华电国际（600027）研究报告：电价上浮、煤价企稳，火电迎价值重估，持股绿电享收益.pdf

华电国际（600027）研究报告：电价上浮、煤价企稳，火电迎价值重估，持股绿电享收益。新能源资产剥离，聚焦火电稳步发展。华电国际为国有五大发电集团之一华电集团 旗下电力运营平台。21 年剥离部分新能源资产后专注于火电、水电业务发展。截至 22 年底公司控股装机容量 54748 兆瓦，其中燃煤机组 43700 兆瓦，规模国内领 先。另有在建燃煤机组 5810 兆瓦、燃气机组 2081 兆瓦，火电业务稳步发展。与此 同时，公司加快调整电源结构，加强抽蓄项目资源拓展， 23 年 1 月，公司 298 兆 瓦乌溪江混合抽水蓄能发电项目获得核准，抽蓄业务未来或成公司新的增长极。

电价上浮、煤价企稳，电力业务收入、成本齐改善。公司 22 年全年实现的火电平均 上网电价达到 535 元/兆瓦时，较 2021 年同比增长了 22.1%，其中公司火电装机最 多的山东省结算电价增长了 24%。电价的上涨使公司电力业务毛利率由 2021 年的- 5.55%恢复至 22 年的 2.32%。成本方面，23 年市场煤价开始回落，叠加长协煤政 策落地，预计公司燃料成本逐步下降，增厚公司业绩。据我们测算，在维持公司当 前长协煤比例不变的情况下，市场煤价格下降 100/200 元/吨，将增加公司归母净利 润 18.73/37.46 亿元；而以当前市场煤价格为基准，长协煤比例提高 10/20pct 将增 加公司归母净利润 26.41/52.81 亿元。

华电新能持续贡献投资收益。公司 2021 年剥离全部风电、光伏项目资产至华电新 能。截至 2022 年底，公司持有华电新能 31.03%股份，在华电新能公开发行后将稀 释至 26.23%~21.72%。华电新能风电装机规模市占率 6%，光伏装机规模市占率 2.2%，市场领先，且近两年利润、现金流稳定增长。公司通过持股华电新能，有望 持续享受绿电收益。