华电国际（600027）研究报告：扛鼎旧能源，涅槃新世界.pdf

华电国际（600027）研究报告：扛鼎旧能源，涅槃新世界。华电国际原名山东国际电源开发股份有限公司，经过多次重组，于 2005 年于上交所挂牌上市， 截至目前华电集团通过直接及间接的方式共持有公司 46.81%的股权，实际控制人为国务院国 资委。截至 2021 年底，公司控股装机规模达 5336 万千瓦，其中包括了 4236 万千瓦煤电、 859 万千瓦气电和 240 万千瓦水电，公司控股火电装机位列上市电力公司第四位。而且在 2021 年上半年新能源资产剥离的过程中，华电国际获得了福新发展（后更名为华电新能）的股权， 截至 2021 年底华电国际的持股比例为 31%。与其他发电公司直接参与新能源建设不同，华电 国际将通过参股华电新能获取投资收益实现公司长期的转型发展。

短期业绩扰动无忧，静待业绩压力释放

公司火电资产运营高效，与行业龙头公司相比，公司供电煤耗率居可比公司低位，且公司利用 小时居行业前列。虽然 2021 年以来，受煤价高涨影响，公司火电业务经营严重承压，但是随 着长协煤新政落地，公司业绩预计将实现显著修复。而且随着滚滚热浪来袭，全国范围内已经 再次出现电力供需紧张的现象，实际上我们一直强调“十四五”期间我国电力供需紧张的局面 或持续存在。而且在双碳目标下，电力供需紧张难以通过发电侧火电装机大幅提升而实现根本 扭转，因此对于存量机组的出力改善便成为未来政策重要发力方向。我们认为确保灵活性电源 盈利性的相关政策出台便尤为重要，其目的在于保障灵活性电源的正常运行以提升发电侧对电 网的负荷支撑能力，而火电作为灵活性电源的核心代表必然会充分受益，偏紧的供需格局也将 使得火电电价获得长期支撑，因此我们看好传统能源发电在整个“十四五”期间的长期机会， 公司作为全国布局的传统发电运营商重点上市公司，将充分受益于电力供需趋紧带来的行业贝 塔机遇。并且虽然公司聚焦传统能源业务，行业属性决定装机规模扩张幅度有限，但公司仍积 极拓展项目，2021 年末，公司仍有在建装机 454.6 万千瓦，在建项目投产后，将拉动公司装 机规模扩张 9.15%。在行业底部扩张产能，公司将充分享受行业的贝塔以及个体成长机遇。

多面布局共享成长，彰显优异价值属性

公司参股主体华电新能是华电集团新能源业务最终整合的唯一平台，“十四五”期间或承担全 集团的转型任务从而实现快速扩张。目前，华电新能已预披露招股说明书，此次公开发行后， 华电国际持股比例或将有所回落，但获得更多资本加持、从而有望加速成长的华电新能有望持 续为公司提供可观的投资收益。此外公司还参股了大量的煤炭资产，2021 年煤炭资产贡献的 利润有效平滑了公司电力主业在煤价高涨背景下的亏损压力，而且公司参股项目目前仍有大量 在建产能，后续投资收益有望得到进一步增厚。此外，公司自上市以来，长期坚持稳定分红， 2019 年-2021 年，公司已经连续三年股息率超过 4.5%，彰显了公司优异的价值属性。未来随 着公司在建项目的陆续投产以及投资收益贡献增量业绩，公司派息水平有望进一步提升。