有色金属行业年度策略：破浪有时，静待风起.pdf

有色金属行业年度策略：破浪有时，静待风起。年初至 2023 年 11 月 30 日收盘，申万有色金属板块涨跌幅为- 10.77%，在 31 个申万一级行业中排名第 21，其中贵金属/工业金 属/金属新材料/小金属/能源金属涨跌幅分别为+13.2%/+5.0%/- 5.8%/-11.7%/-39%。有色金属三级子板块中，铜/黄金涨幅分别 14.2%/14%。

工业金属：产能有限，关注需求改善

铝：供给端，电解铝产能接近上限，受云南、四川等地限电政策影响， 预计 2023 年中国电解铝减产规模达 177.2 万吨。需求端，地产用铝 需求逐步回升，汽车轻量化提升单车用铝需求。

铜：供给端，精铜扩产确定性高，全球主要铜矿公司均有提产计划， 叠加行业各环节呈累库状态，对铜价形成压制。需求端，电力行业需 求超预期，2023 年 1-8 月国内电力投资总额 7408 亿元，同比增长 26.1%，带动相关用铜需求高增。

锡：供给端，据 USGS 数据，截至 2022 年全球锡储量 460 万吨， 资源有限且相对集中；需求端，锡广泛应用于焊接、马口铁等材料， 供需矛盾持续凸显，锡价维持宽幅震荡。

贵金属：美联储加息接近尾声，金价仍具上涨空间

近期美联储释放鸽派信号，叠加中东局势紧张加剧避险情绪，带动近 期金价上涨。2023 年 10 美国 CPI 环比略降，市场对于美国经济预 期下调，根据芝商所的预测，24Q2 或进入降息通道，黄金价格仍具 上行空间。同时，利率下行刺激实体经济，有望带动工业用银需求提 升，银价上涨潜力较大。

小金属：稀土格局持续向上，关注 AI、机器人等领域受益标的

稀土：供给端：供给刚性格局持续优化，我国资源禀赋突出。当前， 我国稀土行业步入新阶段，南重北轻格局形成，配额制下供给刚性， 增量主要为轻稀土。需求端：应用广泛，稀土永磁增长势能充足。我 国/全球稀土永磁材料需求占比达 42%/25%。稀土永磁材料在新能源 汽车、新能源发电、工业机器人等领域将持续发挥重要作用。

钛合金：钛性能优异，具有较高的比强度、低密度、优异的生物相容 性和耐腐蚀性，广泛应用于航空航天、海洋工程、汽车工艺、医疗设 备等领域。钛合金可满足 3C 电子减重、坚固、耐磨等多重需求。钛 合金比强度高、密度小、耐腐蚀及生物兼容性高，钛合金民用逐步扩 张，3C 领域未来增量可期，钛合金加工及钛材/钛合金粉末原料领域 优质标的持续受益。