华电国际研究报告：深度火电价值重塑，绿电收益可期.pdf

上传者：K********
时间：2023/09/25
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华电国际研究报告：深度火电价值重塑，绿电收益可期。华电集团旗下核心平台，发电资产全国布局。华电国际是华电集团的常规能源发电业务的整合平台，被华电集团接管以来已累计完成五次优质发电资产注入，相关资产合计规模超 1 万兆瓦。公司发电资产遍布全国 12 个省份，控股装机容量 5475.42 万千瓦，其中燃煤发电装机约占 80%，燃气和水力发电等清洁能源发电装机约占 20%。公司主营业务稳健发展，营收 5 年间复合增速 6.3%，2022 年实现营收 1070.59 亿元，实现归母净利扭亏为盈（1 亿元）。

煤价下行修复火电利润，容量电价等政策预期有望增加火电盈利稳定性。成本端，2023 年以来煤价中枢持续下移，发电机组用煤成本有望继续优化，公司 2023 年基本实现长协煤炭全覆盖，合同兑现率大有改观。收益端，火电上网电价浮动范围有序扩大，公司主要售电省份电价接近顶格上浮，公司 2022 年火电上网电价同比上涨 22.1%，进一步增厚全年火电业绩；火电交易形式将趋于更加灵活多元，电力辅助服务、容量电价等政策预期有望增强火电盈利的稳定性。公司在技术改造方面持续投入，有望在新型电力系统推广落地过程中受益，实现火电价值的重塑。

参股华电新能，分享绿电成长机会。风电和光伏度电成本下降、消纳也在逐步改善，目前仍有较大成长空间；绿电项目总体由电价补贴政策引导转向供需及市场主导，新能源补贴也随着核查结果披露后陆续下发，新能源运营商现金流状况预计将有所改善。华电新能作为整合华电集团新能源开发业务的唯一平台，有望承载集团“十四五”全部风光装机目标，预计未来三年新增装机 6200 万千瓦，对应装机量年均复合增速为 40%。华电国际持有华电新能 31.03%的股份，分享优质风光装机高增长带来的投资收益增厚，在缓冲主营业务波动的同时，进一步释放公司业绩增长弹性。