神农集团（605296）研究报告：潜龙在渊，志在千里.pdf

神农集团（605296）研究报告：潜龙在渊，志在千里。我们评价当前神农集团为小而美的经营，在原材料成本相对较高的云南地区，神农集团的养殖 完全成本能够达到 16 元/千克左右的行业领先水平。公司之所以能够做到较为优秀的养殖水 平，得益于公司长期坚持重视生猪的健康管理，以及养殖人才培育与团队建设，从而稳健扩张， 走高质量发展的道路。从企业家的层面看，公司董事长战略定力强，公司激励机制好，企业文 化强大，员工认同度高、执行力强。我们看好神农集团在生猪养殖领域的长期发展，重点推荐。

小而美的经营，养殖水平领先

神农集团成立于 1999 年，早年主营饲料业务，公司于 2002 年进军生猪养殖行业，并于 2005 年涉足产业链下游的生猪屠宰产业。2012 年公司首个现代化母猪场投产，配备了自动化饲喂、 通风、温控等现代化生猪养殖设施。此后公司发展重心逐步转向生猪养殖领域，2021 年公司 登陆 A 股主板，其扩张也随之加速。目前，神农集团养殖完全成本处于上市生猪养殖公司的第 一梯队，其 ROE 也在上市猪企中位居前列，其经营风格稳健，资产负债率与流动比率均较为 健康，在原材料成本较高，而猪价又较低的云南省取得该经营成果体现了公司优质的管理水平。 神农集团为何能够具备行业领先的养殖水平？ 神农集团之所以拥有优质的盈利能力，首先在于其内生培育出的优质养殖团队，第二则在于其 先进的养殖理念，2013 年即开始搭建高度重视生物安全防控的现代化养殖模式。首先是人的 因素，公司董事长何祖训创立公司前毕业于华南农业大学，并于早年在外资饲料企业正大康地 公司任职，这为其之后接轨国际的先进养殖理念奠定基础。公司及其管理层专注经营生猪养殖 产业链，且高度重视人才管理与激励。一方面，神农集团给予人才充分的成长空间，以公司当 前的养殖业务负责人顿灿为例，他于 2012 年毕业于华南农业大学后进入神农集团，从基层养 殖场工作人员内生培养为公司高管；另一方面，神农集团薪酬待遇与股权激励均处于行业领先 地位。第二则在于养殖端的因素，公司养殖理念十分先进，与国际接轨，2013 年，神农集团与 美国最大的生猪养殖管理咨询公司——PIPESTONE 公司合作，引进了国际先进的养猪理念， 并依照其管理流程与模式建成宣威母猪场，作为神农集团第一个现代化生猪养殖场。该猪场建 成后，公司即开始推行高度重视生物安全防控的现代生猪养殖模式。神农集团与 PIC 在 2002 年即展开合作，采用 PIC 千点评分标准规划与建造猪场，并在 2017 与 2021 年引入了 2 批 PIC 高质量种猪。当前公司 9 个母猪场中有 5 个为蓝耳与伪狂犬双阴，高度重视生物安全防控。

厚积薄发，看好公司未来持续扩张

当前公司养殖、饲料与屠宰业务主要布局于云南与广西两省，目前公司资金充足，未来有望云 南与两广地区持续扩张。预计公司 2022-2025 年生猪出栏量或分别为 100、150、200 与 300 万头，饲料产能由 50 万吨扩张为 100 万吨，屠宰产能由 250 万头增长至 300 万头。当前公司 业务布局主要集中于云南省，此外在广西省崇左市也布局了养殖与饲料业务。公司在手资金充 足，IPO 募集资金约 22 亿元。截止 2022 年一季度，公司持有货币资金+交易性金融资产超过 15 亿元人民币，上市后扩张显著加速，2020 年与 2021 年资本开支分别达到 6.3 与 11.8 亿元。