海目星研究报告：锂电设备业务增长加速，光伏领域加速布局

一、公司介绍

1.1、发展历程

公司深耕激光和自动化领域。公司前身海目星有限成立于 2008 年，于 2017 年完成股份制改革并在 2020 年登陆科创 板。公司是国内先进的激光及自动化综合解决方案提供商，主要从事激光及自动化设备的研发、设计、生产及销售， 产品覆盖动力电池、消费电子、钣金加工等多个行业。公司主要客户包括宁德时代、中航锂电、特斯拉、苹果、华为 等知名厂商。

1.2、股权结构&管理团队

股权结构稳定，高管技术背景深厚。截至 2021 年半年报，公司董事长赵宇盛直接持有公司 1.2%股份，并通过持有 鞍山海康 80.3％股份、海目星投资 92.3％股份、深海创投 90％股份，直接或间接持有公司 29％的股份，为公司实际 控制人。公司高管及研发团队均具备 3C、医疗、电力、半导体等行业工作背景和丰富的激光及自动化开发经验。

公司管理团队上市前就广泛持股，现任公司副董事长聂水斌直接持有公司 2.1%股权，并通过持有鞍山海康 19.7%的 股权间接持有发行人 3.8%的股份，直接和间接合计持有公司 5.95%股权，其他高管在 IPO 前也已有部分持股。

此外，公司 2021 年实施首次股权激励计划，2021 年 7 月以每股 14.56 元的价格向公司董事、高级管理人员、核心 技术人等共 319 人授予 700.00 万股限制性股票，约占股本总额 3.50%。

1.3、主营业务介绍

公司激光及自动化设备根据市场和客户需求，将光学、机械、电气自动化、软件、视觉控制等学科技术相结合，开发 标准化和定制化的包含激光表面处理、切割、焊接等一项或多项功能的自动化成套解决方案。公司有标准产品，但更 多的还是需要结合具体需求进行一定程度的定制。所以业务发展模式是先深入理解目标行业的 know-how，将标杆客 户的需求转化为产品语言，再结合自身在激光、工业自动化的基础进行产品实现并持续迭代。

根据下游领域，公司主营业务主要分为通用激光及自动化设备、动力电池激光及自动化设备、消费电子类激光加工设 备等。其中，通用激光及自动化设备过去是主要业务单元，占比保持在 50％（2021 年消费电子类从中单独分拆，预 计两者合计占比在 45-50%），而动力电池激光及自动化设备收入和占比均快速上升。随着动力电池厂商加快扩产，预 计公司该板块的营收占比将进一步提升。

锂电装备业务中，公司既有激光模切等较为标准化的设备，近几年中段装备整线业务也开始上量，由于后者单 GW 产 值更大，未来可能是锂电装备的主要构成。除锂电业务外，公司也在光伏、半导体等领域进行投入和储备，光伏领域 可能较快产生贡献。

1.4、财务分析

收入保持高速增长。公司从 2016 年以来收入保持快速增长，2016-2021 年公司收入的复合增速达到 45%。其业务结 构上，一方面是数码相关的激光业务在保持较快的增长，更主要的是公司在动力电池激光业务获得突破，供需不断增 大。

盈利能力企稳回升。公司毛利率情况与同行匹配，但净利润率近几年有所下行，2020 年盈利情况下降受疫情影响， 上游原材料和人工成本出现较大幅度的上涨，同时因防疫要求部分区域停工停产，公司将部分的订单转为外协加工。 2021 年公司归母净利率约 5.48%、扣非净利率 3.75%，若剔除股权激励摊销 4444.12 万元影响，净利率约 7.74%， 同比提高 1.88 个百分点。

公司上市以后资产回报率下降比较多，一方面是上述利润率波动，另外可能也与公司近几年拓展锂电、光伏等装备业 务，人员增加较多、研发投入大，固定资产与在建工程规模也急剧增长，而相应业务规模还没有充分释放未能有效及 时摊薄有关。预计未来几年公司盈利水平、资产回报率都可能出现回升。

回款与盈利质量还比较好。公司回款情况还比较好，赊销比水平正常，销售商品回收现金比例一直在比较健康良性的 水平，经营现金净额波动较大，可能与公司经营高增长阶段性采购支出较大有关。

负债率较高，带息负债当前可控但未来会提升。公司负债率较高，2018 年以来基本都在 60%以上，2021 年 Q3 达到 70%多，可能主要与公司预售款、合同负债增长较多有关，公司 2021 年末合同负债达到 13.3 亿元，而 2019、2020 年末这一规模在 4.0、5.0 亿元左右，可能与锂电等领域客户预付款增长较快有关。而公司带息负债比较可控，2021 年 Q3 公司长期贷款 4 亿元，短贷 1.7 亿元。不过总体来看，公司处于强扩张阶段，固定资产、人员规模、业务都在 扩张，运营资本、资产投入可能还会比较大，资金需求会加大，带息负债情况可能会显著提升。（报告来源：未来智库）

二、有激光与自动化的较好基础，通过深耕应用保持成长

2.1、有较好的激光光学基础与自动化能力

优秀的激光技术是公司立身之本。激光器是激光加工设备的核心部件，激光器把电能转变成光能，并产生加工所需的 激光束。目前激光加工设备广泛应用于高端生产设备制造的标记、切割和焊接工序上。

公司从 2008 年开始对激光器进行研发和应用，多次获得国内激光行业奖项。多年来产品功率不断升级，从最初的 5W 迭代到 15W、30W 的大功率，同时激光器的光源也从绿光向精度更高的紫外光延伸覆盖。公司自主开发的 20W 紫外 纳秒激光器、35W 绿光纳秒激光器等产品加工功率远高于同行业大部分同类产品，处于国内市场先进水平。

有较强的自动化能力。在优秀的激光光学及其控制技术的基础之上，公司也有与之配套的自动化技术，2011 年公司 引入来新加坡自动化团队，其中张松岭、田亮曾就职于格兰达，具有较深厚的半导体行业、自动化行业积累，2014 年彭信翰、温燕修等自动化行业专家加入公司，加速了公司明星产品电池极耳激光高速切割机的推出。

激光技术与自动化技术相互配合，拓宽下游应用领域。公司通过学习目标行业的 know-how，不断拓展下游应用领域。 公司成立之初的激光器产品主要是小功率的 5W 全风冷紫外激光器，加工精度较低，适用于钣金加工行业的打标机和 板材切割机。随着公司激光器功率大型化和精度的不断提高，以及配套自动化技术的完善，应用领域逐渐向动力电池 激光及消费电子领域延申，并不断推出目标行业的标准化或非标准化产品。目前公司主要产品有动力电池领域的电芯 装配线系列、高速激光制片机，消费电子领域的全面屏全自动切割机、OLED 激光钻孔切割一体机等。在 2021 年， 公司新增光伏事业群，加大光伏激光相关设备的投入。

2.2、内部管理改善，匹配向中型公司的管理需要

多业务平台型布局，平缓设备行业周期波动。公司在现有产品与和业务的基础上，通过事业部进行对应的专业业务挖 掘和管理。目前公司设立激光及自动化事业群、激光及能源事业群、钣金激光事业部，光伏事业群（新增），各事业 部/群皆设立相应的研发部门，针对性的研究开发产品。由于设备行业的周期波动性，多业务的平台型布局有助于降 低公司周期性、增强抵御风险的能力。

梳理和优化业务流程，加强供应链管理。在供应链方面，公司逐步从单一的订单式交付走向网格化、全流程化供应链 管理，加强与战略供应商的合作，通过与战略供应商的批量溢价来实现系统化降本。业务层面，公司加快标准化、模 块化转型，提升新产品的研发效率。在规模逐步扩张的同时，公司人均产值也在稳步提升，从 2017 年的 45.7 万元稳 步增长到 2020 年的 56.1 万，增幅达到 22.7%，与头部厂商差距缩小。（报告来源：未来智库）

三、锂电设备业务进入收获期，贡献不断加大

3.1 从单机到终端整线解决方案

锂电设备业务成功实现单点突破。公司动力电池设备产品主要包括高速激光制片机、电芯装配线、电芯干燥线。产品 覆盖了极片制片（前段）、电芯装配（中段）、烘烤干燥等动力电池生产工艺流程。

其中高速激光制片机为公司自主研发的明星产品，主要用于锂电池前段的极耳切割工序。激光极耳切割是在薄膜运动 中实现动态切割，产品壁垒较高，公司通过自主研发，解决制片过程中极耳翻折、毛刺、高精度张力控制、除尘等技 术难题，在行业内最早实现量产。近几年，公司激光制片机产线速度不断提升，从第一代的每分钟 30 米提升至目前 的 80-90 米以上，高速激光制片机销售收入年复合增长率超 70%，激光设备市占率达到近 40%，保持第一。

同时，公司还推出了系列创新产品如切卷一体、切叠一体设备，其中切卷一体设备有望较快规模应用。

从单机到解决方案，公司的系统化服务开始具备优势。2016 年公司推出电池装配线产品，随着各类单机产品如热压 机、焊接机等设备的研发和稳定，公司的电池装配线（产线）种类也日趋完善。公司正在逐渐形成锂电中段全套联调 联试装备系列，实现完整的全自动化中段设备整线交付能力。同时随着电池结构的迭代升级，公司逐步从方形线向大 圆柱、短刀片、one-stop battery 等方向延伸。公司的整线与联调系统产品受到业内好评：

1、缩短产线交付周期：不同设备之间可以实现同步设计、施工以及后期调试工作，大幅降低交付周期。

2、降低产线价格：多工序集成化程度更高，如切卷一体、切叠一体设备等，使得产线设备数量少，整线成本更低。

3、提升产线自动化程度：不同厂商的设备之间易造成工艺、元器件等匹配不顺的问题，同时各家设备在软件系统上 的集成度低，限制了产线的智能化升级改造，可能导致整线效率不高。而整线交付使得各设备之间衔接更加紧密，可 有效提升自动化程度，较好提升产线稼动率。

公司自动化整线业务贡献不断加大。2017 年-2019 年，公司交付整线所包含的平均单机设备台数从 6.5 台增长至 15.5 台左右。公司单 GWh 激光制片机（800-1000 万）与电池装配线（3000 万）价值量约 4000 万元，随着公司产品配 套完善未来单线价值量预计可提升至 8000-9000 万元。同时公司产线生产效率也在不断提升，从 2017 年以 6ppm 为 主，目前已达到 40ppm。2021 年下半年，公司相继公告与中航新创（约 20 亿）、蜂巢能源（约 3.4 亿）大额订单， 其中的主要产品便是电芯自动化整线。

3.2 大客户保持着强劲资本开支，公司业务需求量大

公司已积累大量锂电行业头部厂商，包括特斯拉、宁德时代、亿纬锂能、中创新航（原中航锂电）、蜂巢能源等。公 司客户以业内头部企业为主， 2021 年公司大客户的电池出货量合计 107.7GWh，全球占比 36.3%。当前公司客户都 在强扩产阶段，近几年相继实施庞大的扩产计划，目前宁德、中航、亿纬、蜂巢已披露规划产能合计 2Twh。

客户强劲的资本开支带来大规模锂电设备需求，2021 年以来公司已中标多个锂电设备订单，包括宁德、蜂巢、中创 新航、亿纬等。公司 2021 年公司新签锂电订单接近 50 亿元，同比增长超过 100%，预计 2022 年新增订单有望达到 70-90 亿元。

公司已经开始积极的人财物布局。公司现有常州、江门、深圳三大生产基地，2022 年 1 月公司在江门启动投资 7 亿 元的海目星激光（江门）产业园二期项目，预计投产后将新增动力电池电芯装配线 40 台套、干燥线 100 台套的产能， 待新建江门二期项目完成后，预计年产值将突破 100 亿元。

同时，公司人力资源也在快速膨胀，公司员工从 2019 年的 2074 人快速爬升到 2020 年的 2353，预计 2021 年可能 达到 3000-4000 人，2022 年可能到 4000-5000 人甚至更大规模。

3.3 受益大圆柱产业化

公司将受益于大圆柱的产业化。大圆柱概念由特斯拉在 2020 年最先提出，采用无极耳（多极耳）设计，用以缩短电 子路径，降低内阻，进而一定程度解决大圆柱的散热问题，但大圆柱极耳切割、焊接方面工艺难度大。公司综合其激 光与自动化技术，针对性提出的激光极耳切割机，较好的解决了以上痛点，可实现高速、高精度、极小极耳宽度切割。

特斯拉预计在 2022 年将实现量产并推出配套车型，而其他厂商的量产时间普遍在 2023-2025 年之间。国内厂商亿纬 锂能的大圆柱电池的产业化也比较快，其 4680/1695/169120 等产品经过多年的研发与迭代，已经开始进行大规模量 产的转变，并且已经披露其 20GWh 的大圆柱产能规划，将于今年开建预计 2023 年完工。

公司在 2019 年底便获得特斯拉 12 台总价值 8000 万的激光极耳切割设备订单，用于美国大圆柱电池工厂的试产。而 在 2022 年 3 月公司披露中标亿纬锂能 4.3 亿大单，主要包括激光模切机、组装线、装配段等，可能也是与大圆柱相 关的产线。

公司储备的切割-卷绕一体化产品，有望显著提升产线效率并降低成本，也有助于提升产线稳定性和可靠性，业内反 馈较好，适用于圆柱电池产线，未来有望在大圆柱产业中获得先机。

四、布局光伏行业，有望成为新增长点

进军光伏设备领域。公司过去几年已经开始在光伏领域进行布局，2021 年公司就新增光伏事业群，针对激光加工技 术在光伏领域的应用进行前瞻性研发布局。行业反馈，公司部分产品已经在与头部企业交流接触，如果能顺利导入其 供应链，这些涉及核心工艺难点的创新产品，有望带来好的盈利回报，也有助于公司拓展其余相关装备业务。

激光产品有希望率先在 TOPCon 的 SE 得到应用，HPBC 路线也有应用点。太阳能电池生产中，激光加工技术目前 主要应用于消融、切割、刻边、掺杂、打孔等工，在新型电池领域（TOPCon/HPBC/HJT 等技术路线），更多环节有 望应用激光加工技术，如电镀、转印等。

传统 PERC 工艺中，激光 SE 已成为通用流程，能够在只增加很少成本的情况下有效提高电池效率。TOPCon 是高 温工艺，因此需要高能量进行掺杂，相伴随的就是高损伤。因此，能否在解决高损伤的同时提供高能量来完成掺杂过 程，是 SE 能否大规模应用于 TOPCon 的行业性难题。而 SE 工艺可提高约 0.4-0.5%的转化效率，是 TOPCon 提效 的必选途径之一。同样，在 HPBC 市场，也有激光应用的业务点。

五、锂电与光伏电池行业仍在高强度投资期，装备需求大

5.1 锂电行业仍在强扩张并伴随更多技术创新，锂电装备需求旺盛

电池厂开启扩产潮，锂电设备行业订单出现外溢。全球新能源车行业快速发展，预计到 2025 年全球新能源乘用车销 量将达到 2300 万辆，对应动力电池需求超过 1800Gwh。根据不完全统计，2021 年全国动力电池投扩产项目达到 63 个，投资总额超 6218 亿元，规划新增产能超过 2.5TWh。头部动力电池厂商如宁德时代等在 2025 年的产能规划达到 600-700GWh。

同时，随着锂电行业不断变大，更多专业从业者参与到锂电产业，在锂电材料、锂电结构件领域的创新也更多的涌现 出来，如近几年出现的刀片电池与 CTP 电池已经开始产业化，而大圆柱、干法电极、复合集流体等新工艺技术也在 摸索与进步，其中大圆柱也已进入产业化阶段。

在电池企业激进扩张中，一线锂电设备厂基本上实现满产，并开始出现订单外溢到二、三线锂电设备厂的情况。2021 年，从锂电设备上市公司披露的中标订单合计金额达 216 亿元。由于锂电设备行业普遍采用“3-3-3-1”付款模式为 主，即：预付款支付 30%、发货款支付 30%、验收款支付 30%、质保金支付 10%。因此从公司的存货、合同负债、 预收款项的变化可较好反应公司新增订单情况，我们可以发现进入 2021 年以来，各大锂电设备厂商的这几项指标均 出现了大幅增长，进一步反应锂电设备行业的高景气度。而从主要锂电设备厂商已披露的 2021 年的营收增速上看， 普遍在 50%-130%，同比大幅提升。

国产替代加速。2015 年之前，锂电设备以进口为主，单 GWH 设备价值量约 6-7 亿元。随着国内设备厂商技术的进 步，在工艺相对简单的中后道设备中，国产设备已具备与国外相似的性能、以及较大的成本优势，国产化率迅速提升， 部分设备已达到 90%以上，目前单 GWh 的设备价值量也下降至 2.4 亿左右，前、中、后段设备投资占比约为 4:3:3。

5.2 光伏新型电池技术开始规模应用，电池环节资本开支将加速

新型电池技术开始规模应用。电池片技术迭代是对产业链降本提效影响最大的环节，在降低自身成本的同时摊薄组件 与电站端其他成本，放大提效对整体降本的影响。随着 P 型 PERC 电池逐渐接近理论极限，新一代电池技术开始受 到业内更多的关注，自绕镀等问题解决后，TOPcon 作为新一代电池技术路线的一种，今年就提前开始规模化推广， 预计 2022 年年底，TOPcon 产能有望达 40GW 以上。目前，众多组件/电池企业在 TOPCon 方向加大投入，头部企 业在当前的中试阶段就已获得了相对 PERC 的一定经济性。此外，HPBC 等技术也有望逐步开始走向规模应用，光 伏电池片领域可能迎来一轮新的大范围资本开支，并带来相应的装备的巨大需求。

替代+新增，新型电池环节资本开支增速高于行业平均水平。目前电池片环节产能以 Perc 为主，远期看，新型电池技 术将完全替代存量 Perc 产能，此外，考虑到新型电池已具备一定优势，Perc 产能的扩张可能会比较谨慎，因此新增 产能可能也会以新型电池为主。替代方面：根据 CPIA 统计，2021 年全国电池片产量为 198GW，假设产量与产能完 全对应（实际产能高于产量），则存量部分对应新型电池资本开支约 200GW，若 2025 年完全替代 Perc 产能，则新 型电池环节替代空间约为 50GW/年；新增方面：若行业复合增速为 25%，则 2025 年行业装机规模约为 500GW，较 2021 年新增 330-340GW 左右，考虑到 Perc 产能扩张可能相对谨慎，预计新增产能主要以新型电池为主，对应平均 每年约 90GW 的产能规模（容配比 1.1）。

新型电池激光设备价值量高于 Perc。相对于 Perc 激光设备 1000-1200 万元/GW 的价值量，新型电池对激光的要求 更高，价值量也更大，预计 Topcon/IBC 激光设备的价值量约为 1500-2500 万元/GW，HJT 约为 3000 万元/GW。若 新型电池到 2025 年年均产能增加 140GW（50GW 替代+90GW 新增），则对应激光设备市场空间约为 25-30 亿元/ 年。

投资分析：

公司凭借较强的激光、自动化技术，相继在动力、消费电子等领域实现产品的迭代、突破。在动力领域，公司在继续领跑 前段极耳切割设备市场的同时，中段整线装备逐步成熟并已具有竞争力。另外公司在光伏领域开展布局，有望在 TOPCon 规模化推广中受益。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）