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华电国际（600027）研究报告：火电修复弹性强，绿电持股收益高。21 年营收过千亿，22Q1 率先实现扭亏。公司是华电集团旗下唯一常规能源发 电平台， 21 年总装机 53.4GW ，其中煤机 / 燃 机 / 水 电 装机 分 别 为 42.4GW/8.6GW/2.4GW。公司 21年营收 1027亿元，首次突破千亿大关，22Q1 实现归母净利润 6.0亿元，在行业中率先扭亏。公司资本结构不断优化，资产负 债率从 17 年的 74.4%降至 22Q1 的 65.4%，同时公司融资成本不断下降，22 年中期票据年均票面利率 2.99%，较 17 年下降1.84pp。

电煤长协叠加电价上涨，助力 22年公司盈利修复。 22年我国煤炭增产保供政 策持续发力，22年 6月我国原煤产量月度环比增速达到 15.3%顶峰水平，同时 21 年 7月电煤保供三个“100%”目标得到明确，公司燃煤成本有望大幅回落。 同时，由于电价浮动区间放宽，在电力供需紧张背景下，22H1 公司综合上网电 价同比增长 23.1%，首次超过 500 元/兆瓦时。

华电新能业绩高速增长，31%股权将为公司贡献丰厚投资收益。21年公司股权 投资收益为 24.7亿元，主要系持股的 31.0%华电新能贡献的分红收益。华电新 能即将上市，21年底其装机规模达 27.2GW，十四五规划目标 100GW，均位列 行业首位。华电新能 21年营收 216 亿元，同比增长 31.4%；净利 76.4亿元， 同比大增 77.5%，行业领先。经测算，公司持有股权价值有望超 400 亿元，同 时华电新能业绩高速增长有望为公司持续贡献高额投资收益。