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神农集团研究报告：慢慢不慢，稳健成长。全产业链布局，公司步步为营。公司成立于 1999 年，前身为云南神农饲料 有限公司。成立之初，公司就将目光聚焦在生猪养殖全产业链发展，公司于 2003 年开始生猪养殖（传统饲养模式），2005 年公司收购云南神农曲靖食 品有限公司，标志公司业务已延伸到屠宰端；2021 年公司在 A 股主板成功 上市，经过多年行业深耕，2022 年公司生猪出栏量已达 92.9 万头，未来公 司将会进一步提升养殖和其他业务规模。

生猪行业：需求支撑猪价短期或震荡，大周期将在产能加速去化后到来

短期来看，需求季节性变动，对应猪价在成本线附加波动。现阶段猪价仍处 于相对低位，预期接下来 11、12 月份，腌腊需求的提升有望短期内带动猪 价出现短暂上行，但预计上涨幅度有限；而春节后进入传统消费淡季加上均 重高位回落，价格走势趋弱。整体来看我们认为短期内猪价中枢将维持在成 本线附近。

长期来看，产能去化进入后半程加速期，对应猪价有望 24 年年中开启上行。 截止 2023 年 9 月，全国能繁母猪存栏量为 4,240 万头，相比高点累计去化 3.42%。我们认为 2023 年四季度至 2024 年年中存在一些促进产能加速去化 的因子，在这些有有利因素作用下，能繁母猪量将逐步缩减，若因子产生超 预期效应，母猪存栏大幅减产，那么未来猪价反弹力度将会更大、上涨持续 时间也会更长，行业也会迎来新一轮红利期。

公司：产业链各业务齐发力，降本&低负债穿越行业寒冬。

出栏量稳步增长，屠宰、深加工食品加大力度。截止 2023Q3，公司生猪出 栏量已达到 111.2 万头，同比增长 73.1%，当前公司产能建设持续推进，预 期明年出栏目标 250 万头；屠宰业务目前产能充裕，2023H1 累计屠宰 84.3 万头，同比增长 15.9%；公司深加工食品厂 2023 年开始投产，拥有魔芋和 肉制品两条产线，总产能达到 2.4 万吨，预期明年做到盈亏平衡。

成本优化持续跟进，公司仍处于养殖业第一梯队。现阶段公司养殖完全成 本在 16.0-16.5 元/公斤，属于上市公司养殖第一梯队，未来公司将通过提 高两广代养比例，优化原料采购渠道、提升养殖规模摊薄管理费用等措施推 动成本进一步下降。

严控资产负债率，保障资金链健康。截止 2023 年 Q3，公司资产负债率仅为 22.27%，远低于同行业平均水平，未来公司在融资进行产能提升的同时也会 严格把控资产负债率上限，确保利息费用和偿债压力不会影响到公司资金 链健康，实现稳健扩张。