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华电国际研究报告：火电业绩持续修复，控参煤企增厚收益。背靠华电，深耕火电。公司控股股东为全国最大的发电集团之一的中国 华电集团，公司为其常规能源发电资产的最终整合平台，在运发电资产 遍布全国 12 个省区市。截止 23H1 末，公司已投入运行的控股发电企业 共计 45 家，控股装机容量 5,728.42 万千瓦，其中煤机 4,623 万千瓦，占 比 80.7%，燃机 858.91 万千瓦、水电 245.9 万千瓦、光伏 0.62 万千瓦， 权益占比分别为 80%、77%、77%、90%。2023 年末，公司龙口四期 1 台 66 万千瓦煤机及青岛 1 台 50.554 万千瓦燃机通过 168 小时试运行， 第二台机组均或于今年投运，此外惠州两台 53.5 万千瓦及章丘两台 40 万千瓦燃机或于今年投运，汕头两台 100 万千瓦煤机或于明年投运，公 司火电装机有望持续增长。

成本改善，困境反转。截至 23H1 末，公司 43%的控股煤电权益装机位 于山东，此外安徽、湖南、湖北各占比约 10%，今年起受益于国家煤电 容量电价政策正式施行，公司或可获取容量电费超 47.1 亿元（税后）， 占2022年公司售电收入比重4.93%，公司业绩稳定性有所提升。成本方 面，全国煤炭产能持续释放，去年产量同比增长 2.9%、固定资产投资 完成额同比增长 12.1%，煤价中枢明显下移，秦港动力末煤（Q5500） 年均平仓价 965 元/吨，同比下降超 300 元/吨，四个季度降幅分别约 4%、24%、32%、33%。23Q1-3，公司煤机盈利 22.74 亿元，度电利润 1.6 分，据测算 5500 大卡含税煤价每降低 10 元/吨，公司可节省燃料成 本约 7 亿元（含供热），业绩弹性较大。

参股绿电，入股煤企。2021 年公司将旗下新能源资产注入华电集团新 能源拟上市平台华电新能并持有其 37.19%股份，后经稀释为 31.03%。 23H1 华电新能归母净利润同比增长 21.2%，公司从中获取投资收益 18.11亿元，占比达79.3%。此外为对冲煤价波动对公司业绩影响，公司 积极入股煤企，持有华通瑞盛兴旺露天矿 90%股权、华电集团煤炭资源 整合开发平台华电煤业 12.98 %股权、内蒙四座煤矿 35%股权及宁夏银 星煤业 50%股权。23Q1-3，公司控参股煤矿公司为公司贡献投资收益 6.17 亿元，占公司营业利润 11.1%。公司凭借稳定增长的绿电投资收益 以及对冲煤价的煤矿投资收益，公司业绩及分红或稳步提升。