务中心克服品牌跨区域管理的劣势，加强对渠道的管 理。综合这些优势，我们判断，随着行业的进一步发展，头部品牌的市场份额将进一步 增大。

三、潮宏基: 线上线下渠道结合发力，加强营销提升品牌

3.1 门店改造提升业绩效率，加盟模式驱动渠道下沉

自营板块，公司致力于打造标杆门店，加速门店出清和优化，专注提升单店经营质量。 潮宏基在 18、19 年经济下行，以及 20 年疫情的影响下，选择对一些业绩不佳的直营门 店进行关店出清来优化整体的门店结构。2018\2019\2020\2021H1，潮宏基分别净裁撤 直营门店 7/43/73/26 家，直营门店数量从 2017 年的 577 家，减少到 2021H1 的 428 家。

公司近年开放加盟模式，配以数字化管理，加速下沉渠道布局。加盟模式虽然拓店速度 更快，且公司可以相对轻资产运营，但在对加盟商跨区域管理上存在隐患，管理不慎会 对品牌造成伤害。这也是之前公司没有放开加盟的原因。但随着潮宏基数字化建设与省 代模式的推进，潮宏基进一步完善对渠道的管理能力，保证了加盟模式的有效推进。 2018 年以来，潮宏基将加盟模式作为主要的拓店渠道，2018\2019\2020\2021H1，潮宏 基分别净增加加盟门店 96/107/97/34 家，潮宏基加盟门店数量从 2017 年的 241 家，增 长到 2021H1 的 575 家。

公司通过数字化建设，加强线下门店进行督导，同时利用云店系统对加盟商进行赋能。 经过数年对数字化系统的建设，公司可以对旗下的加盟门店进行比较有效的管理。公司 的加盟店通常会接入总部的系统，总部能够实时获取门店的库存、销售情况，有利于公司对加盟商的日常赋能支持，包括员工的培训、日常督导，以及后续的采购跟进。此外， 潮宏基在 2020 年还在全部门店上线了云店系统，打通线上线下渠道实现全天候销售的同 时，应用电商化的数据管理模式对加盟商进行更精确的管理。

目前珠宝头部品牌均以加盟模式为主，潮宏基加盟渠道占比仍低。国内珠宝头部企业主 要通过加盟的方式扩充渠道，新开店均以加盟门店为主。截止 2020 年底/2021 财年(针对 周大福、周六福两个港股集团)周大福/老凤祥/周大生/豫园股份/六福集团/潮宏基分别有门 店
4445/4450/4189/3367/2212/995 家 。 其 中 加 盟 门 店 比 例 为 60%/96%/94%/94%/97%/54%。虽近年来门店拓展速度可观，但潮宏基门店数量与加盟 店比例相比其他珠宝品牌仍低，未来开店潜力有进一步释放空间。中长期来看，我们预 计潮宏基门店数量将翻倍达到 2000 家，其中 70%以上的门店为加盟店。

随着加盟渠道占比提升，期间费用率显著优化。加盟占比的提升减轻了公司营销费用的 压力，从而优化期间费用率。2021H1 期间费用率为 21.30%，同比下降 9.87pct；其中 销售费用率为 18.57%，同比下降 7.07pct。 随着加盟业态逐步成熟，潮宏基 ROE 提升明显；相较同业，仍有一定提升空间。 2021H1 潮宏基 ROE 为 5.86%，同比增长 5.46pct，同比 2019H1 增长 1.78pct。公司ROE 的改善主要来自销售净利率提升：2021H1, 销售净利率为 8.93%，同比增长 7.76pct，主要系后疫情时期公司业务逐步恢复以及加盟占比的提升。目前，与行业内其 他公司相比，潮宏基的 ROE 仍低，未来随着加盟业态进一步成熟以及线上业务增长，潮 宏基的 ROE 将有进一步上升的空间。

3.2 深度绑定年轻客群，全渠道布局促业绩增高

潮宏基锚定年轻时尚群体，通过内容平台及 IP 联名进行营销。近年来，为持续打造年轻 化的时尚品牌形象，深耕年轻消费群体，潮宏基利用抖音、B 站、小红书等新兴平台进 行内容营销；同时与哆啦 A 梦，特仑苏等 IP、品牌进行跨界联名。截至 2022 年 1 月， 年轻平台小红书 APP 上共有关于潮宏基的笔记 9 万篇；2021 年 6 月，潮宏基与天猫联 名发布“花丝糖果国潮正当红限定礼盒”，全渠道曝光 1.3 亿次；2022 年 1 月，B 站百万 UP 主“才疏学浅的才浅”带着从潮宏基花丝镶嵌工作室学习到的花丝工艺制成饰品“花丝 天宫站”走上央视，并占据当日 B 站热搜第一，同时微博热搜也获得 3 亿曝光；此外公 司自 2013 年起，连续 9 年推出彩金趋势发布会，将“时尚”、“轻奢”的理念传递给年轻 消费群体。

潮宏基持续加码营销投入，通过官宣代言人增强品牌影响力。2020 年，女包品牌 FION 官宣女星乔欣成为其品牌代言人；2021 年，潮宏基签约唐艺昕为品牌大使。自 2018 年 以来，潮宏基不断增加广告宣传的投入，2021 年上半年，潮宏基广告宣传费为 6697 万 元，同比增长 33.8%。随着全平台营销的展开，潮宏基的品牌力不断提升。2021 年上半 年，公司共有会员 1000 万人，相较 2019 年增长 550 万人，其中 80 后用户占比超八成。 此外，2021 年，潮宏基以 337.55 亿的品牌价值连续十八年入选中国 500 最具价值品牌， 名列排行榜 225 名，品牌价值相较去年增长 41.43 亿元，名次上升三名，在珠宝大类中 排名第五。

潮宏基进行全渠道布局，深化线上运营。区别于传统珠宝品牌更专注线下渠道，因公司 的主力客群为年轻时尚女性，接触互联网的频次较高，潮宏基选择全渠道的模式进行销 售，目前潮宏基线上渠道主要以三大类型平台为主:1. 以天猫、唯品会为主的传统电商； 2.以智慧云店即小程序为主的微信生态电商；3.以抖音平台为主的直播内容电商，三大电 商系统互相支持，效果显著。2021 年上半年，潮宏基线上销售额为 5.01 亿元，占公司 总销售额的 21.08%，同比增长 36.48%。横向对比各大珠宝品牌，2020 年，潮宏基/六 福集团/周大福/周大生的线上销售额分别为 7.25/6.3/21.17/9.71 亿元，线上销售占比分别 为 22.55%/8%/4.2%/19.11%，头部品牌中潮宏基电商化率最高。

智慧云店疫情后应运而生，有效整合渠道、打通流量，激活会员体系。2019 年，潮宏基 对数字化系统工具进行整合，启动智慧云店项目。2020 年 2 月，受疫情影响，公司加速 云店建设步伐，凭借原有的基础，7 天上线智慧云店,并在 1 个月内覆盖所有门店。不同 于天猫、唯品会这类传统的货架电商，智慧云店是在因疫情线下门店关闭的背景下，公 司将线下销售力量转至线上的产物，在渠道融合与流量打通上更具优势。潮宏基智慧门 店主要实现以下功能：1.将线下门店的所有信息如库存、用户、销售信息复制到云端，顾客可在云端进行购买，选择门店自提或配送，实现线上线下一体化。2.打通私域流量， 通过云端引流，扩大会员基数。3.员工 24 小时销售，提高整体效率。4.为加盟商赋能， 增强其运营、管理、营销能力。2020 年，云店小程序 GMV 达 1.5 亿元，上线半年即累 积会员 200 万人，2020 年全渠道会员人数超 1000 万，年轻客户比例超过六成，相比 2019 年底实现翻倍增长。

会员体系: 配置专属客服，用户数据化管理。潮宏基为每位会员均配置了专属客服，用户 可以与专属客服沟通，及时解决售前或售后问题。此外公司还可利用会员体系，记录消 费者画像，对用户进行更精准的数字化管理，深入了解会员需求并快速响应，增强用户 的黏性。2021 年上半年，潮宏基有超过 40%的收入来自会员重复购买。 直播电商业务: 珠宝多以体验性消费为主，直播电商与其适配度更高。珠宝饰品主要以体 验性消费为主，商品展示、试戴的环节较为重要。传统电商平台因其特性难以带给消费 者线下门店的消费体验，而直播电商则可以通过镜头较好的展示产品。直播属性与珠宝 销售具备更大的适配空间。根据第三方的数据显示，2021 年珠宝配饰是抖音消费第二大 类目，仅次于男装女装。

潮宏基早期通过达人播提高影响力，自播团队建立后直播业务逐渐常态化。潮宏基早期 通过与“罗永浩”、“杨发发”、“陈浩民”等头部主播合作，提高品牌在平台的知名度， 为后续业务拓展打下基础。2020 年，潮宏基针对各品牌会员开展了十几场直播，累计 GMV 近 8000 万。但达人播的佣金比重过高，且合作期通常较短，无法帮助品牌建立长 久稳定的直播业务体系。随着自播团队建设完成，潮宏基电商直播业务逐渐常态化。以 抖音平台为例，根据第三方数据统计，潮宏基近 90 天（2022 年 1 月 4 日-2022 年 4 月 3 日）品牌自播占比高达 90%。 随着直播业态的成熟，潮宏基直播电商业务有望持续贡献阿尔法。直播电商已经成为潮 宏基一个重要的销售渠道。以抖音平台为例，据第三方数据显示，近 90 天(2022 年 1 月 4 日-2022 年 4 月 3 日)，潮宏基品牌在抖音平台的 GMV 达到 1.2 亿元，销售量达到 48.6 万件，排在整个珠宝类目第四，增长迅速。

3.3时尚年轻的K金龙头，坚持自主设计研发

潮宏基旗下四大产品系列，主打以 K 金为主的时尚珠宝饰品，与同业进行差异化竞争。 目前潮宏基旗下主要有时尚、婚庆、童趣、高定四大系列，产品结构以 K 金等时尚珠宝 为主、传统黄金首饰为辅，深度锚定年轻时尚客群，与周大福、老凤祥、老庙等传统珠 宝品牌在产品定位上产生差异化。2021 年 H1，潮宏基时尚珠宝营收 13.99 亿元，同比 增长 47.75%，占总营收的 60.93%；传统黄金首饰营收 6.19 亿元，同比增长 92.2%，占总 营收的 26.96%。

潮宏基深耕国潮，形成深刻产品印记。潮宏基自成立初期就重视将传统文化的收集与融 合，在国潮领域有一定的先发优势。2009 年，潮宏基成立花丝工作室，收录了许多濒临 灭绝的花丝工艺并培养了一批年轻学徒；2013 年潮宏基斥巨资兴建珠宝首饰博物馆，收 录了来自数十个民族的 3000 件首饰藏品。近年来，潮宏基相继推出“花丝糖果”、“牡 丹”、“风影”、“京粹”、“竹”、“顽石”、“鼓韵”等国潮系列，深受年轻一代消费者的喜 爱，未来，公司将继续坚持将东方元素与时尚珠宝融合，持续深耕国潮领域。 潮宏基研发上的高投入，保障未来持续输出高质产品。潮宏基产品注重原创设计以及传 承东方元素，一直大力加码在研发上的投入。2020 年，潮宏基研发费用率为 1.77%，高 于老凤祥、周大生的 0.29%/0.09%。同时，在设计师团队上，潮宏基以 231 人的数量位 居同业珠宝品牌第二，仅次于周大福。

四、箱包业务前景广阔，线下线上齐发力助业务转型

4.1 中国箱包业务发展迅速，国产箱包品牌仍有巨大发展潜力

中国箱包业务增长稳健，成为箱包零售第一大国。2010 年以来，中国箱包业务保持稳定 增长的态势，零售额从 2010 年的 980.72 亿元，增长到 2020 年的 2152.65 亿元，年复 合增长率为 8.18%。据欧睿预测，预计到 2025 年，中国箱包业务的零售额将达到 3378.52 亿元，2021-2025 年复合增长率为 9.27%。

4.2 购物中心模式转型成功，云店、直播提升业绩

女包历经转型阵痛期，业绩改善持续向好。2014 年收购 FION 后，受品牌老化，百货渠 道不佳等影响，近几年亏损严重，2018/2019 年净利润为-1.41/-0.98 亿元。因业绩表现 不佳，潮宏基于 2018，2019 年分别计提商誉减值 2.09 亿元、1.52 亿元。为了帮助 FION 转型，2016 年起，潮宏基重新进行品牌定位，改善销售渠道，产品年轻化改造等。 直至 2021 年，已初步改善，2021H1，FION 业务营收达 2.22 亿，较 2020 年同期同比 增长 102.36%。

百货商场逐渐被购物中心取代，成为构筑品牌的重要一环。在目前阶段，百货中心主要 以卖货为主，强调商品的价格属性。而购物中心以体验性消费为主，在整体的设计与装 潢上更为考究。品牌入驻后，除了销售货品以外，能对品牌建设与营销上起到一定的积 极作用。百货商场随着时代的发展，在规模、人流、消费场景上均逐渐落后，购物中心 逐渐成为人们购物、消费的主流场所。根据 WIND 的数据显示，2019 年，全国购物中心 的数量首次超过百货中心。且在体量上，购物中心的面积约为百货中心面积的 20 倍。

门店出清助力渠道调整，渠道转型已基本完成。近年来，潮宏基不断对菲安妮门店进行 调整出清，2016-2020 年期间，菲安妮门店数量基本维持在 300 家左右。在收购初期， 菲安妮的销售网点多位于百货商场，虽然位置较好，一般处于中心商柜，但百货中心低 价高销的经营模式不利于 FION 时尚轻奢品牌形象的打造。近年来，菲安妮不断在购物 中心拓店寻求转型。经过一段转型阵痛期的沉淀后，菲安妮于 2019 年逐步完成渠道转型， 目前业绩良好。公司公告显示，截止 2021 年 Q3，菲安妮实现收入 3.3 亿，同比增长 81%。中长期来看我们预计公司后期将逐渐放开菲安妮开店速度，门店总量将稳定在800 家。

发力智慧云店、线上直播，打通新渠道促业绩增长。2020 年受疫情影响，菲安妮仿效潮 宏基，上线智慧云店系统，打通私域公域流量，推进线上线下一体化。此外，2020 年， 菲安妮试水抖音直播业务，在抖音开设品牌旗舰店进行直播带货。根据第三方数据平台 显示，近 180 天内（2021 年 10 月 6 日~2022 年 4 月 3 日），抖音菲安妮旗舰店实现 GMV1.07 亿，效果显著。（报告来源：未来智库）

五、盈利预测

关键假设与盈利预测

公司未来战略重点将继续专注在珠宝和箱包业务板块，大力发展渠道拓展和下沉市场布 局，构建线上线下一体化业务生态。

收入端预测

珠宝业务：从业务模式来看，珠宝业务主要分为自营和加盟两大模式，其中自营包括直 营、联营和线上渠道。1）自营：根据公司目前的战略规划，直营店未来主要做标杆门店， 优化现有门店经营效率，因此我们假设直营门店维持现有规模；珠宝网络销售得益于直 播等新渠道，有望持续贡献增量，我们假设 21 年~23 年珠宝线上收入增速分别为 30%/28%/28%；通过假设与测算，我们预计自营业务 21 年~23 年营收同比增速分别为 42%/7.13%/11.81%，对应营收规模分别为 3005.43/3219.80/3600.01 百万人民币。2） 加盟：公司将持续大力开拓加盟商门店，维持 3~5 年内的 2000 家（总门店数量）战略 目标，预计 21 年~23 年加盟商数量为 697/947/1197 家，对应财报端加盟收入同比增速 预计为 72.31%/42.66%/32.72%。

女包业务：FION 箱包业务受益于成功转型，线上线下齐发力，将继续打开公司第二增长 曲线。我们假设 21 年~23 年营收增速分别为 60%/30%/30%，对应营收规模分别为429.54/558.40/725.92 百万人民币。 其他：其他收入主要为加盟费、加盟管理费以及品牌使用费等。考虑到公司在加盟板块 的加速拓张，我们假设其他业务板块营收增速在 21~23 年分别为 15%/15%/15%。

毛利率端预测

1）珠宝毛利率：珠宝毛利率受到时尚珠宝和黄金产品结构的影响，由于黄金饰品出货量 比例有所提升，我们假设 21 年~23 年珠宝毛利率保持平稳，分别为 31%/31%/31%。2） 皮具毛利率：FION 箱包业务盈利水平稳定，我们假设 21 年~23 年皮具毛利润为 58%/58%/58%。3）其他业务：由于其他业务板块主要组成为加盟费、加盟管理费以及 品牌使用费，毛利率较高，我们假设 21 年~23 年其他业务毛利率分别为 70%/70%/70%。

综 上 ， 我 们 预 计 21~23 年 公 司 总 营 收 分 别 实 现 46.47/54.80/65.65 亿元， yoy+44.52%/17.94%/19.80%；毛利率分别为 34.31%/34.54%/34.74%。归母净利润分 别实现 3.51/4.11/4.90 亿，yoy+151.27%/17.19%/19.07%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）