神农集团分析报告：健康养殖理念践行者，一体化经营穿越周期.pdf

神农集团分析报告：健康养殖理念践行者，一体化经营穿越周期。公司概况：植根云南，产业链一体化发展。公司成立于 1999 年，至今发展已有 23 年。公司自成立以来，一直聚焦于生猪产业链的建设和发展，形成了集饲料 加工、生猪养殖、生猪屠宰和生鲜猪肉食品销售等业务为一体的完整产业链。 2022 年全年实现营业收入 33.04 亿元，同比增长 18.89%，归母净利润 2.55 亿 元。2023 年以来猪价低迷，公司业绩随猪价下行承压，23Q3 猪价小幅反弹， 公司单季度业绩实现扭亏。

生猪养殖：行情持续磨底，产能去化进入实质阶段。今年以来，猪价在经历 7 月份反弹后迅速回落，当前重回亏损区间，部分地区猪价跌破 14 元/公斤。当前 处于猪周期产能去化阶段，由于前期母猪存栏相对高位，叠加养殖效率持续提升， 冻品库存相对高位，我们预计 23Q4-24H1 生猪供给压力较难得到缓解。加之需 求弱势运行，生猪价格预计反弹乏力，明年春节后或有继续下行风险。当前冬 季疫病反复，结合淘汰母猪价格快速跌价、肥猪仔猪深亏等综合判断，我们认 为产能去化或进一步加剧，去产能或进入实质性阶段，且以散户和中型规模厂 为主。若维持目前产能去化速度，或可支持生猪养殖行业中等级别以上的周期 反转幅度，24H1-2025 年猪价或将迎来周期上行阶段。

搭建现代化养殖体系，健康养殖奠定成本优势。公司地处云南，并无原料采购 优势，但公司成本优势依旧明显，当前养殖成本已下降至 15 元/公斤，属于行业 第一梯队，多项生产指标也位列前茅。我们认为公司取得多项优秀养殖指标， 其根源在于：公司董事长理念先进、战略定力强，核心管理层在职时间长，行 业经验丰富，同时公司注重内部人才培养与薪酬激励，不断吸引高学历人才， 人才及团队优势逐步突出；基于“以健康为中心、以生物安全为核心”理念， 公司搭建了现代化养殖体系。未来随着猪场满负荷生产以及管理水平提升，公 司成本有望持续下降。

立足云南、辐射两广，稳健扩张业务版图。目前公司资产负债率低至 22%，流 动比率 2.44，处于业务领先地位，同时拥有充足能繁母猪储备，为公司战略扩 张提供坚实基础。基于在云南实现的全产业链布局经验，公司业务版图正逐步 向两广扩张。目前公司广西优秀猪场 PSY 最高达到 33，验证了公司养殖模式的 可复制性。拓展两广，公司不仅可以弥补原材料端的劣势，还能以更高价进行 销售，从而提升公司盈利空间。长期来看，随着公司在云南/广西/广东地区的 300/100/100 万头生猪产能布局逐步落地，长期 500 万头出栏目标有望达到。 同时，公司将继续发挥全产业链优势，发展下游食品业务，实现持续稳健扩张。