PD-1单抗专题报告：百亿市场逐步兑现，群雄逐鹿花落谁家

来源：西南证券
发布时间：2021/02/21
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精选报告来源：【未来智库官网】。

（报告出品方/作者：西南证券，杜向阳、张熙）

核心观点

PD-1单抗疗效对比：各家PD-1单抗的疗效难分伯仲，PD-1单抗联用药将成为用药主流。从各家PD-1单抗的临床数据来看，目前还难以看出有绝对优势的PD-1单抗，可以暂认为各家PD-1单抗的疗效差距不大，对疗效影响更大的是联用药物的选择。 PD-1单抗的联用药项目占所有临床研究项目的70%以上，联用药的临床效果远优于单药和对照组，预计将成为 PD-1单抗的主流用药方式。其中大部分适应症的普遍联用药对象是化疗，另外也跟原本治疗这个适应症的靶向药进行联用，PD-1单抗的联用治疗方案在肝癌、胃癌这种难治肿瘤上取得了突破性疗效，随着PD-1单抗价格的下降，预计未来在部分肿瘤上PD-1单抗联用药将有望成为主流。

PD-1单抗空间广阔，预计大适应症占据超过70%的市场份额。目前全球共有10个PD-1/PD-L1单抗药物获批上市。2019年全球PD-1/PD-L1单抗药物市场规模已超过200亿美元。根据Research and Markets的预测，随着适应症的不断获批和新药上市的持续加速，未来全球PD-1/PD-L1销量将保持23.4%的年复合增长率，至2025年有望达500亿美元。各个国家和地区的大适应症根据发病率有差异，美国是肺癌占据超过50%的市场份额，我们测算出国内PD-1单抗总体市场规模有望达到305亿元。其中非鳞非小细胞肺癌、胃癌（her2阴性）、肝癌、鳞状非小细胞肺癌合计市占率超过70%，因此想要在PD-1单抗市场中抢占一席之地，必须布局这些大适应症。全球和国内的PD-1单抗的研发赛道已经变得拥挤。全球共有 154个PD-1单抗在研，其中已上市8个，处于申请上市阶段5个，处于Ⅲ期临床阶段7个。预计未来2-3年，全球上市PD-1产品将可能超过20个，市场竞争日趋激烈。中国是PD-1研发最为火热的地区，全球154个PD-1，其中85个由中国企业研发或合作开发，占比达到55%。PD-1单抗在国内的情况：获批上市6个，申请上市3个，处于Ⅲ期临床阶段7个，预计未来 2-3年国内上市的PD-1单抗将达到15个。

大适应症谈判降价进入医保，2021年用药渗透率将有望大幅提升。2020年国家医保谈判，三家国内企业平均降价78%进入医保，相对外资具有价格优势，并且二线肝癌、一线非鳞 NSCLC、二线食管鳞癌三个大适应症首次进入医保。平均5万元左右的年均费用将大幅增加患者对PD-1的可负担性，预计明年将迎来PD-1单抗的爆发增长。PD-1单抗大品种必备特征：获批大适应症&进入医保&完善商业推广团队。因此看一个公司的PD-1单抗放量节奏，跟踪其大适应症获批时间，以及进入医保的时间尤为重要。由于卡瑞利珠单抗获批的三大适应症最早进入医保，先发优势明显，预计将助力其在2021年抢占大部分优势市场。

国内PD-1单抗扎堆研发，2022年将有望成为大适应症获批高峰年份。国内的PD-1单抗呈现扎堆研发的状态，按照肿瘤部位分类的24个类型的肿瘤，其中竞争最激烈的是前四大肿瘤：肺癌、胃癌、肝癌、食管癌，每个适应症均有超过10家在研；淋巴瘤等5个肿瘤竞争激励程度中等，每个肿瘤有超过4家在研；9个部位的肿瘤没有PD-1单抗在研。从上市进度来看，纳武利尤单抗和帕博利珠单抗最早在大适应症上获批上市，卡瑞利珠单抗是最早在大适应症获批上市的国产PD-1单抗，替雷利珠单抗也于近期获批鳞状非小细胞肺癌，预计接下来将获批大适应症的是信迪利单抗、特瑞普利单抗，2022年将成为大适应症获批的高峰年份。

另辟蹊径寻求最大商业化价值：国产PD-1单抗纷纷出海分享全球市场。目前四家上市PD-1单抗的国内企业均已就PD-1单抗进行过海外授权交易。其中百济神州将欧美大部分国家的权益授权给诺华，涉及金额为22亿美元首付款/里程碑付款+净销售20%-30%的特许使用费，创下目前国内单品种药物授权交易金额最高记录。在国内PD-1单抗竞争激励，价格下行的情况下，开发海外权益lisence out不失为较好的出路。借助合作方在海外成熟的销售渠道，有机会分享全球PD-1单抗市场。

报告摘要

一、PD-1单抗空间广阔，2021年用药渗透率将有望大幅提升

全球PD-1/PD-L1市场处在高速增长时期

目前全球共有10个PD-1/PD-L1单抗药物获批上市。自2014年PD-1单抗药物Opdivo和Keytruda上市以来，全球销售额快速增长。第三款PD-1单抗药物Libtayo于 2018年9月上市，2019年三款PD-1单抗药物的销售额分别为80.1亿美元、110.8亿美元和2.1亿美元，加上目前上市的Tecentriq（19.3亿美元）、Imfinzi（14.7亿美元）、Bavencio（1.1亿美元）三大PD-L1品种，2019年全球PD-1/PD-L1单抗药物市场规模已超过200亿美元。根据Research and Markets的预测，随着适应症的不断获批和新药上市的持续加速，未来全球PD-1/PD-L1销量将保持23.4%的年复合增长率，至2025年有望达500亿美元。

四大肿瘤将成为PD-1单抗的主要市场

结合五年生存率和患者人数来看，我国缺乏有效用药的大癌种为：肺癌、肝癌、胃癌、食管癌，这四大肿瘤在全球范围内仍然是生存率偏低的难治性肿瘤。预计这些将成为PD-1/PD-L1单抗在我国的主要适应症。根据目前草根调研的情况，在售PD-1单抗药物中占比靠前的适应症分别为肺癌、肝癌、胃癌，与推论一致。

我国PD-1单抗市场规模预测：有望达305亿元

主要假设：1）每年肿瘤发病人数来自2014年全国肿瘤登记中心的数据，根据文献中靶点占比估算各细分类型的人数；2）反应人群的mPFS范围来自文献报道临床研究数据，平均年用药月数=最优PFS*80%；3）无反应人群平均每年用药月数为3月。

如果PD-1单抗的完整年度年用药金额假设为医保谈判后的6万元，则我国PD-1单抗总市场空间为305亿元；如果PD-1单抗的价格下降到完整年度3万元，则相应渗透率有望提升，预计市场规模可能有所收缩到236亿元。其中份额较大的适应症为：非鳞NSCLC、her2阴性胃癌、肝癌、食管鳞癌等，这前几大细分适应症市场份额占比超过70%。因此想要在PD-1单抗市场中抢占一席之地，必须布局这些大适应症。

不同PD-1单抗的结构设计差异

目前上市的PD-1单抗药物均是人源化或完全人源化单克隆抗体。抗体按照人源化程度可分为四代，第三代为人源化抗体，第四代为完全人源化抗体，第三四代较第二代嵌合抗体可有效提高疗效和降低不良反应。在国内上市的6个PD-1单抗中，纳武利尤单抗和信迪利单抗是完全人源化抗体，其余4个是人源化抗体。

目前获批的PD-1单抗均为IgG4分子。PD-1单抗的Fab端负责识别对接T细胞表面的PD-1蛋白，阻断PD-1与肿瘤细胞表面的PD-L1受体结合，起到免疫检查点抑制的作用。PD-1单抗作为“阻断性抗体”，应尽量降低其Fc端引起ADCC效应（抗体依赖细胞介导的细胞毒效应）和CDC效应（补体介导的细胞毒性作用），以保护体内的免疫细胞被其它免疫细胞攻击。IgG4分子的铰链区较短，且与FcγRI之外的FcγRs结合能力较弱，所以基本无法引发ADCC和CDC，呈现相对的“非炎症特性 ”，更适合用于治疗性抗体生产。IgG4亚型在体内稳定性、半衰期，抗炎活性等方面较其它亚型（IgG1，IgG2，IgG3）更有优势。所以目前上市的所有PD-1单抗均选择IgG4亚型。在已获批的PD-1单抗中，仅百济神州的替雷利珠单抗（百泽安）进行了Fc段改造。

解离常数显示帕博利珠单抗的亲和力最强。解离常数（Kd）评价药物与靶分子结合的亲和力的重要参数，其含义为两种分子处于平衡状态时的解离程度，Kd 越大说明分子间的亲和力越弱。抗体的亲和力高，临床达标的最佳剂量更低，给药间隔时间相对延长，使用方便；副作用也就越小。亲和力弱的单抗则需要提高给药量和给药频率，增加了治疗成本，患者依从性也较差。比较几个PD-1抗体的解离常数，帕博利珠单抗的亲和力最强，西米普利单抗的亲和力最弱。

帕博利珠单抗的ADA发生率最低。由于单抗本身也可以被免疫系统当做是一种抗原，具有免疫原性，免疫系统有可能产生抗药物抗体（ADA）。这会导致体内单抗药物加速清除，并且由于体内存在对应的抗体，第一次使用有效的药量在第二次使用时有可能不够用，必须加大剂量或用药频率，直至完全无效。在免疫原性过强的情况下，容易激起过度免疫反应，产生严重的副反应。在九种上市PD-1单抗中，K药和信迪利单抗的ADA反应率最低。

二、各家PD-1单抗的疗效难分伯仲，PD-1单抗联用药将成为用药主流

得大适应症者得天下，四大适应症是兵家必争之地：肺癌、肝癌、胃癌、食管癌。

小适应症开启快速上市通道，疗效优异：黑色素瘤、淋巴瘤。

广铺适应症，差异化竞争助力抢占全市场：尿路上皮癌、三阴乳腺癌、鼻咽癌、结直肠癌、宫颈癌等。

三、PD-1单抗扎堆研发，2022年将有望成为大适应症获批高峰年份

PD-1单抗扎堆研发，主要市场聚集于前四大肿瘤

竞争激烈：肺癌、胃癌、肝癌、食管癌四大适应症，六家已有PD-1单抗上市的厂家均有布局，每个适应症国内总共布局的家数都在10家以上，较为拥挤。预计在这些适应症上，未来的竞争格局将成为二八分化，销售实力较强、临床数据扎实的五六家厂家占据80%的市场份额。

中度竞争：淋巴瘤、膀胱癌（尿路上皮癌）、黑色素瘤、鼻咽癌、乳腺癌，前六家中超过一半有布局这几个适应症，每个适应症国内总共布局家数在4-11家。

温和竞争：去势抵抗前列腺癌、肾癌、子宫内膜癌、结直肠癌、宫颈癌、神经内分泌肿瘤，前六家中仅有1-2家布局，每个适应症国内总共布局家数在1-4家。这几种肿瘤发病人数不多或者通过现有治疗方式可获得较长生存期，预计PD-1单抗未来的渗透率空间有限。

剩下的九种肿瘤，前六家均未布局，可能的原因包括：1、现有治疗方式可获得较长生存期；2、治疗难度极高，比如胰腺癌。