华电国际（600027）研究报告：权益新能源发展迅速，有望估值修复.pdf

上传者：罗***
时间：2022/05/18
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华电国际（600027）研究报告：权益新能源发展迅速，有望估值修复。2022 年公司火电业绩有望扭亏，辅助服务长远价值值得挖掘。21 年公司因高煤价出现亏损。22 年，我们预计公司入炉标煤单价同比下降 12%至 967 元/吨，火电上网电价同比增长 12.4%至 0.493 元/千瓦时（含税），因此 22 年公司火电业绩有望扭亏为盈。双碳背景下，火电机组将逐步由发电主力转换为辅助服务提供者，目前火电企业灵活性改造意愿不强主要系调峰补偿力度不足，我们测算在公司拥有 41%火电装机的山东省，不考虑现货市场，假设生命周期 10 年，300MW/600MW 机组在负荷率 40%和 30% 时可获得较好收益，南方调峰补偿仍有提升空间。

可再生能源重新布局，参股新能源权益资产价值被低估

21 年，由于集团战略调整，公司新能源发展由控股转变为参股。截至 21 年底，公司持有集团旗下新能源平台 31.01%股权，该平台装机体量与三峡/ 龙源相当，我们预计其十四五新增风光规模（75GW）高于三峡/龙源，估值应与三峡/龙源并驾齐驱。我们预计公司参股新能源平台 22-24 年将为公司贡献投资收益 29/35/40 亿元（暂假设公司持股该平台比例未来保持不变），即使给予公司参股新能源权益资产 15.1x 22E PE，442 亿元市值高于当前的 377 亿。发展空间大且盈利较有保障的抽水蓄能也系公司未来重要发展方向之一，有助于公司长期价值提升。