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航运港口行业：散运，周期底部抬升背景下全球标的对比。周期位置：供给底逐步见底，结构性牛市将至。干散货航运市场正处 于新一轮周期的起点。供给端已具备底部特征：全球手持订单占比处 于历史低位，且由于船厂产能被高附加值的集装箱船、LNG 船及油轮 挤占，2026-2027 年干散货新船交付将面临下跌。同时，需求端迎来 复苏信号：2026 年初全球制造业 PMI 重回 50 荣枯线上方，叠加潜在 的财政扩张与降息预期，大宗散货需求有望回暖。再加上西芒杜持续 放量，大船或将优先步入景气周期。

船型结构决定业绩弹性。尽管港、美股散货船东股价走势高度趋同， 但不同船型的盈利弹性差异巨大。量化测算显示，BDI 指数每上涨 100 点：Capesize 弹性最大，TCE 增厚约 1274 美元/天。中小船型弹 性相对收敛，TCE 增幅集中在 800 美元/天左右。因此，在行业上行 周期中，拥有高比例大船的船东将具备更强的盈利爆发力，而聚焦中 小船型的公司则更侧重于运营稳定性和防御性。

通过对港、美股散运上市的比较研究，从 TCE 弹性和资产负债表质量 两个维度来看，港美股的散货上市公司的特征如下： 1.SBLK 多船型配置，基本将自身打造成了行业β的载体，且其凭借丰 富的运营经验和规模效应将日均成本保持在行业较低水准，构建了较 深的安全护城河。在下行周期盈利有所保障，在上行周期亦可以跟随 市场趋势具备业绩弹性。 2.HSHP 100% Newcastlemax + 100% Scrubber/LNG 的配置使其 市场溢价常年保持在 40%附近及以上。这是目前美股市场上经营杠杆 最高、船龄最年轻 (2 年) 的标的。若判断 BDI 周期大幅上行，HSHP 是首要关注的弹性标的。 3.GNK、SB 和太平洋航运。这三家公司杠杆率都相对偏低，同时船型 配置要么均衡，要么小船居多，在市场大幅回撤时具备较强的防御性。 若追求低波动率，可以重点关注。