金属行业2024年投资展望：把握周期与成长.pdf

金属行业2024年投资展望：把握周期与成长。金属行业仍处供给周期底部。行业的供给制约体现为弱供给及低库存。行业供给端增速仍结构性疲弱，全球矿端勘探投入低迷导致主要矿山 产出增速在近 30 年内维持平缓，中国金属冶炼端十种有色金属产出增速近十年低位运行，周期性数据的变化进一步印证金属行业供给仍处 周期性底部的特征。金属产业链库存系统性偏低，全球金属交易所显现库存持续处于低位，中国金属行业显性库存可用天数亦降到十年极低 水平（部分品种已低于 1 天）；此外，从国内金属产业链库存角度观察，冶炼厂、加工企业、制品企业的产成品及原材料库存均处数年低位 且未能展开有效补库，鉴于需求端依然有强韧性的特点且全国重点项目自 23Q4 已经显现较强开工执行力，预计 2024 年行业实际产能利用率 可预期的提升有望推动产业链库存周期的切换并优化行业的估值状态。

金属行业已显现较强成长性。行业成长聚焦于新能源、新基建产业链的相关金属原材料的需求扩张。成长属性体现于新能源基建持续执行所 推动的各金属品种需求曲线的系统性右移，具体包括新能源产业链（汽车产业链及发电产业链），存储及产业升级链（储能、温控以及电机 设备升级等）以及再生能源低碳循环产业链的扩张及优化。行业的成长性源于政策的有效性及项目的实际执行力度，鉴于当前新能源产业链 细分行业已经出现产销规模的结构性扩大，中国制造业占 GDP 比例亦出现再次攀升均显示了政策引导的有效性及项目执行的有效性。从品种 角度观察，新能源金属（导电、储能、轻量化、催化、合金性能优化等要素金属）及金属粉末新材料（代表冶金最上游的原材料端）成长属 性强且成长空间大，这种偏强的成长属性有助于弱化流动性因素对于定价的扰动，亦有助于优化相关板块估值由周期性向成长性转变。

黄金行业景气度及配置属性优化提升。黄金行业供需端定价及金融端定价均处持续优化状态，供需层面，全球矿产金供给进入低增速阶段， 生产成本已呈结构性上涨，而需求则受益于买方结构变化而呈系统性扩容。金融定价层面，避险周期、利率周期及流动性周期下的黄金溢价 均有显现。避险方面，黄金与多类风险资产相关性均小于 30%，近 40 年内出现的 11 次高风险事件中黄金资产取得正收益率概率高达 91%； 利率及流动性方面，黄金在历史四个 FED 紧缩周期下 12 个月后平均回报率为 7.6%；而 1971 年至今数据显示，黄金在通胀率 2%-5%及高于 5% 阶段的平均年回报率分别达到 8.5%及 22.5%，远高于同期商品平均涨幅。从配置角度观察，公募基金黄金行业持仓比例由 2020 年 0.27%增至 2023 年的 0.73%，其中自 22Q3 公募基金对于黄金资产的配置开始出现大幅增长，持仓比例由 0.21%增长近 2.47 倍至 0.73%；而同期公募基 金在有色金属总持仓比例却由 5.06%下滑 29.4pct 至 3.57%，持仓数据的周期性变化反映黄金行业配置属性的增强。此外，考虑到黄金行业 公募配置比例在 2016 年 Q2 曾达到 1.53%，考虑到当前黄金的避险、汇率及通胀因素较 2016 年具有更强的溢价属性，预计黄金类资产的配置 比例仍有较大提升空间。