中航西飞-000768-运输机、轰炸机龙头，列装、军贸及民用具备广阔市场

公司基本面与财务表现

中航西飞是我国主要的军用大中型运输机、轰炸机、特种飞机等的主机制造商，同时拥有完整的民机部件生产制造体系及先进的研制能力。公司隶属于中国航空工业集团有限公司，于1997年在深圳证券交易所挂牌上市，是中国航空制造业首家上市公司。2020年12月，公司完成重大资产置换，置入西安飞机工业（集团）有限责任公司、陕西飞机工业（集团）有限责任公司等飞机整机制造及维修资产，实现对大中型飞机整机制造资产的专业化整合。

在营收端，伴随合同负债的增长，2021至2024年公司营收稳步提升。2021至2024年，公司合同负债大幅提升，下游需求放量带来营收的稳步增长。2024年底，合同负债回到2021年低点水平，并在2025至2026年持续走低，公司营收短期面临一定压力。2026年上半年，公司实现营业收入141.86亿元，同比下降26.94%。根据公司经营规划，2026年全年预计实现营收402亿元，同比略有下降，下半年或将有较大好转。

在利润端，公司归母净利润自2022年见底后，2023至2025年持续提升，复合年均增长率达到15.6%。2026年上半年，公司实现归母净利润4.90亿元，同比下降28.91%；扣非净利润4.58亿元，同比下降29.80%。主要原因是受产品结构转型调整影响，新产品尚处于研制阶段，暂未形成市场投放能力，经营业绩出现波动。盈利能力方面，公司毛利率自2020年起逐渐下行，2024年降至5.85%，但2025至2026年上半年持续回升，2026年上半年达到8.13%，盈利能力拐点初现。费用管控成效斐然，三项费用率由2021年的3.93%下降到2025年的2.47%，净利率于2022年出现拐点，2026年上半年提升至3.47%。

国内国防市场：支撑现代化战略空军建设

2026年我国国防支出为19095.61亿元人民币，同比增长7%，相较2025年的7.2%小幅下调。从军费使用构成来看，我国装备费占国防费比例持续提升，从2010年的1773.59亿元提升至2017年的4288.35亿元，年均复合增长率达13.44%；装备费占比相应由2010年的33.2%提升至2017年的41.1%。新时代人民空军已历史性跨入战略空军门槛，运输机和轰炸机在战略空军体系中占据重要地位。

在运输机领域，我国运-9与运-20已形成高低搭配，现代化战略战术空运体系初步成型。然而对比美国，我国运输机总量不及美国的三分之一，结构上仍存在较大的欠缺。根据相关统计数据，我国运输机当前总量为288架，其中大型战略运输机合计58架，占比达20%；而美国运输机总量达到962架，以中型运输机和大型战略运输机为主，合计占比达到80%，其中大型运输机数量达310架。参考美俄运输机体系，我国目前形成的运-20重型战略运输机和运-8/9中型战术运输机的运输机体系在载重吨100t以上型号上呈现空缺状态，运力差距亟待弥补。

运-20作为我国首款自主研发的大型军用运输机，填补了大型军用运输机的空白。该机型于2013年首飞成功，2016年实现军队列装。在研制和生产过程中，运-20遵循“一院六厂”的项目组织模式，航空工业西飞担任主制造商，承担前机身、中机身、机翼等大部件研制以及整机总装的任务。参考美国C-17的发展路径，兼具战略战术性能的运输机随着作战需求增加地位逐渐凸显，美军共采购223架C-17。此外，运-20平台具备较强的扩展性，衍生机型包括运油-20、大型预警机等。在中型战术运输机方面，陕飞公司生产的运-8、运-9为主力型号，参考美国C-130运输机服役60余年、总生产数量超2700架的历程，我国中型战术运输机同样将具备较大列装空间。

在轰炸机领域，轰-6轰炸机是国内海、空军轰炸机群中的绝对主力，目前已衍生出十多种型号。其中轰-6K于2015年首次亮相，是我国自主研发的中远程轰炸机，具备远程奔袭、大区域巡逻、防区外打击等能力，最大航程达到8000km，最大作战半径超过3500km。对比美国，我国轰炸机总量与美国差距不大，但全部为轰-6及其改型，而美军已形成B-1B、B-52H与B-2隐身轰炸机结合的多机型结构，且新型隐身战略轰炸机B-21计划购买至少100架。我国新一代远程轰炸机正在发展中。

国际军贸市场：运-20平台具备全球强竞争力

全球军费进入新一轮增长通道。2025年全球军事开支达到2.887万亿美元，实际较2024年增长2.9%。欧洲增长了14%，亚洲及大洋洲增长了8.1%。美国、中国和俄罗斯总计支出1.48万亿美元，占全球军事开支总额的51%。全球军贸转移额近年保持稳定，2021至2025年国家间主要武器转让的全球总量比上一个五年期高出9.2%，欧洲国家的武器进口量在这两个时期之间增长了两倍多。未来随着军费的不断增长和采购流程的推进，国际武器转让或将持续满足对主要武器的需求。

在国际竞争格局中，我国运-20平台具备强大的产能优势。其主要对标机型为美国的C-17和俄罗斯的IL-76MD-90A。C-17于2015年最后一架下线后工厂正式关闭，尽管波音公司近期透露正与客户初步磋商评估重启生产线的可能性，但目前未得到确认。俄罗斯生产的IL-76MD-90A年交付量仅增加到6至7架，供应链瓶颈、劳动力短缺和质量控制问题仍然阻碍着产能扩张计划的实施。相比之下，运-20在同类竞争中具备强大的产能优势。

军贸市场相较国内销售具备强涨价逻辑，涨价幅度在30%至50%区间。参考当前军贸市场上的大中型运输机价格，价格处于2亿美金左右的水平。其中C-17的美国国内采购价格为1.5亿美金，外销给澳大利亚价格为1.9亿美金，英国是2.2亿美金，印度则高达5.8亿美金，涨价幅度在33%左右。欧洲研制的A400M战术运输机参研各国订购价格超1.1亿欧元，而在阿联酋订单中的报价超过1.9亿美金，涨价幅度超50%。公司子公司陕飞研制批产的运-8、运-9及衍生型在军贸市场已具备较好的客户基础，出口国包括哈萨克斯坦、缅甸、巴基斯坦等多个国家，合计交付数量超20架。

民用市场拓展：C919放量与大型无人货运布局

国产C919已于2023年正式开启商业运营。目前在订单端确认订单与意向订单合计超1000架，截至2026年4月累计交付35架。东航、南航、国航三大航司力挺100架订单，各大航空租赁公司积极下单，截至2026年3月合计确认及意向订单1253架。产能端方面，C919大型客机批生产条件能力二期建设项目已完成招标，项目建成将满足未来批量化生产需求。运营端航线不断开拓，截至2026年4月底，C919累计执飞商业客运航班已超过4.2万班次，覆盖29座机场。

航空工业西飞是C919机体的核心供应商之一。作为主供应商，西飞承担了机体结构中设计最为复杂、制造难度最大的部件——机翼、中机身（中央翼）等6个工作包的研制任务，任务量约占整个机体结构的50%。未来随着C919的不断交付和产能的扩大，西飞有望乘上商飞扩产东风，逐步扩大民用航空业务的营收。

在大型无人货运市场，公司全资子公司陕飞公司于2026年4月发布了“鹮影60无人货运系统”，并申报了相关项目。验证机项目总投资3.2793亿元，计划开工时间为2026年9月；原型机项目总投资29亿元，研制一款最大起飞重量60吨级、业载20吨级、航程4500公里的大型无人干线运输机，计划开工时间为2028年1月；量产交付项目总投资19.7704亿元，建设年生产交付100架飞机的零部件生产装配厂及外场交付中心，计划开工时间为2029年1月。“鹮影60”整套技术路径建立在陕飞公司数十年运-8、运-9中型运输机成熟工业体系之上，预计研发顺利，未来将打开民用大型无人货运市场。

复合材料业务方面，中航西飞致力于打造世界级大中型复合材料主承力零/部件研发生产基地。经过40余年的发展，先后参与了30余型军民用飞机复合材料构件的研制及批产，建成了国内唯一的30米级适度智能化制造生产线以及复材研发实验室。公司是波音747-8飞机内襟翼全球唯一供应商，在研的大尺寸复合材料机翼壁板实现了工程化应用。同时，公司不断拓展航空复材制造技术的溢出效应，是航天器复合材料天线的主要供应商，产品涉及有源相控阵雷达复合材料天线等，并成为波音、法宇航、英宇航等国内外著名公司复合材料制件的合格供应商。

资本运作与盈利预测

2026年8月24日，公司公告正在筹划向特定对象发行A股股票事项。本次发行募集资金拟用于军民用飞机研制及产能提升、售后服务、国际转包产能提升、空天复材及金属结构件生产能力提升等项目。此次拟定增投资方向与公司未来长期发展驱动因素高度一致，一方面紧抓国内民机产业高速发展机遇，持续扩大C909、C919等项目部件订单储备；另一方面瞄准未来飞机“有人无人化，无人智能化”的发展趋势，以无人运输、有人无人协同、无人特种飞机为产业拓展方向，重点发展复材结构件制造、增材制造等项目，积极培育公司发展新动能。

基于公司在军贸拓展及内需列装的持续推进，预计2026至2028年营业总收入分别为422.77亿元、470.47亿元和533.33亿元，归母净利润预测分别为12.19亿元、15.80亿元和20.88亿元。随着主要机型技术趋于稳定，规模效应逐步体现，若实现新型号的军贸则将带来利润率的较大提升，毛利率有望呈现提升态势。 编辑：流星雨