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神农集团研究报告：低成本+高安全边际，发力养殖正当时。猪价低迷致公司 2023 年业绩承压。 2023 年公司实现营收 38.91 亿元（同比+17.76%），受猪价低位运行影响， 公司实现归母净利润-4.01 亿元（同比-257.04%）。2023 年公司饲料业务 收入 4.98 亿元，生猪收入 20.92 亿元，猪肉制品及猪副产品收入 11.47 亿 元。2023 年公司生猪出栏 152.04 万头，PSY 平均 27，整体存活率 83%-85% 左右。公司 2023 年全年平均养殖成本约为 15 元/公斤，完全成本约 16.2 元/公斤（包含年终奖），完全成本与 2022 年相比下降约 0.5 元/公斤。

生猪供应边际减量，猪价有望逐步回暖。 3 月末全国规模场的中大猪存栏量同比下降 3%。中大猪存栏对应 2 个月内 的生猪出栏量，这预示着二季度的生猪上市量将有所减少。从新生仔猪数 量看，2023 年 10 月起新生仔猪数量开始减少，2024 年 3 月止降回升。这 期间，新生仔猪数量比上年同期下降 4.9%。结合 6 个月的育肥出栏周期和 消费季节性转强规律，生猪市场供应偏松的局面将在未来得到缓解，猪价 有望逐步走强。

生猪出栏高增速，成本优势显著。 生猪养殖业务方面①出栏量：2023 年公司实际出栏 152.04 万头， 2024/2025 年分别计划出栏 250/350 万头；②成本：公司持续提升种猪性 能带动仔猪成本下降，通过集中采购降低饲料成本，并通过规模效应提升 产能利用利用率，进而降低养殖成本。③资金状况：24Q1 公司资产负债率 仅 29.53%，在养殖企业中处较低水平，货币资金 6.09 亿元。较低资产负 债率及充足现金支撑公司高速发展。