华电国际（600027）研究报告：火电盈利有弹性，绿电持股被低估.pdf

上传者：J****
时间：2022/04/15
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华电国际（600027）研究报告：火电盈利有弹性，绿电持股被低估。火电龙头，直接持有福新发展 31%股权。公司是我国火电龙头，2021 年末控股装机达 53.36GW（煤电 42GW、气电 9GW），完成上网电量 2188 亿千瓦时（调整后同比+7.7%）。2021 年中公司用新能源资产换股，现直接持有福新发展（集团新能源平台）31%股权，2021H1 折算权益绿电装机 6.61GW。2021 年公司营收达 1044 亿元（同比+12.3%）；受制于煤价大涨，归母净利润亏损 50 亿元（同比-211.8%）。

火电盈利有望快速回升，业绩弹性值得期待。考虑煤电上网电价+20% 区间打开、且政策保供长协煤比例提升，今年火电业绩有望快速回升。 2021 年末公司火电装机达 51GW（多集中于山东、湖北等地），其中煤机利用小时达 4547 小时（同比+506 小时），单位煤耗降至 288 克/ 千瓦时。公司未来装机增长聚焦气电、水电等清洁能源，且火电资产可通过灵活性改造、调度调峰等开拓盈利空间。

福新发展有望保持高成长，公司分享投资收益。截至 2021H1 福新发展控股装机达 21.31GW，其中风电 17.58GW，光伏 3.73GW；2021 全年实现营收 211.59 亿元、净利润 74.29 亿元（对应公司权益净利润 23.05 亿元）。参照华电集团十四五新能源规划，我们预计福新发展持续高增长可期，测算 2022 年净利润近百亿，公司可坐享绿电投资收益。