先惠技术研究报告：锂电池模组PACK自动化龙头

1. 专注自动化领域的专精特新“小巨人”，动力电池领 域收入占比高

1.1 高端智能自动化成套设备供应商和解决方案提供商，专注自动化领域

先惠技术是高端智能自动化成套设备供应商和解决方案提供商，是国内较早进入新 能源汽车智能装备领域的供应商，获国家专精特新“小巨人”荣誉称号。

1）主营业务：根据公司官方微信公众号信息，先惠技术成立于 2007 年，是一家面 向汽车行业的高端智能自动化成套设备供应商和解决方案提供商，立足于高端装备制造 业-智能装备领域；公司为客户提供智能自动化成套设备及解决方案，重点围绕新能源汽 车、传统制造等行业智能化、数字化、绿色化升级改造需求，专注智能生产线的设计和 制造，自动化控制系统的设计和集成，生产信息采集系统的研发和测试等。

2）发展历史：根据公司招股说明书，公司 2007 年至 2010 年主要生产燃油汽车单 机装备，积累了蒂森克虏伯、采埃孚等优质客户资源；2013 年起切入新能源汽车智能装 备领域，为宁德时代新能源、合肥国轩等国内知名新能源汽车动力电池企业提供智能生 产线，成为国内较早进入新能源汽车智能装备领域的智能装备供应商；2016 年起自主 研发了动力电池测试和检测系统；2017 年成功研发了燃料电池电堆/系统生产线。同时， 2021 年公司入选工信部公布的三批国家级专精特新“小 巨人”企业名单。

公司业务覆盖新能源汽车及燃油汽车智能制造领域。根据公司招股说明书，1）新 能源汽车领域：公司是国内较早进入新能源汽车智能制造装备领域的企业，在动力电池 模组/电池包（PACK）、电动汽车动力总成（EDS）、动力电池测试和检测系统等新能 源汽车关键部件制造及测试领域具有丰富的经验，是大众汽车（包括上汽大众、一汽大 众）、华晨宝马的动力电池包（PACK）生产线主要供应商，是目前少数直接为欧洲当 地主要汽车品牌（大众斯柯达（捷克））提供动力电池包（PACK）生产线的中国企业； 2）燃油汽车领域：公司是国内变速器、底盘系统智能制造装备领先供应商，客户涵盖 上汽集团系、采埃孚系等知名汽车及零部件生产企业，公司产品生产的变速器及底盘系 统，广泛应用于大众、奔驰、宝马等知名品牌的主流车型。

1.2 潘延庆、王颖琳为实际控制人，三次股权激励计划深度绑定核心人员

潘延庆、王颖琳为实际控制人，一致行动人直接持股比例超 50%。根据公司 2021 年第三季度报告，潘延庆、王颖琳为公司控股股东及实际控制人，双方为一致行动人， 截至 2021 年第三季度，二人合计直接持股达 38.43%。由于 2021 年 8 月潘延庆先生和 奚挹清女士签署了《表决权委托协议》及《一致行动协议》，奚挹清女士同意将所持公 司股份的表决权等股东权利委托给潘延庆先生，并与其建立一致行动关系，截至 2021 年第三季度，一致行动人潘延庆、王颖琳、奚挹清合计直接持股达 51.24%。

三次股权激励计划深度绑定核心人员，我们认为这利于公司长久稳定发展。根据公 司《2022 年限制性股票激励计划(草案)》的公告,2022 年激励计划拟授予的限制性股票 数量 100.00 万股（首次授予 87.52 万股，预留 12.48 万股）授予价格为 108.00 元/股, 首次授予涉及的激励对象共计 148 人，占公司员工总人数的 6.10%。我们认为，公司上 市未满两年已公告三次股权激励计划，深度绑定核心人员，利于公司长久稳定发展。

1.3 财务分析：动力电池领域收入占比高，经营杠杆释放下盈利能力有提升空间

营收与业绩：公司 2020 年收入因斯柯达捷克、孚能科技订单收入确认导致大幅增 长，归母净利润同比下滑。公司 2017-2020 年营业收入复合增速为 20.03%，2020 年、 2021Q1-3 公司营业收入分别 yoy+37.65%、yoy+143.65%；公司 2017-2020 年归母净 利润复合增速为 96.77%，2020 年、2021Q1-3 公司归母净利润分别为 0.61 亿元、0.7 亿元，分别 yoy-15.56%、yoy+124.33%，根据公司 2020 年年报，2020 年公司营业收 入增长主要系欧洲 Skoda Auto a.s.（斯柯达捷克）及公司 2019 年拓展的新能源汽车动 力电池客户孚能科技新增订单在报告期确认收入。

公司 2021Q1-3 净利率、毛利率同比下滑，我们认为，预计随着产品结构变化、费 用管控能力上行以及股权激励的结束，经营杠杆释放下公司盈利能力仍有进一步提升空 间。1）从毛利率看，公司 2020 年、2021Q1-3 毛利率分别为 31.92%、30.49%，分别 同比-14.19pct、-2.28pct；2）从净利率看，公司 2020 年、2021Q1-3 净利率分别为 12.15%、9.78%，分别 yoy-7.75pct、-0.46pct；3）从费用率看，2021Q1-3 公司管理 费用率 7.74%，我们判断，公司管理费用率较高的原因为：1）在下游动力电池扩产加 速下公司为了应对市场变化增加人员，使得费用前臵；2）公司实施股权激励产生股份 支付。我们认为，随着后续公司产品结构变化、费用管控能力上行以及股权激励的结束， 公司盈利能力仍有进一步提升空间。

收入结构上，公司新能源汽车智能自动化装备领域业务收入占比最大，2019-2020 年该板块收入占比维持 70%以上。公司 2019、2020 年新能源汽车智能自动化装备领域 收入占比分别为 76.77%、73.59%，维持 70%以上。其中，2019 年公司新能源汽车智 能自动化装备领域收入占比提升最快，yoy+28.97pct。

2021Q1-3 合同负债、存货等先行指标同比大增印证公司在手订单充沛。2021 年 三季度末，公司合同负债与存货分别为 1.69 亿元、3.03 亿元，分别相比 2020 年三季 度末增长 72%、74%，均实现快速增长。我们认为，2021 年三季度末公司合同负债、 存货等先行指标同比大增印证公司在手订单充沛。（报告来源：未来智库）

2. 动力电池领域：公司模组/PACK 自动化线优势显著，向 电芯结构件、物流线拓展

2.1 全球电动化趋势确定，模组/PACK 线市场有望受益

全球新能源乘用车 2021 年销量维持较高增长速度。根据 GGII 统计数据，1）从全 球市场来看，全球新能源乘用车 2021 年 12 月销量为 86.39 万辆，同比增长 71.92%， 2021 年累计销量为 629.64 万辆，同比增长 119.30%，维持较高增长速度；2）从中国 市场看，2021 年 12 月中国新能源乘用车销量为 53.09 万辆，同比增长 113.61%，2021 年累计销量为 350.69 万辆，同比增长 162.44%。

全球 2021 年动力电池装机量达 296.8GWh，同比增长 102.18%，中国市场看，2021 年累计动力电池装机量为 139.98GWh，同比增长 122.72%。

1）从全球来看，根据维科网锂电微信公众号援引 SNE Research 数据，2021 年全 球累计动力电池装机量为 296.8GWh，同比增长 102.18%，分厂商来看，宁德时代、 LG 新能源、松下位居前三，市占率分别为 32.6%、20.3%与 12.2%。

2）从中国市场看，根据 GGII 统计数据，2021 年 12 月动力电池装机量为 26.38GWh，同比增长 96.26%；2021 年累计动力电池装机量为 139.98 GWh，同比增长 122.72%。

电池需求量测算：我们测算，预计全球 2025 年动力电池需求量有望达到 1456GWh，迈入 TWh 时代，相比 2021 年 296.8GWh 的装机量有较大成长空间。

从全球市场来看，根据维科网官方微信公众号信息援引 SNE Research 数据，2021 年全球动力电池装机量约 296.8GWh，同比增长 102.18%；根据我们测算 2025 年全球 动力电池需求量有望达到 1456GWh，其中中国动力电池需求量预计为 536.25GWh； 根据我们测算，到 2025 年模全球组/PACK 自动化需求有望达到 728 亿元，具体测算过 程如下。

1）中国市场：2025 年动力电池需求预计为 536.25GWh。

关键假设：①汽车销量：根据 Wind 信息，2021 年中国汽车销量为 2627.5 万辆， 根据汽车工业协会官方微信公众号数据，预计中国 2022 年汽车销量为 2750 万辆，我们 假设中国汽车销量 2023-2025 年维持年均 2750 万辆销量。②新能源汽车渗透率：我们 假设，新能源汽车渗透率从 2021 年的 13.4%逐步提升至 2025 年的 30%。③单车带电 量：根据 GGII 数据，2021 年动力电池装机量为 139.98GWh；根据 GGII 数据，2021 年新能源汽车销量为 350.69 万辆，可得出单车带电量为 40KWh；我们考虑后续电动车 续航里程有所提升，假设单车带电量从目前的 40KWh 逐步提升至 2025 年 65KWh。

测算结论：2025 年中国新能源汽车销量、动力电池需求量分别为 825.00 万辆、 536.25GWh，2020-2025 年呈现较快增长状态，复合增速分别达 43.26%与 53.54%。

2）全球市场：2025 年动力电池需求预计为 1456GWh。

关键假设：①汽车销量：根据乘联会官方微信公众号援引 OICA 数据，全球 2020 年汽车销量为 7797.12 万辆，我们假设 2021-2025 年维持年均 7797.12 万辆销量。②新能源汽车销量：根据 GGII 数据，2021 年全球新能源汽车销量为 629.6 万辆，根据 EVTank 官方微信公众号数据，预计 2025 年全球新能源汽车销量为 2240.0 万辆。③单车带电量： 根据 GGII 数据，全球 2021 年动力电池装机量为 296.8 GWh，2021 年新能源汽车销量 为 629.6 万辆，可得出单车带电量为 47KWh；我们考虑后续电动车续航里程有所提升， 假设单车带电量从目前的 47KWh 逐步提升至 2025 年 65KWh。

测算结论：2025 年全球新能源汽车销量、动力电池需求量分别为 2240 万辆、 1456GWh，2020-2025 年呈现较快增长状态，复合增速分别达 50.81%与 58.23%。

锂电模组/PACK 设备需求：2021 年中国锂电模组及 PACK 设备市场规模达到 80 亿元，预计 2025 年有望达到 200 亿元。根据高工锂电官方微信公众号，高工产研锂电 研究所（GGII）数据显示，2021 年锂电模组及 PACK 设备市场规模达到 80 亿元，预 计 2025 年有望达到 200 亿元；从下游应用市场来看，动力领域是锂电设备市场需求重 要贡献者，占据整个锂电设备规模 75%-85%。新能源汽车行业快速发展，带动动力电 池需求上升，间接带动锂电模组及 PACK 设备需求增长。

2.2 公司模组/PACK 自动化等能力优势显著，前瞻布局 CTP 技术

根据公司公告的《2022 年 1 月 21 日-24 日投资者关系活动记录表》，模组/Pack 生产线是汽车行业和电池行业的结合，具有迭代快、创新多的特点；公司集软件、通讯、 硬件等自主研发，包括焊接、测试等核心技术的自主研发为一体，是行业内为数不多的 可以给模组/Pack 整线提供解决方案的自动化装备公司。

我们总结，公司模组/PACK 业务优势主要体现在技术、客户、工业系统与智能制 造（硬件）双核心能力与核心管理层超 20 年汽车行业经验。

1）技术：公司积累丰富技术储备，已获得 80 专利权，47 项软件著作权，模组/PACK 自动化率高于行业平均水平。

①公司积累丰富技术储备及建立较强大的技术团队。根据公司 2021 年半年度报告， 截止 2021H1，公司已取得 80 专利权，47 项软件著作权，能够满足上汽集团系、上汽 大众系、德国大众系、一汽集团系、华晨宝马、采埃孚系等全球知名企业的严苛技术标 准；在模组/PACK 生产线上，应用了机器人技术、激光技术、视觉识别和智能补偿技术、 自动拧紧技术、密封测试技术等高新技术手段，大幅提升了电池模组/电池包（PACK） 生产效率与产品品质。以动力电池充放电测试系统为例，AC 充电回路测试 DC 充电回 路测试能量回网能量效率不小于 95%，操作温度 0-40 摄氏度，电流纹波基于该技术开 发的多层式电池充放电测试装臵，解决了传统单层测试台占地面积大、机器人行程大的 问题，机器人可取放多个电池包到多层式电池充放电测试结构上。

②模组/PACK 自动化率高于行业平均水平。根据公司招股说明书，公司生产的模 组生产线生产节拍最高可达 20.58 秒/个，自动化率最高达 95%，电池包（PACK）生产 线生产节拍可达 51 秒/件，自动化率最高达 89%。根据起点锂电大数据官方微信公众号 信息，项目组装线的自动化率行业水平在 40%-70%，PACK 线行业平均自动化率为 5%-20%，公司产品自动化率高于行业平均水平。我们认为，随着未来下游产业升级、 劳动力成本上升，下游客户对自动化率的要求会进一步提升，公司具备先发优势。

2）客户：公司客户主要是优质整车厂与电池厂，并通过优质客户项目不断提升产 品技术能力。

①客户优质：根据公司招股说明书，公司经过多年发展，凭借一流的技术和过硬的 产品质量，拥有一大批国内外优质的客户资源，核心客户的积累成为公司发展的关键竞 争优势。根据 2021 年半年度报告，公司是大众汽车（包括上汽大众、一汽大众）、华 晨宝马的动力电池包（PACK）生产线主要供应商，实现了对进口产品的部分替代，也 是宁德时代新能源、孚能科技的动力电池模组生产线供应商；同时，公司成功走出国门， 成为少数直接为欧洲当地主要汽车品牌（大众斯柯达）提供动力电池包生产线的中国企 业，主要客户大都在行业内具有重要地位，且营收规模较大，盈利能力较强，大幅降低 了公司的经营风险及货款回收风险，为公司核心竞争能力的进一步提高提供了重要的市 场基础。

②通过大众 MEB 长沙项目将五项技术水平提升到新的高度。根据公司官方微信公 众号，以上汽大众长沙基地推出的 MEB 电动车平台为例，公司提供完整的电池系统自 动化生产和测试线，充分发挥自身设计、研发、集成能力及特长，通过 MEB 长沙项目 将电池智能制造技术又提升到一个新的高度：1）测试线 100%自动化率；2）生产线 90% 自动化率；3）重载全向 AGV 全柔性、多品种、JUST IN SEQUENCE 排序生产；4） 使用新型热扩散技术，第一次实现自动化安装；5）应用 SK 新一代高速等离子清晰和 涂胶技术。我们认为，公司通过优质客户项目，未来有望进一步提升产品技术水平，保 持领先优势。

3）公司具备工业制造数据系统（软件）+智能自动化装备（硬件）双核心能力， 形成优势互补。根据公司招股说明书，智能自动化装备属于智能制造关键技术装备（硬 件基础），工业制造数据系统属于智能制造基础软件（软件基础）。两大类产品形成了 互补的优势：1）相较大部分竞争对手产品，工业制造数据系统能够根据客户需求提供 智能预警系统、智能诊断等高级功能，大幅提升了智能自动化装备产品的智能化水平， 极大的丰富了客户选择，特别有助于公司对上汽大众等设备智能化要求很高，技术要求 苛刻的高端客户维护开拓；2）智能自动化装备是公司自成立以来销售的主要产品，无 论是在燃油汽车还是近年来高速发展的新能源汽车领域，均有较为丰富的优质客户积 累。

4）公司核心管理层具备超 20 年汽车行业从业经历，有较大的经验优势。根据公 司招股说明书，董事长潘延庆先后任上海大众汽车有限公司规划工程师、博世力士乐(中 国)有限公司上海代表处拧紧技术事业部项目经理及部门经理、上海宝宜威机电有限公 司总经理、董事长；总经理王颖琳过去担任上海伦福德汽车配件有限公司总经理助理。

同时，公司前瞻布局 CTP 技术，我们认为有望受益 CTP 电池包技术发展。

①CTP 电池包技术优势明显，有望成为未来主流技术之一。根据宁德时代官方微 信公众号信息，由于 CTP 电池包省去了电池模组组装环节，较传统电池包而言，体积 利用率提高了 15%-20%，零部件数量减少 40%，生产效率提升了 50%，投入应用后将 大幅降低动力电池的制造成本；在能量密度上，传统的电池包能量密度平均为 140-150Wh/kg，CTP 电池包能量密度则可达到 200Wh/kg 以上。2022 年 1 月 18 日， 时代电服在线上发布换电服务品牌 EVOGO 及组合换电整体解决方案。采用宁德时代最 新 CTP 技术，“巧克力换电块”重量能量密度超过 160Wh/kg，体积能量密度超过325Wh/L,可以适配全球 80%已经上市以及未来 3 年要上市的纯电平台开发的车型。我 们认为，CTP 电池包技术优势明显，有望成为未来主流技术之一。

②CTP 电池包技术已成功量产，受到国内外主流整车厂的认可。从 CTP 电池包技 术看，根据宁德时代官方微信公众号信息，传统的电池采用的是从单体—模组—电池包 的成组方式，多层级的成组方式会降低空间利用率，损耗电池能量密度。更为重要的是， 多步骤的成组方式必然需要众多的零部件，成本居高不下也难有降低空间。宁德时代在 法兰克福车展上率先推出了全新的 CTP 高集成动力电池开发平台，即电芯直接集成到电 池包的创新技术。2019 年 9 月 26 日，北汽新能源与宁德时代共同宣布，全球首款 CTP 电池包（Cell to Pack，无模组动力电池包）正式亮相。2021 年 10 月 27 日，宁德时代 与现代摩比斯签署 CTP 技术许可与合作意向协议，将授权现代摩比斯使用 CTP 技术， 包括在韩国乃至全球市场的 CTP 相关产品的供应。

③公司已覆盖 CTP 产线。根据公司《2022 年 2 月投资者关系活动记录表》的公告， 公司的主营业务已覆盖 CTP 产线。

2.3 2021 年已披露 14亿元订单，积极筹划扩大产能，有望承接大幅增长 的动力电池领域订单

21 年公司已披露 14 亿元订单公告，是宁德时代等电池厂重要供应商。根据公司《关 于自愿披露签订日常经营重大合同公告》，宁德时代及子公司 2018 年至 2020 年订单 金额分别为 188.79、628.09、1820.18 万元，占公司当年营业收入比重分别为 0.58%、 1.72%、3.52%；公司 2021 年共公告 5 次订单情况，金额共计 14 亿元，其中 10.57 亿 元为宁德时代及子公司的订单，根据公司官方微信公众号信息，公司 2020 年获得宁德 时代颁发的“质量优秀奖”，2021 年获得宁德时代“年度优秀供应商”称号。我们认 为，宁德时代订单的大幅增长和颁发的荣誉称号是对公司的技术、产品、服务的肯定， 2021 年已披露订单金额是 2020 年收入 5.02 亿元的近三倍，预计 2021 年收入将大幅 增长。

公司积极在武汉、长沙、上海等地积极布局新产能，有望大幅提高订单承接能力， 预计年产值可达到 40 亿元。根据公司 2020 年年报信息，公司在持续提升柔性智能制 造装备市场份额的同时，进一步延伸产业链，开拓工业制造数据系统市场，力争成为国 内新能源汽车动力系统和燃油汽车零部件智能制造装备细分市场领域中的龙头企业，公 司将加快武汉、长沙、上海新生产基地的建设及投入生产工作，提升公司产能。

1）场地方面：具体来看，根据公司《2022 年 1 月 1 月 21 日-24 日投资者关系活 动记录表》的公告，公司目前已有工厂面积约 7.2 万平方米，预计 2022 年末长沙工厂 可以投入使用。目前，上海、武汉、长沙新建工厂均规划为 4 万平方米的标准化工厂， 预计总建造厂房面积将超过 12 万平米；长沙、武汉、上海工厂满产的情况下，预计年 产值可达到 40 亿元左右。

2）人员数量：截至 2021 年年末，公司员工人数为 2400 人，2021 年增加员工 1609 人，相比 2021 年初增长 203.41%，主要原因是订单的大量增加需要提前布局人力资源； 其中研发人员占比超过 30%，主要为机械工程师、电气工程师、软件及通讯工程师等。

2.4 纵向延申：向电芯结构件、物流线领域拓展

公司产业链纵向延申，向电芯结构件、物流线领域拓展。

1）公司已成功拓展电芯物流线业务，在 C 公司已形成规模并逐渐提高。根据公司 《2022 年 1 月 11 日-18 日投资者关系活动记录表》公告，公司近年来已经成功研发并 且布局电池厂的长距离电芯段自动化物流产线，其中在 C 公司的电芯段自动化装配物 流线的业务已形成规模并逐步提高。

②公司拟现金收购宁德东恒机械 51%股权，切入锂电池模组结构件产品，有望产 生上下游协同赋能，强化设备、产品的双轮驱动发展战略。根据公司《关于筹划重大资 产重组暨签署《股权收购意向书》的提示性公告》，公司拟以现金收购宁德东恒机械有 限公司 51%的股权。根据《2022 年 2 月投资者关系活动记录表》的公告，公司此次收 购切入锂电池模组结构件产品布局。东恒机械主营锂电池模组结构件（电池壳及模组 /Pack 壳体，CTP 壳体等），入选福建省“专精特新”企业（2019 年）及宁德时代优秀供 应商（2018 年及 2021 年）；东恒机械生产的锂电池结构件产品有望与公司新能源汽车 自动化设备产生上下游形成协同并进行赋能，提高公司产品产量与产值，进一步拓展客 户，强化新能源车设备、产品的双轮驱动发展战略。（报告来源：未来智库）

3. 横向拓展：积极加强布局储能、燃料电池领域，已获 取市场订单

公司积极布局储能及氢气业务，目前已获得市场订单，积极拓展新一代燃料电池生 产线和测试线技术布局。根据公司《2022 年 2 月投资者关系活动记录表》的公告，公 司积极布局储能及氢能的业务发展，储能及氢能自动化装备产品目前已获得市场订单， 公司未来会继续加大在储能、氢能等业务领域的研发投入，并根据市场情况加大该类产 品的市场布局。根据公司 2021 年半年度报告，公司主营业务包含燃料电池电堆/系统生 产线，应用了机器人技术、视觉识别和智能补偿技术、自动拧紧技术、密封测试技术、 AGV 技术等高新技术手段，大幅提升了燃料电池电堆/系统生产效率与产品品质。根据 公司 2021 年半年度报告，截至 2021H1，公司在研项目中包含新一代燃料电池生产线 和测试技术研发，拟达到实现自动化生产、自动上下料、精确定位测试设备，独特的气 密测试设备研发的目标，应用场景上满足新能源汽车企业、电池生产企业和专业的第三 方燃料电池研发企业需求，提高燃料电池系统自动化生产和测试技术。我们认为，公司 在研项目包含新一代燃料电池生产线和测试技术的开发，有望进一步提升公司在燃料电 池领域竞争力水平。

政策支持背景下，锂电池作为电化学储能主要形式，成本到 2025 年有望降至 0.84 元/Wh, 随着成本快速下行，锂电储能市场拐点即将到来，预计到 2025 年全球储能电 池出货量将达 416GWh，复合增长率为 72.8%，公司储能领域业务将直接受益于储能 市场的快速增长。

①“十四五”规划明确储能由商业化初期步入规模化发展阶段，电化学储能比例较 低，锂电池为主要技术形式。根据国家能源局官网信息，1 月 29 日国家发改委和能源 局印发关于《“十四五”新型储能发展实施方案》的通知，明确到 2025 年新型储能由 商业化初期步入规模化发展阶段、具备大规模商业化应用条件，其中，电化学储能技术 性能进一步提升，系统成本降低 30%以上。根据前瞻产业研究院援引中国能源研究会储 能专委会、全球储能项目库的不完全统计，截至 2020 年底，全球已投运储能项目中， 抽水蓄能占比达到 90.3%，电化学储能占比 7.5%，排名第二。由于抽水蓄能具有较大 的空间局限性，电化学储能开始兴起。在电化学储能的技术路线中，锂离子电池是电化 学储能主要的技术形式，2020 年锂离子电池的市场占比达 92%，钠硫电池和铅蓄电池 占比相当，分别为 3.6%和 3.5%，液流电池为 0.7%。

②随着成本快速下行，锂电储能市场拐点即将到来，到 2025 年储能系统初始成本 有望降至 0.84 元/Wh。根据高工储能官方微信公众号信息，在探索碳达峰、碳中和实 现措施和路径上，锂电池产业作为能源与交通领域的交汇点，将扮演更重要的角色。一 方面，锂电池的成本大幅下降、电池性能不断提升、产能规模持续扩张、相关政策接连 落地，为锂电池大规模进入储能市场提供了可靠路径。另一方面，碳达峰、碳中和下， 锂电储能市场拐点即将到来。全球发电侧、输配电侧、用户侧以及基站备电等细分储能 场景市场需求爆发，为锂电池企业进军锂电储能市场提供了良好的发展机会。动力电池 规模推广下，锂电池电化学储能领域成本快速下降，目前国内储能电芯的价格接近 0.7 元/Wh，锂电储能系统成本已降至 1.5 元/Wh 左右，迎来储能经济性拐点。据行业预计， 到 2025 年储能系统初始成本将有望降至 0.84 元/Wh，为其全面市场化提供有力支撑。 我们认为，随着成本的快速下行，电化学储能有望快速增长、占比大幅提升。

③GGII 预计到 2025 年全球储能电池出货量将达 416GWh，复合增长率为 72.8%， 我们认为，公司储能领域业务有望受益储能市场的快速增长。根据高工锂电官方微信公 众号，GGII 预计，2025 年全球储能电池出货量将达 416GWh，未来 5 年年复合增长率 为 72.8%。根据前瞻产业研究院数据，截至 2020 年，全球电化学储能累计装机量为 14.25GW，新增 4.73GW，分别同比增长 49.68%、61.99%；根据前瞻产业研究院援引 CNESA 数据，2020 年中国累计装机量为 3.27GWh，新增装机量为 1.56GW，分别同 比增长 91.23%、144.87%。

4. 盈利预测

4.1 盈利预测：2021-2023 年归母净利润复合增速预计为 85.58%

我们预计公司 2021/2022/2023 年实现营业收入 11.08/19.31/28.57 亿元，同比增长 120.6%/74.3%/47.9% ； 归母净利润为 0.71/2.36/3.88 亿元，同 比增长 16.4%/233.5%/64.6%，复合增速为 85.58%。我们判断，公司新能源汽车智能自动化装 备领域业务随着下游扩产加速将进入快速成长期。

关键假设：我们认为，

1）新能源汽车智能自动化装备：随着电动化率不断提升，电池厂扩产脚步加快， 公司有望进入快速成长期，预计 2021-2023 年收入同比增长 178.24%/80.00%/50.00%， 毛利率为 27.70%/28.00%/28.00%；

2）燃油汽车智能自动化装备：随着电动化率不断提升，燃油车的比例不断降低， 业务可增长空间较小，毛利率水平较为稳定，预计 2021-2023 年收入同比增长 -52.22%/0.00%/0.00%，毛利率为 31.00%/31.00%/31.00%；

3）工业制造数据系统：预计营收与毛利率保持稳定水平，预计 2021-2023 年收入 同比增长 11.73%/0.00%/0.00%，毛利率为 58.00%/58.00%/58.00%；

4）其他自动化设备及其他业务：预计营收与毛利率相对稳健。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）